公司1H25业绩超市场预期,看好公司业绩底部向上,逐步修复
公司1H25业绩超市场预期，看好公司业绩底部向上，逐步修复 买入（维持评级） 事件：2025年8月26日，联化科技发布2025年半年报，公司2025年上半年收入为31.50亿元，同比上升5.76%；归母净利润为2.24亿元，同比上升1481.94%；扣非归母净利润为2.08亿元，同比上升1534.47%。对应公司2Q25营业收入为16.40亿元，环比上升8.61%；归母净利润为1.74亿元，环比上升250.44%。 点评：植保业务盈利能力修复，医药业务显著增长，公司业绩逐步修复。1H25公司农药中间体/医药中间体/功能化学品收入分别为17.02/10.18/2.65亿元，YoY分别为-9.13%/42.80%/109.18%；毛利率分别为24.99%/42.75%/-19.05%，同比变化分别为9.48/-0.08/-45.07pcts。公司业绩同比增长的主要原因为1）植保业务产能利用率提升，产品结构调整，毛利率增加；2）医药业务上半年集中发货，收入增长显著。 作者 分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 费用方面，公司1H25销售费用同比上升17.95%，销售费用率为0.51%，同比上升0.06pcts；财务费用同比下降142.64%，财务费用率为-0.75%，同比下降2.60pcts；管理费用同比上升5.79%，管理费用率为11.19%，同比上升0.01pcts；研发费用同比上升14.06%，研发费用率为5.05%，同比上升0.37pcts。 分析师林 森执业证书编号：S1070525070002邮箱：linsen@cgws.com 相关研究 公司各个活动产生的现金流净额波动较大。1H25经营性活动产生的现金流净额为3.54亿元，同比下降47.42%；投资活动产生的现金流净额为-1.72亿元，同比上 升53.80%； 筹资活动产生的现金 流净额为-4.40亿元，同比下降842.34%。期末现金及等价物余额为7.35亿元，同比下降22.89%。应收账款同比上升36.07%，应收账款周转率有所下降，从2024年同期的2.57次下降到2.20次；存货同比上升0.26%，存货周转率有所上升，从2024年同期的0.93次上升到0.97次。 1、《否极泰来，春归万象新—行业回暖有望推动公司困境反转》2025-05-122、《回购提议彰显长期发展信心，看好公司多业务均衡发展》2025-02-133、《2024年业绩扭亏为盈，超市场预期，看好公司多业务均衡发展》2025-01-20 公司深挖植保板块业务机会，奠定中长期增长基础。公司植保板块整体毛利率逐步恢复至正常水平，1H25公司植保板块毛利率为24.99%，同比上升9.48pcts。根据公司2025年半年报透露，在植保业务层面，公司凭借布局的两大海外基地，为核心客户提供了一站式的供应链方案，获得了核心客户的认以及一系列潜在的业务机会。公司已经识别了多个在3-5年内具备上市及 商业化条件的产品，为中长期业务增长打下了基础。1H25英国子公司收入为4.74亿元，净利润为0.68亿元，同比扭亏。此外，为适应全球农化行业的发展趋势和大客户的需求，公司已完成生物技术和生物农药团队的组建，以及生物发酵研发平台的搭建，并深入研究了生物技术的应用。我们看好公司海外基地的布局以及在植保板块的不断深挖，植保业务体量有望不断增长。 医药业务完成多个项目验证，合作范围不断扩大。公司医药业务上半年放量，收入增长明显，1H25公司医药板块收入为10.18亿元，同比增长42.80%，毛利率水平同比保持稳定。根据公司2025年半年报透露，医药板块层面，公司2025年上半年顺利完成多个关键验证项目，为后续业务规模放量奠定了坚实的产能与技术基础。国际市场拓展取得突破性进展，已与两家全球医药领域头部企业深化研发合作。国内业务拓展也取得积极进展，公司已经与多家国内创新药公司展开业务合作，完成多个临床前及临床项目的交付，有望在中间体合作的基础上进一步拓展原料药合作业务。我们看好公司下游客户合作范围不断扩大，为医药业务发展注入新动能。 新能源生产工艺不断优化，未来有望放量。根据公司2025年半年报透露，2025年上半年公司已商业化新能源产品为4个，并推进中试阶段产品4个，小试阶段产品25个。下半年，公司将继续做好试生产、质量体系建设以及产能爬坡工作，尽快做到高质量商业化生产。我们看好公司新能源产品生产工艺的不断优化，有望为公司开辟第二增长曲线。 投资建议：我们预计联化科技2025-2027年收入分别为68.82/79.49/90.29亿元，同比增长21.2%/15.5%/13.6%，归母净利润分别为4.09/5.81/7.28亿元，同比增长297.0%/42.0%/25.2%，对应EPS分别为0.44/0.63/0.79元。结合公司9月15日收盘价，对应PE分别为26/18/14倍。我们基于以下三个方面：1）我们看好公司海外基地的布局以及在植保板块的不断深挖，植保业务体量有望不断增长；2）我们看好公司下游客户合作范围不断扩大，为医药业务发展注入新动能；3）我们看好公司新能源产品生产工艺的不断优化，有望为公司开辟第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；研发风险 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com
