纺织服饰2023Q4及年报前瞻：品牌增长符合预期，制造订单逐步改善

行业概览

2023年，服饰行业经历了弱复苏的趋势，受益于消费环境的逐步改善，品牌公司的终端零售表现良好，特别是在运动鞋服和时尚服饰领域。服饰制造板块的订单改善趋势明显，预计2024年订单与产能利用率的提升将成为主要驱动力。

运动鞋服板块

• 增长提速：运动鞋服品牌在2023Q4实现了流水增长的提速，库存情况持续改善。安踏体育、FILA、特步国际等品牌的收入预计分别同比增长16%、7%、10%，业绩分别预计增长26%、-22%、11%。
• 库存优化：安踏、FILA、特步的品牌库存管理良好，库销比保持在健康水平，为未来的高质量增长奠定了基础。

时尚服饰板块

• 男装稳健：男装品牌如比音勒芬、报喜鸟、海澜之家等，在2023年实现了收入和业绩的稳健增长，全年业绩基本符合市场预期。
• 女装修复：女装品牌如歌力思、太平鸟、森马服饰等，在2023Q4实现了收入的同比快速增长，但与2021年相比仍有差距，预计盈利质量将进一步修复。
• 大众休闲及女装：大众休闲服饰及女装公司，在低基数下实现了收入和盈利的快速恢复，但与2021年相比仍有不均衡。

服饰制造板块

• 订单改善：服饰制造公司2023Q4订单改善趋势清晰，大部分公司收入预计实现正增长，产能利用率有望逐步提升。
• 2024年展望：预计2024年订单与产能利用率的提升将成为主要驱动力，库存去化和全年订单情况需要持续关注。

黄金珠宝板块

• 金价上涨：受益于金价上涨，黄金珠宝板块在2023年实现了较快增长，预计2024年终端金饰消费将保持稳定，头部公司业绩增速有望领先行业。

投资建议

• 波司登：作为羽绒服龙头，业绩增长稳健，预计全年收入增长20%~25%，净利润增长25%~30%。
• 申洲国际、华利集团、伟星股份：基本面改善，PE估值分别为19/17/19倍。
• 安踏体育：运动鞋服赛道龙头，PE为16倍。
• 比音勒芬、报喜鸟、海澜之家：业绩稳健释放，PE分别为14/11/10倍。
• 老凤祥、潮宏基：珠宝龙头，PE分别为13/13倍。

风险提示

• 消费环境波动：经济环境的不确定性和消费习惯的变化可能影响销售表现。
• 盈利质量修复：部分公司盈利质量修复不及预期的风险。
• 汇率波动：汇率变动可能影响进出口成本和盈利水平。
• 拓店不及预期：新店扩张速度可能低于预期。
• 测算误差：市场预测和实际结果可能存在偏差。