煤炭开采行业周报：年底煤价或以最高点收官

年底煤价或以最高点收官 增持（维持） 行情回顾（2025.8.8~2025.8.15）： 中信煤炭指数3,523.37点，下跌0.77%，跑输沪深300指数3.14pct，位列中信板块涨跌幅榜第27位。 7月全国原煤日均产量创23年7月以来新低，为24年5月（-0.42%）以来同比增速首次转负： ➢据国家统计局报道，7月，全国规上工业原煤产量3.8亿吨，同比下降3.8%；日均产量1229万吨，创23年7月（1218万吨/日）以来新低（扣除24年1~2月春节假期影响）。➢以上市公司7月经营数据为例，中煤能源7月实现商品煤产量1105万吨，同比下降8.7%；潞安环能7月实现原煤产量448万吨，同比下降9.1%。 7月产量同、环比双降背后： ➢长时间的强降雨，对主产地煤矿生产、运输均造成明显影响，井工矿为防雨水倒灌，撤人停产现象增多，而露天矿受影响更甚，部分露天煤更是直接停产停销。➢7月煤价虽触底转强，但上涨初期，下游终端采购积极性提升有限，影响煤矿生产积极性，多数煤矿依旧以销定产。➢在“反内卷”背景下，7月国家能源局发布核查超产文件，各地方部门陆续开始执行，部分煤矿开始试行“276工作日”制度，部分煤矿停产整顿，对产量造成拖累。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 在《政策甘霖至，煤价具备反转条件》以及《煤炭：反转，不是反弹》报告中，我们提出“国家能源局此前发布关于核查煤矿超能力生产的通知，是煤价自21年~22年见顶回落以来，首次针对供应端采取一定措施，使得煤价具备了见底反转的必要条件”。当前我们更加坚信上述观点，目前煤炭供应中长期均存隐患，煤价上行想象空间打开。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 回顾年初至今煤炭市场演绎、煤价走势，极度悲观预期释放后的价格反转： 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com ➢6月中上旬煤价跌至618元/吨（最低点）→随后开启旺季季节性反弹→市场预期旺季反弹结束后仍会破前低→7月22日【108号文】传开→市场热情被点燃、煤价大涨、市场预期扭转→煤价底部确立、难破前低→市场对价格上涨高度存疑、预期超产核查力度有限→部分煤矿试行“276工作日”制度→【108号文】影响逐渐体现。 相关研究 1、《煤炭开采：2024年欧盟煤炭消费降至历史最低水平》2025-07-192、《煤炭开采：进口继续下滑，火电延续正增长，旺季至、价跳涨》2025-07-153、《煤炭开采：高温炙烤，火力全开，价跳涨、时已至》2025-07-13 对于后续煤价，我们认为年底或以最高价收官： ➢核查力度超市场预期（反内卷大背景下，矫枉过正or特殊黑天鹅事件冲击）→需求韧性逐步体现→价格淡季震荡or小幅回调后再次上行→年底产能核增扰动市场预期→价格上涨超预期，年底最高点收官。 重点领域分析： ➢本周动力煤价格延续上行，焦煤整体持稳运行。截至8月15日，北港动煤报收696元/吨，周环比+15元/吨；CCI柳林低硫主焦1480元/吨，周环比持平。 ➢动力煤方面，价格延续上行，逼近700元/吨关口，Q3港口均价（652元/吨，截至8月15日）已超Q2（632元/吨）。供应方面，主产区频繁降雨减少，露天矿产销恢复正常，榆林少数受限电影响减产的煤矿也恢复每日生产，监测点煤矿产能利用率小幅上升。但受查超产政策持续影响，煤矿生产较谨慎，整体供应增量有限。据煤炭资源网统计，“三西”地区煤矿产能利用率90.1%，周环比上升1.2pct。需求方面，本周在天气影响下，全国电厂日耗冲高后快速回落，按照正常季节性规律，电厂日耗的夏季高点或已基本显现，后期整体水平处于逐步波动回落过程，在整体库存仍处高位背景下，下游主动采购力度或略有放缓。下游冶金化工等终端需求稳定，并且近期港口价格持续上涨，部分站台、煤厂等市场参与者采购积极，煤矿周边拉煤车较多，价格持续上涨。 ✓短期供应虽略有恢复，但中、长期隐患仍存，煤价上行想象空间打开。（1）短期而言，主产区降雨强度趋弱，露天矿产销逐步恢复正常，整体供应略有恢复；（2）中期而言，“9.3阅兵”临近，届时安全监管力度或明显升级，煤矿生产或受到一定限制；（3）长期而言，自7月份国家能源局发布核查超产文件以来，各地方部门陆续开始执行，部分 煤矿开始试行“276工作日”制度，部分煤矿停产整顿，若这一趋势逐步蔓延开来，后续煤炭产量或面临较大减量，需要密切关注；（4）发运倒挂仍未捋顺，煤价便是易涨难跌。近期铁路运输虽有所恢复，但由于煤矿价格持续上涨，港口发运成本高企，贸易商发运倒挂严重（目前发运的多为长协煤和矿企），铁路发运量提升有限，港口库存持续下降，导致优质资源稀缺且成本较高，对价格行程极强支撑。 ➢焦煤方面，焦炭第6轮提涨落地，现货整体持稳运行。本周产地煤价整体弱稳运行，部分高价资源报价有所下调。近日下游采购情绪降温，焦企多数维持刚需采购，中间环节以出货为主，本周线上竞拍市场成交跌价煤矿增加，坑口煤矿高价资源部分有所回落，多数价格暂稳为主，总体焦煤市场成交表现一般。供应方面，本周产地前期因事故及井下原因停减产的煤矿产量继续恢复，但仍有部分矿井因安全、事故以及超产等因素产量下滑，影响整体供应小幅缩减。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量1219.5万吨，周环比减少8.9万吨。需求方面，由于焦炭第六轮提涨落地，焦化利润好转，焦企开工小幅提升，加之铁水再度回升，原料需求有所恢复，拿货积极性有所增加，短期对原料端价格也有一定的支撑，但对高价煤资源的采购略偏谨慎。 ✓盘面仍以宽幅震荡为主，但在供应受限背景下，具备向上突破可能。（1）库存重构需求仍未结束。自21年年初起，焦煤下游库存开始持续去化，目前正处库存重构过程，终端补库+渠道备货+投机囤库+期现需求等体量庞大，且仍将持续较长时间，不会因盘面波动加剧而结束，焦煤现实需求仍有较强韧性。（2）国内供应扰动仍存。一方面，本周山西临汾及吕梁地区仍有因换工作面等因素影响停减产的煤矿；一方面，为执行集团公司下达的降本增效任务，加之当前正处于能源局核查超产时间段，个别分公司针对部分长期亏损矿井实行减量化生产，将执行“276工作日”生产方案，山西区域供应后续仍有收紧预期。 ✓后续重点关注后续国内供应、蒙煤进口恢复情况以及“反内卷”的进一步举措：（1）国内煤矿是否因为超产核查导致产量下滑；（2）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；（3）国内是否有强刺激政策落地。 投资策略： ➢推荐业绩弹性较大的潞安环能、兖矿能源（H+A）、晋控煤业。 ➢重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源；弹性的兖矿能源、晋控煤业、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化，建议关注弹性标的昊华能源。 ➢此外，前期完成控股股变更，目前正在办理资产置换的安源煤业亦值得重点关注。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。 内容目录 1.本周核心观点..................................................................................................................................................51.1.动力煤：港口持续去库推高煤价，终端需求疲弱成交僵持..........................................................................51.1.1.产地降雨减少，供给缓慢恢复........................................................................................................51.1.2.港口：港口持续去库推高煤价，终端长协兑现率提高.......................................................................51.1.3.海运：锚地船舶大幅增加，下游采购积极性提高..............................................................................71.1.4.电厂：终端日耗转降，去库力度放缓..............................................................................................71.1.5.价格：港口持续去库推高煤价，终端日耗转弱市场成交僵持.............................................................71.2.焦煤：下游采购情绪降温，市场价格高位维稳..........................................................................................81.2.1.产地：下游采购情绪降温，坑口煤价稳中转弱.................................................................................81.2.2.库存：港口库存延续去化，焦钢企业去库速度放缓..........................................................................91.2.3.价格：下游采购情绪减弱，煤价整体高位维稳...............................................................................101.3.焦炭：下游补库速度放缓，焦钢博弈陷入僵持........................................................................................111.3.1.供需：利润驱使焦企提产，下游补库速度放缓...............................................................................111.3.2.库存：港口库存环比微降，下游产业持续去库...............................................................................121.3.3.利润：吨焦利润大幅改善，山西地区吨焦盈利转正........................................................................131.3.4.价格：六轮提涨落地，焦钢博弈陷入僵持......................................................................................142.本周行情回顾.................................................................................................................................................153.本周行业资讯.................................................