煤炭开采行业月报：进口、产量维持同比下滑，再次重申“年底煤价或以最高点收官”

进口、产量维持同比下滑，再次重申“年底煤价或以最高点收官” 事件：国家统计局公布2025年8月份能源生产情况。 增持（维持） 8月原煤产量连续两月同比下滑。据国家统计局数据，8月份，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2%，降幅环比7月收窄0.6pct；日均产量1260万吨。1—8月份，规上工业原煤产量31.7亿吨，同比增长2.8%。展望2025年，暂不考虑“反内卷”对产量的影响下，结合我们对2025年煤矿产能投放情况的梳理，预计全年动力煤产量仍将保持增长态势，或达38.8亿吨左右，但增速进一步收窄至1.4%左右。 8月煤炭进口量环增但同比减量。2025年8月份，我国进口煤炭4273.7万吨，较去年同期的4584.4万吨减少310.7万吨，同比下降6.8%；较7月份的3560.9万吨增加712.8万吨，同比增长20.0%。2025年1-8月份，我国共进口煤炭29993.7万吨，同比下降12.2%。参考普氏等预测数据，我们预计全年动力煤进口水平或降至3.8亿吨左右，同比下滑6.4%。 8月火电同比增长1.7%。8月份，规上工业发电量9363亿千瓦时，同比增长1.6%；日均发电302亿千瓦时。1—8月份，规上工业发电量64193亿千瓦时，同比增长1.5%，扣除天数原因，日均发电量同比增长1.9%。分品种看，8月份，规上工业火电、风电、太阳能发电增速加快，水电降幅扩大，核电增速放缓。其中，规上工业火电同比增长1.7%，增速比7月份放缓2.6个百分点；规上工业水电下降10.1%，降幅比7月份扩大0.3个百分点；规上工业核电增长5.9%，增速比7月份放缓2.4个百分点；规上工业风电增长20.2%，增速比7月份加快14.7个百分点；规上工业太阳能发电增长15.9%，增速比7月份放缓12.8个百分点。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 8月粗钢产量同比-0.7%。根据国家统计局数据，2025年8月粗钢产量7737万吨，同比-0.7%，降幅环比7月收窄3.25pct。截至2025年9月12日当周，247家样本钢厂日均铁水产量240.55万吨，同比增长7.69%。供应受限VS需求略承压，短期或以宽幅震荡为主。（1）库存重构需求仍未结束。自21年年初起，焦煤下游库存开始持续去化，目前正处库存重构过程，终端补库+渠道备货+投机囤库+期现需求等体量庞大，且仍将持续较长时间，不会因盘面波动加剧而结束，焦煤现实需求仍有较强韧性。（2）国内供应扰动仍存。一方面，本周山西临汾及吕梁地区仍有因换工作面等因素影响停减产的煤矿；一方面，为执行集团公司下达的降本增效任务，加之当前正处于能源局核查超产时间段，个别分公司针对部分长期亏损矿井实行减量化生产，将执行“276工作日”生产方案，山西区域供应后续仍有收紧预期。后续重点关注后续国内供应、蒙煤进口恢复情况以及“反内卷”的进一步举措：（1）国内煤矿是否因为超产核查导致产量下滑；（2）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；（3）国内是否有强刺激政策落地。 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：如期开启反攻，年底或以最高点收官》2025-09-142、《煤炭开采：美国能源研究院《煤炭仍然是全球的王者》》2025-09-133、《煤炭开采：成本（2024年）——上市煤企全解析（三）》2025-09-09 投资策略。再次重申“年底煤价或以最高点收官”。 ➢回顾年初至今煤炭市场演绎、煤价走势，极度悲观预期释放后的价格反转。6月中上旬煤价跌至618元/吨（年内最低点）→随后开启旺季季节性反弹→市场预期旺季反弹结束后仍会破前低→7月22日【108号文】传开→市场热情被点燃、煤价大涨、市场预期扭转→煤价底部确立、难破前低→市场对价格上涨高度存疑、预期超产核查力度有限→部分煤矿试行“276工作日”制度→【108号文】影响逐渐体现。 ➢对于后续煤价，我们认为年底或以最高价收官。核查力度超市场预期（反内卷大背景下，矫枉过正or特殊黑天鹅事件冲击）→需求韧性逐步体现→价格淡季震荡or小幅回调后再次上行→年底产能核增扰动市场预期→价格上涨超预期，年底或以最高点收官。 推荐业绩弹性较大的潞安环能、兖矿能源（H+A）、晋控煤业。重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控。重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的陕西 煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源；弹性的兖矿能源、晋控煤业、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化，建议关注弹性标的昊华能源。此外，前期完成控股股变更，目前正在办理资产置换的安源煤业亦值得重点关注。 风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，安检力度不及预期，统计数据风险。 内容目录 1.生产：8月原煤产量连续两月同比下滑............................................................................................................42.进口：8月煤炭进口量环增但同比减量............................................................................................................53.需求：8月火电同比增长1.7%，粗钢产量同比-0.7%.....................................................................................64.投资建议........................................................................................................................................................9风险提示...........................................................................................................................................................9 图表目录 图表1：8月原煤产量同比-3.2%（万吨）........................................................................................................4图表2：8月原煤日均产量1260万吨（万吨）.................................................................................................4图表3：8月原煤进口0.43亿吨，同比-6.8%（万吨）....................................................................................5图表4：8月规上发电量同比增长1.6%（亿千瓦时）......................................................................................6图表5：8月规上火电发电量同比增加1.7%（亿千瓦时）...............................................................................6图表6：8月规上水电发电量同比下降10.1%（亿千瓦时）..............................................................................6图表7：8月规上风电发电量同比增长20.2%（亿千瓦时）..............................................................................6图表8：8月规上核电发电量同比增长5.9%（亿千瓦时）...............................................................................7图表9：8月规上太阳能发电量同比增长15.9%（亿千瓦时）..........................................................................7图表10：沿海8省电厂日耗（万吨）..............................................................................................................7图表11：247家样本钢厂日均铁水产量（万吨）.............................................................................................8图表12：2025年8月粗钢产量同比-0.7%（万吨）.........................................................................................8 1.生产：8月原煤产量连续两月同比下滑 8月原煤产量连续两月同比下滑。据国家统计局数据，8月份，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2%；日均产量1260万吨。1—8月份，规上工业原煤产量31.7亿吨，同比增长2.8%。 展望2025年，暂不考虑““反内卷”对产量的影响下，结合我们对2025年煤矿产能投放情况的梳理，预计全年动力煤产量仍将保持增长态势，或达38.8亿吨左右，但增速进一步收窄至1.4%左右。 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所（因1-2月累计公布总数据，现假设1月、2月产量平均化来制图） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所 2.进口：8月煤炭进口量环增但同比减量 8月煤炭进口量环增但同比减量。2025年8月份，我国进口煤炭4273.7万吨，较去年同期的4584.4万吨减少310.7万吨，下降6.8%；较7月份的3560.9万吨增加712.8万吨，增长20.0%。2025年1-8月份，我国共进口煤炭29993.7万吨，同比下降12.2%。参考普氏等预测数据，我们预计全年动力煤进口水平或降至3.8亿吨左右，同比下滑6.4%。 资料来源：海关总署，CCTD，国盛证券研究所 3.需求：8月火电同比增长1.7%，粗钢产量同比-0.7% 8月火电同比增长1.7%。8月份，规上工业发电量9363亿千瓦时，同比增长1.6%；日均发电302.0亿千瓦时。1—8月份，规上工业发电量64193亿千瓦时，同比增长1.5%，扣除天数原因，日均发电量同比增长1.9%。分品种看，8月份，规上工业火电、风电、太阳能发电增速加快，水电降幅扩大，核电增速放缓。其中，规上工业火电同比增长1.7%，增速比7月份放缓2.6个百分