9月初以来,债市加速回调,定价逻辑围绕市场风险偏好和机构行为展开。基本面预期边际改善,政策冲击带来机构行为变化,以及资金面扰动下,债市初现踩踏现象。10年期国债、30年期国债活跃券均失守1.80%、2.10%关口,短端受资金面边际转松支撑,调整幅度相对不大。
9月以来影响债市的主要因素包括:公募费率新规或将出台,债基惩罚性赎回费提高引发机构避险;PPI降幅如期收窄,反映稳增长政策下需求端存在企稳迹象,物价仍处在磨底阶段,对债市形成压力;周内资金面收敛,公开市场资金到期量大,央行转为净投放后资金价格企稳回落。
债市后市判断不支持持续性熊市。政策态度未转向,货币政策维持适度宽松,但三季度总量宽松预期下滑,资金面维持偏松。基本面不支持持续性熊市,社融增速或见顶回落,信贷负增长且依赖票据,地产仍未摆脱下行周期。但“股强债弱”的跷跷板行情能否延续仍需观察,居民存款搬家对股债比价的影响时间均较短,且不构成债市收益率变动的长期主导因素。
短期投资者仍需谨慎,若市场开始对利空钝化,再考虑进入久期策略的博弈。