25H1营收快速增长,扩产高端HDI巩固优势

25H1营收快速增长，扩产高端HDI巩固优势 增持（维持评级） 事件：公司发布2025年半年报，25H1公司实现营收21.40亿元，同比+35.60%；实现归母净利润1.73亿元，同比+15.29%；实现扣非净利润1.65亿元，同比+43.78%。其中单季度Q2实现营收11.88亿元，同比+46.95%，环比+24.87%；实现归母净利润0.94亿元，同比+29.30%，环比+19.89%；实现扣非净利润0.96亿元，同比+39.43%，环比+40.20%。 受益算力需求旺盛，25H1营收快速增长：25H1公司营收快速增长，主要受益于PCB业务结构优化，AI服务器、光模块等高端领域订单增加。25H1公司毛利率为22.28%，同比+1.44pct；净利率为8.06%，同比-1.42pct；25Q2公司毛利率为22.57%，同比+0.18pct，环比+0.66pct；净利率为7.92%，同比-1.08pct，环比-0.33pct。费用方面，25H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.94%/4.73%/4.19%/0.17%，同比变动为-0.13/-1.16/-1.23/+0.70pct，同比控费良好。 作者 分析师邹 兰兰执业证书编号：S1070518060001邮箱：zoulanlan@cgws.com 高多层及HDI技术积累深厚，多种特色工艺均已量产：公司长期深耕高多层板及HDI板技术领域，持续推进现有工艺的优化升级，在HDI产品方面位居国内前列。公司已与国内通讯行业领军企业建立长期深度合作，同步展开多个5G主板及天线板PCB的研发项目；成功开发出FVS技术，将PCB损耗控制和布线密度提升到更高的水平；开发出Z向互联技术，实现了多PCB的堆叠互联，有助于超高厚径比和局部高密复杂设计的产品的制作；其他特色工艺如UHD、Cavity、mSAP、阶梯金手指、特殊散热、能源厚铜和高端光模块等皆已量产，助力客户在研发N+1和N+2代产品中带来设计、成本和制作周期的优势，增强客户粘性。 相关研究 1、《2024年盈利同比高增，看好高端产能释放提供业绩支撑—方正科技（600601.SH）公司动态点评》2025-02-14 定增加码高端AI及算力类HDI，有望驱动新一轮成长：产能方面，公司在珠海、重庆建立成熟的生产基地，持续推动现有产线的技术升级与产能结构优化，高端产品产能占比稳步提升。泰国生产基地已进入试生产，投入运营后，加快客户导入，缩短爬坡周期，保障高质量运营，提升交付能力与风险对冲能力。2025年6月，公司发布定增公告，拟募资不超过19.80亿元，用于人工智能及算力类HDI板产业基地项目。项目总投资21.31亿元，建设期19个月。公司拟扩产三阶及以上高端人工智能及算力类HDI板，全部达产后预计将实现年产值20.03亿元，达产净利润为2.06亿元。本项目将有效扩大 公司现有高端HDI产能规模，加快公司进入高附加值市场速度，优化产品结构，增强高端产品交付能力，提升与战略客户的合作深度和市场竞争力。同时高端PCB产品市场需求旺盛、利润水平较高，本次扩产预计将带来新的收入和利润增量，进一步提升公司的盈利能力。 维持“增持”评级：公司持续聚焦高多层和HDI，契合当下AI服务器、光模块、交换机等高端PCB需求，同时公司积极扩产人工智能及算力类高端HDI，有望带来收入和利润增量，预估公司2025-2027年归母净利润为3.52亿元、4.40亿元、5.45亿元，EPS分别为0.08元、0.10元、0.13元，对应PE分别为145X，116X，94X。 风险提示：行业需求低于预期，行业竞争加剧，新产能释放不及预期，原材料价格波动。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com