情绪带动难持久，供需限制上行空间

投资观点：看空 纯碱（SA） 报告日期2025-9-16 专题报告 分析师：黄志鸿 供给（偏空）：夏季检修结束，产量处于近年高位，近期装置检修零散，供应损失少，且个别的装置检修恢复，整体供应将维持高位。短期碱厂利润尚可，维持生产的动力较强。 从业资格证号：F3051824投资咨询证号：Z0015761 需求（偏空）：直接需求有所改善，光伏玻璃减产放缓，日熔量恢复，不过终端需求暂难改善，金九银十已来，下游表现仍有待确认，同时下游按需采购为主，负反馈压力仍较大。 宏观与情绪（偏多）：近期反内卷逻辑再度升温，同时宏观情绪改善明显，使得价格有所上行。但经过前一轮的交易看来，纯碱供给恐难受扰动，反内卷情绪化成分更重。当情绪退潮后，市场交易重心将回归基本面。 估值与基差（偏空）：沙河现货上行到1200以上，期货价格回升到华北氨碱法成本以上，基差低位，卖出套保和期现正套空间打开。 总结：市场再度受反内卷逻辑和宏观利好影响，碱价偏强。不过情绪带动或难持久，供需宽松的基本面将约束价格上行空间。纯碱短期高供给和偏弱需求格局难改，高库存压力不减，价格承压为主，产业客户应做好风险对冲。 往期相关报告 操作建议：产业客户卖出套保或期现正套。 1.基本面不佳，碱价承压202509022.基本面不佳，碱价上行受阻202508193.重回基本面，价格承压202508054.情绪与基本面相左，价格向上有限20250722 风险关注：碱厂开工、玻璃日熔量及宏观政策等。 1检修结束，供给过剩压力较大 夏季检修结束，产量处于近年高位，近期装置检修零散，供应损失少，且个别的装置检修恢复，整体供应将维持高位。短期碱厂利润尚可，维持生产的动力较强。 上周纯碱产量76.11万吨，环比增加0.93万吨，涨幅1.24%。其中，轻质碱产量33.94万吨，环比减少0.11万吨。重质碱产量42.16万吨，环比增加1.04万吨。检修企业少，整体供应处于高位水平。个别企业设备短停或减量，整体影响有限，产量窄幅下降。而利润方面，随着近期成本向下调整，而纯碱价格反弹，整体利润修复，现货生产利润改善，期货盘面价格已使得各类工艺有盈利。 近期部分新增产能的投产如期推进，供给过剩压力仍较大。而前期部分产区的供给扰动有限，且反内卷长期化，短期对于纯碱影响较小。 资料来源：Wind、我的钢铁网、国贸期货研究院 2直接需求中性，但下游需求不佳，库存压力大 直接需求中性，光伏玻璃减产放缓，日熔量恢复，不过终端需求表现有待验证，金九银十已来，下游按需采购为主，负反馈压力仍较大。 随着旺季来临，从浮法来看，近期产销尚可，不过结合往年的历史数据和地产端的疲态可以预期终端需求难有改善，淡季不旺的可能性较大。于此同时，浮法的生产利润仍不甚理想，整体维持生产的动能延续，供给持稳。光伏方面，光伏日熔量虽有恢复，但行业的反内卷延续。浮法玻璃和光伏玻璃对纯碱的需求持稳为主，对重碱的周度需求在34.8万吨左右，而周度产量42万吨，整体供需过剩压力仍在。库存端，厂家总库存180万吨附近，库存压力 较大。 3情绪主导为主，基差低位 近期反内卷逻辑再度升温，同时宏观情绪改善明显，使得价格有所上行。但经过前一轮的交易看来，纯碱供给恐难受扰动，反内卷情绪化成分更重。当情绪退潮后，市场交易重心将回归基本面。 沙河现货上行到1200以上，期货价格回升到华北氨碱法成本以上，基差低位，卖出套保和期现正套空间打开。 、资料来源：Wind、我的钢铁网、国贸期货研究院 4综述 市场再度受反内卷逻辑和宏观利好影响，碱价偏强。不过情绪带动或难持久，供需宽松的基本面将约束价格上行空间。纯碱短期高供给和偏弱需求格局难改，高库存压力不减，价格承压为主，产业客户应做好风险对冲。 操作建议：产业客户卖出套保或期现正套。 风险关注：碱厂开工、玻璃日熔量及宏观政策等。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎