产品结构改善推动盈利能力提升，XR及泛IoT市场加速拓展

优于大市 产品结构改善推动盈利能力提升，XR及泛IoT市场加速拓展 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 电子·光学光电子 上半年收入同比增长4.2%，公司股东应占期内溢利同比增长52.6%。公司发布2025年中期业绩公告，上半年收入196.52亿元(YoY4.20%)，本公司股东应占期内溢利16.46亿元(YoY52.56%)；其中，光学零件收入60.67亿元(YoY10.70%)，占比30.87%；光电产品收入133.83亿元(YoY1.46%)，占比68.10%；光学仪器收入2.02亿元(YoY7.12%)，占比1.03%。上半年公司整体毛利率19.82%(YoY2.61pct)，主要由于手机镜头和摄像模组产品结构改善使得毛利率提升以及毛利率较高的车载业务收入增速更快。 证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002 证券分析师：胡剑021-60893306hujian1@guosen.com.cnS0980521080001 证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cnS0980522100003 证券分析师：张大为021-61761072zhangdawei1@guosen.com.cnS0980524100002 高端化推动手机摄像头升级，多款潜望产品量产出货。上半年手机相关产品收入132.48亿元(YoY1.68%)，占比67.4%。2025年1-8月手机镜头出货量8.07亿件(YoY-7.6%)，手机摄像模组出货量3.13亿件(YoY-16.0%)。公司手机镜头在主流终端客户旗舰机型中的参与度持续提升；已通过采用多群组系统方案实现多种形态的潜望产品量产。公司已实现多折潜望模组及大底潜望内对焦模组在核心大客户旗舰机型中的大规模量产；独创的大光圈低负载潜望模组已配合头部客户进行深度研发与应用。 证券分析师：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cnS0980524090005 证券分析师：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价80.05港元总市值/流通市值87639/87639百万港元52周最高价/最低价95.30/41.93港元近3个月日均成交额814.83百万港元 ADAS渗透加速驱动增长，智驾普及引领技术创新。上半年车载相关产品收入34.00亿元(YoY18.19%)，占比17.3%。2025年1-8月车载镜头出货量0.86亿件(YoY22.3%)，车载镜头市占率及800万像素车载模组市占率稳居全球第一。公司完成新一代除雾技术的研发，并已应用在多个车厂项目上；同时继续推进高像素玻塑混合车载镜头的研发创新。公司加速开拓海外市场，新获得欧洲头部车厂800万像素产品定点。 XR进入发展快车道，泛IoT市场应用场景持续拓展。上半年AR/VR相关产品收入12.01亿元(YoY21.07%)，占比6.1%。公司将在MR领域积累的核心工艺技术延伸至AR产品线，实现偏振分束器镜组的量产和虚拟成像镜片的成功试做。公司实现对智能眼镜主流客户成像镜头的全覆盖，持续保持智能眼镜成像模组行业领先的市场地位。随着消费级智能影像设备及各类型机器人需求明显增加，公司已配合名主角客户量产手持摄影设备镜头和模组，同时在机器人导航、避障及AI识别视觉领域实现了进一步突破。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《舜宇光学科技（02382.HK）-手机产品结构优化显著，车载及新兴光学加速发展》——2025-04-02《舜宇光学科技（02382.HK）-上半年利润增长147%，高端产品量产带动盈利能力提升》——2024-08-25《舜宇光学科技（02382.HK）-预计上半年利润增长140%-150%，智能手机复苏带动盈利能力提升》——2024-07-24《舜宇光学科技（02382.HK）-全球光学龙头企业，车载光学与新兴光学打造新增长点》——2024-03-08 投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好智能手机产品结构升级带来盈利能力提升，以及车载光学和新兴光学领域的快速发展，预计2025-2027年归母净利润37.30/43.33/50.66亿元（前值34.62/41.24/48.69亿元），当前股价对应PE分别为22.3/19.2/16.4倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032