纺织服装行业2025中报总结暨三季报前瞻：品牌趋势企稳，制造订单预期改善

行业研究·行业专题 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cnS0980523070003 证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cnS0980520040004 核核心心观观点点 •板块总结：纺织制造保持增长，服装家纺业绩承压。1）2025年中报：收入端，2025上半年纺织制造/服装家纺板块收入分别同比+7.8%/-6.4%。利润率端，上半年纺织制造板块毛利率维持在19.4%，净利率提升2.2%至8.5%。服装家纺板块毛利率同比+0.1%至46.1%，净利率下降1.1%至8.5%。存货方面，上半年纺织制造企业库销比基本持平在3.9月左右，服装家纺公司库销比显著下降至6.7月左右。2）季度趋势：2025Q2：纺织制造收入增速放缓，但仍保持中单位数增长（+6.6%）。服装家纺收入降幅收窄（-4.6%），利润持续承压。3）重点公司：代工龙头（如华利、申洲）订单饱满，利润率在高基数基础上小幅下滑；棉纺企业盈利增长亮眼；服装品牌中运动赛道景气度较高。 •消费端：运动好于休闲，专业产品、新业态驱动增长。1）业绩总结：运动品牌收入延续10%上下的增长趋势，核心净利率稳定在15%上下；非运动服饰品牌大部分收入下滑，稳健医疗收入高增30%以上，比音勒芬、中国利郎、水星家纺中高个位数，整体净利率同比下降。2）季度趋势：大部分品牌Q2增长较Q1放缓，运动品牌库存健康但库销比呈现同比略增的趋势，Q2行业折扣有所加深，库销比的增幅有所缓解。3）渠道分析：线上普遍好于线下，门店总体净关优化，部分品牌直营保持增长；运动品牌大店新业态积极探索，海澜之家京东奥莱8月底开至43家。运动品牌流水增长与收入基本匹配。4）电商趋势：运动品牌以专业跑鞋延续较快增长动能，各品类中新品结构性贡献增大，7-8月运动鞋服整体同比+5.4%，其中跑鞋品类+12.9%；7-8月非运动服饰同比+0.7%，分品类看睡衣家居增长较好。 •制造端：关税影响需求预期，代工龙头扩张积极。1）业绩总结：2025上半年纺织制造行业保持稳健增长，二季度受关税政策扰动、下游客户下单偏谨慎，收入增长略有放缓表现分化。代工龙头积极扩产，新产能短期构成小幅盈利拖累，上游材料公司唯有棉纺企业盈利改善，内需疲软传导下外销普遍好于内销。2）近况展望：8月台企营收仍受关税、台币汇率波动影响；预期三季度后汇率和关税影响减弱。目前美国对等关税落定，代工厂分摊关税预计在3%以内。Nike、ASICS品牌明确不转嫁代工厂；部分品牌对美出口部分需要制造商部分共摊关税。 •三季报前瞻：品牌趋势企稳，制造接单发货改善。1）服装家纺板块：收入端，从7-8月品牌流水来看，去年同期基数相对较低，今年同比增速环比二季度基本均有提速；9月存在中秋假期错期影响，预计三季度整体增速相较7-8月稍有放缓，但环比二季度仍有改善。利润端，直营占比上升带动毛利率有望提升，但费用结构变化等因素下预计净利润仍有压力。2）纺织制造板块：收入端，二季度下游客户下单受关税政策扰动相对谨慎，7月关税政策落定后，三季度接单发货预计有所改善。利润端，受新厂盈利拖累的因素有望环比改善。 •风险提示：宏观经济表现不及预期，产能扩张不及预期，供应商下游客户库存恶化，关税政策不确定性，国际政治经济风险，系统性风险。 核核心心观观点点 •投资建议：重点关注基本面稳健低估值龙头。 1）品牌服饰：看好运动户外赛道的长期增长动力，短期关注景气细分赛道和新品催化机会。国务院办公厅近期印发《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》，表示到2030年，培育一批具有世界影响力的体育企业和体育赛事，体育产业发展水平大幅跃升，总规模超过7万亿元。建议首先把握品类分化趋势，看好高端细分与跑步赛道布局的品牌，重点推荐安踏体育、特步国际、李宁、361度。非运动品牌，建议重点关注消费品核心品类成长性领先的稳健医疗，以及近期经营趋势有望改善、中长期新业态打开成长空间的海澜之家。 2）纺织制造：关注行业受关税影响下企业经营存在预期差的机会。关税引发制造商面临利润压力与需求压力，而具体影响程度受企业的产能布局、市场布局、客户结构、行业地位分化而存在预期差，重点推荐中长期业绩韧性与持续性强，短期存在盈利改善弹性，当前估值性价比显现的代工龙头申洲国际、华利集团、开润股份；以及细分赛道制造优质龙头伟星股份、健盛集团、百隆东方。图表：重点公司盈利预测及投资评级 目目录录 板 块 总 结 ： 纺 织 制 造 保 持 增 长 ， 服 装 家 纺 业 绩 承 压01运 动 服 饰 ： 行 业 维 持 增 长 景 气 度 ， 品 牌 有 所 分 化02纺 织 材 料 ： 关 税 政 策 影 响 客 户 下 单 谨 慎 度 ， 盈 利 表 现 分 化05三 季 报 前 瞻 ： 品 牌 趋 势 企 稳 ， 制 造 接 单 发 货 改 善06代 工 制 造 ： 关 税 政 策 影 响 下 营 收 仍 稳 健 增 长 ， 盈 利 保 持 稳 定04休 闲 家 纺 ： 需 求 端 持 续 承 压 ， 线 上 渠 道 与 新 业 态 引 领 增 长03投 资 建 议07 目目录录 板 块 总 结 ： 纺 织 制 造 保 持 增 长 ， 服 装 家 纺 业 绩 承 压01运 动 服 饰 ： 行 业 维 持 增 长 景 气 度 ， 品 牌 有 所 分 化02纺 织 材 料 ： 关 税 政 策 影 响 客 户 下 单 谨 慎 度 ， 盈 利 表 现 分 化05三 季 报 前 瞻 ： 品 牌 趋 势 企 稳 ， 制 造 接 单 发 货 改 善06代 工 制 造 ： 关 税 政 策 影 响 下 营 收 仍 稳 健 增 长 ， 盈 利 保 持 稳 定04休 闲 家 纺 ： 需 求 端 持 续 承 压 ， 线 上 渠 道 与 新 业 态 引 领 增 长03投 资 建 议07 核核心心观观点点 •板块总结：纺织制造保持增长，服装家纺业绩承压。 •1）2025年中报：纺织制造盈利韧性凸显，服装家纺业绩承压。收入端，2025上半年纺织制造/服装家纺板块收入分别同比+7.8%/-6.4%。利润率端，上半年纺织制造板块毛利率维持在19.4%，净利率提升2.2%至8.5%。服装家纺板块毛利率同比+0.1%至46.1%，净利率下降1.1%至8.5%。存货方面，上半年纺织制造企业库销比基本持平在3.9月左右，服装家纺公司库销比显著下降至6.7月左右。 •2）2025年二季度：纺织制造受关税影响收入增速放缓，服装家纺收入降幅收窄。2025Q2：纺织制造收入增速放缓，但仍保持中单位数增长（+6.6%）。服装家纺收入降幅收窄（-4.6%），利润持续承压。 •3）板块公司半年报：运动消费韧性相对较强，制造中棉纺企业表现优异。代工龙头（如华利、申洲）订单饱满，利润率在高基数基础上小幅下滑；棉纺企业盈利增长亮眼；服装品牌中运动赛道景气度较高。 •4）板块公司季报：二季度利润普遍承压，棉纺企业及部分品牌表现优异。服装家纺：收入同比降幅收窄，利润持续承压；纺织制造：利润普遍承压，棉纺企业表现优异。 板板 块块 业业 绩绩 总总 结结 ：：纺纺 织织 制制 造造 保保 持持 增增 长长 ，， 服服 装装 家家 纺纺 业业 绩绩 承承 压压 2025年中报：纺织制造盈利韧性凸显，服装家纺业绩承压 •收入端，2025上半年纺织制造/服装家纺板块收入分别同比+7.8%/-6.4%，制造表现好于消费。纺织制造板块订单韧性较强，虽受关税政策扰动，客户下单偏谨慎，但总体保持稳健增长；服装家纺板块受制于国内终端消费市场需求偏弱，导致品牌企业收入同比下降。 •利润端，2025上半年纺织制造板块毛利率保持稳健，维持在19.4%，处于历史较好水平，主要受益于原料成本相对较低且产能利用率较高。费用率降低使得净利率提升2.2百分点至8.5%。服装家纺板块毛利率基本稳定，同比+0.1百分点至46.1%，净利率下降1.1百分点至8.5%，主要受负向经营杠杆影响、刚性成本费用占比提升，尤其销售费用率提升较明显。 •库存端，2025上半年纺织制造企业库销比基本持平在3.9月左右，服装家纺公司库销比显著下降至6.7月左右，相比前两年大幅优化。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 板板 块块 业业 绩绩 总总 结结 ：：纺纺 织织 制制 造造 保保 持持 增增 长长 ，， 服服 装装 家家 纺纺 业业 绩绩 承承 压压 2025年二季度：纺织制造受关税影响收入增速放缓，服装家纺收入降幅收窄 •收入端，2025年第二季度，纺织制造板块收入同比+6.6%，增速较上一季度有所放缓，主要系关税政策影响，下游客户下单谨慎所致；服装家纺板块收入同比-4.6%，相比第一季度同比-8.0%有明显改善，体现了需求正在缓慢恢复的迹象。 •利润端，纺织制造板块第二季度毛利率同比-1.7%但环比+0.2%至19.4%，仍保持历史较好水平。净利率提升2.8%至9.5%，表明大部分企业降本增效效果显著；服装家纺板块第二季度毛利率同比+0.1至45.4%，基本保持稳定，体现了企业严控折扣率且终端销售竞争趋于平稳的情况。净利率下降2.0%至5.8%，体现了负向经营杠杆的结果。 •库存端，纺织制造板块库销比略微增加至4.1月，而服装家纺板块库销比环比进一步下降，并且同比下降0.8个月至6.7月，改善明显。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 板板 块块 业业 绩绩 总总 结结 ：：纺纺 织织 制制 造造 保保 持持 增增 长长 ，， 服服 装装 家家 纺纺 业业 绩绩 承承 压压 板块公司半年报：运动消费韧性相对较强，制造中棉纺企业表现优异 服装家纺板块：运动赛道景气度较高，且龙头公司收入及利润增速持续领跑行业，安踏体育、361度、李宁上半年收入同比分别增长14.3%、11.0%、3.3%，特步剔除KP剥离影响收入同比增长7.1%；归母净利润除李宁外均同比增长，特步、361度分别增长21.5%、8.6%，安踏体育不包括由AmerSports上市事项利得，归母净利润同比增长14.5%至70.3亿元。非运动服饰公司受消费疲软及高基数影响，收入增速普遍回落至个位数或下滑，利润端受负向经营杠杆影响下滑幅度更大，其中表现较优，收入利润均有正向增长的标的包括稳健医疗、普拉达等，稳健医疗收入和净利润分别增长31.3%和28.1%，普拉达入和净利润分别增长17.9%和10.3%。 纺织制造板块：上半年表现有所分化。代工制造企业订单增长稳健，虽二季度受关税扰动影响客户下单偏谨慎，除盛泰集团外收入均有增长；盈利水平保持稳定，华利集团、申洲国际作为代工龙头收入增速均超10%，开润股份增速领先受益于嘉乐并表；受去年高基数影响，纺织材料企业表现普遍不佳，棉纺企业表现优异。 板板 块块 业业 绩绩 总总 结结 ：：纺纺 织织 制制 造造 保保 持持 增增 长长 ，， 服服 装装 家家 纺纺 业业 绩绩 承承 压压 板块公司季报：二季度利润普遍承压，棉纺企业及部分品牌表现优异 服装家纺：收入同比降幅收窄，利润持续承压 。其 中 表 现 优 异 的 ， 稳 健 医 疗 依 靠“消费”+“医疗”双轮驱动，Q2营收和利润同比+20%以上；歌力思在剔除出售Ed Hardy影响的可比口径下Q2营收和利润同比均有双位数增长。 纺织制造：利润普遍承压，棉纺企业表现优异。代工制造公司收入保持稳定，但多数公司净利润有所下降，主要系人工成本增加、新工厂投产、非经损失增加所致。纺织材料公司，部分公司受去年高基数影响，台华新材Q2收入利润分别同比-15.4%/-40.9%，辅料龙头伟星股份收入利润也均有所下降，Q2收入利润分别同比-9.2%/-20.4%。棉纺企业表现优异，百隆东方和天虹国际受益于较高的