核心观点
- 板块表现： 纺织制造板块保持稳健增长，而服装家纺板块业绩承压。
- 收入端： 2025年上半年，纺织制造板块收入同比增长7.8%，服装家纺板块收入同比下降6.4%。制造板块订单韧性较强，保持中单位数增长；服装家纺板块受国内终端消费市场需求偏弱影响，收入同比下降。
- 利润端： 纺织制造板块毛利率维持在19.4%，净利率提升2.2%至8.5%。服装家纺板块毛利率同比微增至46.1%，净利率下降1.1%至8.5%。
- 库存端： 2025年上半年，纺织制造企业库销比基本持平在3.9月左右，服装家纺公司库销比显著下降至6.7月左右。
- 季度趋势： 2025年第二季度，纺织制造收入增速放缓至6.6%，服装家纺收入降幅收窄至-4.6%，利润持续承压。
- 重点公司： 代工龙头（如华利、申洲）订单饱满，利润率小幅下滑；棉纺企业盈利增长亮眼；服装品牌中运动赛道景气度较高。
消费端
- 运动服饰： 行业维持增长景气度，品牌有所分化。运动品牌收入延续10%上下的增长趋势，核心净利率稳定在15%上下。非运动服饰品牌大部分收入下滑，稳健医疗收入高增30%以上，比音勒芬、中国利郎、水星家纺中高个位数，整体净利率同比下降。
- 休闲家纺： 需求端持续承压，线上渠道与新业态引领增长。稳健医疗收入增速领先达31.3%，比音勒芬、中国利郎、水星家纺中高个位数，整体净利率同比下降。线上普遍好于线下，门店总体净关优化，部分品牌直营保持增长。
制造端
- 关税政策影响： 关税政策影响需求预期，代工龙头扩张积极。2025上半年纺织制造行业保持稳健增长，二季度受关税政策扰动、下游客户下单偏谨慎，收入增长略有放缓。大部分公司保持积极的产能扩张，资本开支同比增加。
- 代工龙头： 积极扩产，新产能短期构成小幅盈利拖累。上游材料公司唯有棉纺企业盈利改善，内需疲软传导下外销普遍好于内销。
三季报前瞻
- 服装家纺板块： 收入端，预计三季度整体增速相较7-8月稍有放缓，但环比二季度仍有改善。利润端，直营占比上升带动毛利率有望提升，但销售费用率受渠道结构、负向经营杠杆等因素影响大幅提升，进而净利润三季度预计仍有承压。
- 纺织制造板块： 收入端，三季度接单发货预计有所改善。利润端，有所分化，基本是上半年盈利趋势的延续，但部分影响幅度收窄；其中开润盈利的改善主要基于上半年受去年同期嘉乐并表所带来的投资收益贡献扰动，下半年嘉乐毛利率改善、品牌业务占比下降进而销售费用率下降，进而净利率改善。
投资建议
- 品牌服饰： 看好运动户外赛道的长期增长动力，短期关注景气细分赛道和新品催化机会。重点推荐安踏体育、特步国际、李宁、361度。非运动品牌，建议重点关注消费品核心品类成长性领先的稳健医疗，以及近期经营趋势有望改善、中长期新业态打开成长空间的海澜之家。
- 纺织制造： 关注行业受关税影响下企业经营存在预期差的机会。重点推荐中长期业绩韧性与持续性强，短期存在盈利改善弹性，当前估值性价比显现的代工龙头申洲国际、华利集团、开润股份；以及细分赛道制造优质龙头伟星股份、健盛集团、百隆东方。
风险提示
- 宏观经济表现不及预期
- 产能扩张不及预期
- 供应商下游客户库存恶化
- 关税政策不确定性
- 国际政治经济风险
- 系统性风险
