华创金融｜新华保险线上交流 – 金融公司精品电话会

参会者：华创研究员+IR 1、预定利率调整与分红险销售影响 •预定利率调整后的销售波动：从行业数据看，七八月销售波峰明显。预定利率下调前，客户需求会相对集中释放。2024年9月和10月进行预定利率调整并上线新产品，导致2025年9月销售同比基数低，9月后保费数据尚可，但环比8月明显下降。据过去两次产品切换经验，保单销售或在数月至近一个季度内受影响。 •分红险销售目标与缺口：公司对分红险设置多维度考核指标，包括全渠道新单占比30%及保费规模。2025年上半年全渠道新单中分红险首年保费占比12%，二季度个险渠道占比60%-70%，银保渠道推动更早，上半年整体达成与个险相近但占比略低。当前10年期业务达成较差，分红险在新单占比和保费规模上与目标有缺口。后续公司将补足个险渠道10年期长期分红险业务，在银保渠道期交、价值保费等方面发力，扫尾今年未达标目标，提高达成平台。 2、业务结构与价值率管理 •传统险与分红险价值率对比：传统险与分红险刚性成本有差异，非对称下调后，两者差距仅25BP。分红险价值率在同样条款下略低于传统险，但差距不大。当前分红险转型是必答题，核心是降低刚性负债成本，以解决或降低利差损风险，在利率下行或中期低利率环境中，发展浮动收益型产品可通过风险与收益共担降低公司经营风险。为优化价值率，公司采取措施：一是增加保障类产品销售，2025年上半年健康险新单增长不错（量级较小）；二是优化年期结构，10年期业务是重要指标，虽上半年达成略低（因一季度以传统优势业务为主，年期同比偏短），但公司希望借此稳定或优化价值率指标。 •银保短交策略与价值贡献：银保业务过去5年以短促期，通过短交产品投放推动期交业务增长。短交投放总量可控，过去不超200亿，近年略有下降，不会无限制增加。2024年一季度，因希望短焦产品保持竞争力，短交投放同比明显下降，全年总量减少。短交业务对公司有多重价值：除正价值贡献外，可加深与渠道合作、满足客户需求、积累客户基础并挖掘需求，还能带来现金流。虽短交业务对价值率有影响（因投放上限可控，影响亦可控），但期交业务逐年增长，在道行合一引导下，渠道价值贡献快速增长。2025年业务目标和规划未出台，当前投放接近尾声，后续重点关注直销业务发展。 •新业务价值率口径与变化：报表披露的新业务价值（NBV）增速未强调可比口径，公司未对2024年比较基数追溯调整，直接展示去年和今年假设下的值的比较。若按今年口径重塑去年假设，数据可能更高，但公司未披露追溯后数据。新业务价值率同比变化受产品结构、年期结构等因素影响，2025年上半年因引导渠道短焦投放增加，价值率水平被拉低。上半年公司未披露新业务价值率具体指标，内部统计基于类似口径（以NBV除以首年保费计算）。 3、渠道策略与优势巩固 •个险报行合一进展：个险报行合一对行业及公司的影响主要体现在三方面：一是推动市场定价透明化与费用机制合理化；二是促进行业从业标准向专业化、职业化转型，要求销售队伍提升专业能力与服务能力，加快队伍转型进度；三是对险企的精细化、数字化管理能力提出更高要求，以满足客户多元的保险保障与财富管理需求。在应对措施上，公司目前未接到进一步调整要求，按向监管报备的产品落实费用管控，加强费用管理以确保费用经验在假设范围内。当前个险报行合一对公司整体销售的影响较为可控。未来公司将紧扣保险机构管理责任关键点，落实主体责任，推动监管政策落地，加强销售队伍管理，推进营销体制改革。 •银保渠道优势巩固：银保渠道当前表现突出，上半年其MVV占比已过半，市场关注度较高。公司通过多维度策略巩固银保渠道优势：在产品层面，提出‘最好的产品在新华’策略，注重提升银保渠道产品竞争力，包括提高分红险给客户的分红实现率、优化新上线产品，并针对不同银行实施‘一行一策’，匹配差异化产品供给，满足渠道、分公司及客户的多样化需求。在综合优势层面，依托汇金、中投的股东背景，利用其资本实力与品牌背书增强公司竞争力；同时加强与50余家合作银行的基层网点经营，巩固现有高产能网点优势，深度挖掘‘1+3’放开后新增网点潜力，提升活跃网点数量及网点产能指标。通过发挥品牌与综合实力优势，公司旨在巩固银保渠道竞争地位，进一步提高银保业务对整体经营的贡献。 4、资产配置与投资管理 •债券配置与久期管理：在债券配置策略上，公司持续以缩短久期缺口为重要课题，致力于拉长资产端久期。2024年下半年（尤其是三季度）配置了大量长期或超长期利率债，对资产端久期拉长效果明显。2025年的配置思路仍是抓住市场机会增加长期利率债配置以拉长资产久期，但短期久期缺口变动效果有限，5年维度资产端久期有较明显提升。从结构变化看，债券占比略有下降，2025年中期债券占比为50.6%（2024年底为52.1%），但资产配置规模有所增长，从2024年的8000多亿增至2025年的8670多亿。债券内部以国债为主，占比约75%，剩余部分为金融债、企业债等信用债。会计科目方面，OCI科目债券以利率债 为主（占比约80%），其中国债和地方政府债占OCI科目整体的80%左右；交易盘（TPL）债券规模约1000多亿，其中利率债仅50亿，主要为次级债。2025年上半年因利率走低等因素，利率债配置不多，公司抓住机会配置了部分定存产品，未来将视窗口机会增加利率债配置以拉长资产久期。 •股票与高股息配置：权益配置方面，公司股票、基金及长期股权投资的大权益口径占比超20%，2025年上半年该数据保持相对稳定。未来权益配置更多聚焦内部结构调整，降低交易类、风险类资产占比，提高波动性较小资产的占比，并关注科技、服务国家战略等行业的投资机会。规模上，权益配置将随投资资产规模自然增长，但年内占比提升空间较去年缩小。OCI权益方面，其占金融投资结构的比例约为3%，规模从2023年末的50亿增至2024年末的300亿，2025年上半年进一步增至370亿，未来仍有一定增长空间，但需综合考量报表稳定性及利润表影响。高股息策略上，入池标准为股息率3.5%-4%。TPL科目中的高股息资产管理模式与OCI不同，无严格管理流程，规模随持仓情况变动，约数百亿（需事后统计）。 •投资收益率假设展望：关于投资收益率假设调整，公司2025年尚未启动评估工作，通常在年底准备年报时（约次年3月前）进行。长期投资收益率假设的考量因素包括长期投资收益预期、息类净投资收益水平、资产配置结构及久期规划的总投资收益水平等，同时参考同业水平，不受短期实际投资收益显著影响。 5、业绩表现与分红政策 •Q3业绩增长压力：2025年Q3业绩增长有压力。2024年Q3（主要是9月中下旬）市场强势上涨带来较高权益投资收益，形成高基数；2025年前两个月大盘表现一般。未来Q3业绩还将受9月整体市场情况影响，目前难以预测，公司会努力提升利润表现。 •分红政策与规划：公司自2016年以来维持30%左右的稳定分红比例。2024年首次实施中期现金分红，占当年半年度归母股东净利润的15%。2025年作为开启中期现金分红的第二年，公司将按半年度归母股东净利润的14%（每股0.67元）进行中期现金分红派息，较2024年中期分红增长24%。未来年度或中期分红情况未确定，目前主要依据公司章程按归母股东净利润比例派息，同时综合考虑监管规定、公司情况、盈利水平及股东预期等因素制定政策。 Q&A Q：预定利率非对称下调后，分红险销售情况是否有明显提升？9月上旬分红险在新单销售比例中是否有明显提升？ A：预定利率下调前客户需求集中释放，去年9-10月预定利率调整后基数较低，9月保费同比表现尚可但环比8月明显下降，符合过去两次产品切换经验。公司部分个险、银代指标已达成全年目标，部分仍有缺口，后续将重点补缺口并为明年开局做产品、续课及组织发展准备。分红险方面，10年期业务达成较差，上半年数据显示与目标仍有缺口，七八月份进行了较大追赶；目前单月占比尚可但量级环比有缺口，银保渠道期交及趸交投放顺利，后续将在分红险及价值保费上发力，提升今年达成平台并为明年开局做准备。 Q：10年期业务与风险指标全年目标的具体口径是什么？ A：10年期业务方面，中报显示同比有所下降，主要因分红险销售对产品价值率及业务结构产生影响，公司希望进一步提升10年期业务表现。分红险方面，公司设置多维度考核指标，包括新单在全渠道中的占比目标及保费规模目标，后续将重点推动分红险业务发展。 Q：分红险转型过程中，当前主要销售的产品形态、销售渠道及其他细节如何？ A：分红险转型始于第二季度，一季度因需维持全年业务增长基数，全渠道以传统型产品为主，与同业策略存在差异。二季度重点转向分红险销售，通过提前公布2024年分红实现率助推个险、银保渠道推广。上半年全渠道分红险占新单长险首年保费的12%，其中二季度个险渠道占比60%-70%；银保渠道推动早于个险，上半年个银渠道达成相近。产品类型方面，银代以增额终身寿为主，银保短交包含分红型两全产品；新预定利率切换后已准备多种产品，后续将陆续上线推动多元化发展。 Q：目前个险渠道分红险达成情况的占比是多少？银保渠道分红险的占比处于怎样的水平？ A：当前分红险达成进展优于中报披露数据，但与年度目标仍有缺口，相关推进工作持续进行中。个险渠道因多年未销售分红险，代理人需时间打磨销售逻辑、话术并培养目标客户，公司自去年已加强分红险相关培训。分红险转型非短期可完成，今年为初期阶段，未来计划提升占比，将持续总结经验并加强代理人销售技能培养以推动分红险销售。 Q：在非对称下调后传统险与分红险刚性成本差距仅剩25BP的背景下，公司如何看待风险发展？是通过权衡价值率发展来平衡传统险与分红险，还是继续以降低刚性成本、推动风险销售为导向？ A：分红险转型是必答题，降低刚性负债成本是解决利差损风险的核心举措，在利率下行及中期低利率环境下，需发展浮动收益型产品以实现风险与收益共担，降低经营风险。分红险价值率在相同条款下略低于传统险但差距不大，公司通过优化业务结构、提升10年期业务 占比等方式稳定价值率。新业务价值与价值率均重要，公司希望维持价值率相对稳定，长期争取稳健进展。 Q：公司下半年或未来对短交业务将采取怎样的策略？是进一步通过该业务贡献保费规模增长，还是基于价值率控制短交业务规模？ A：过去5年公司银保策略以短交产品销售推动期交业务增长，短交投放额度总量可控，非无限制增加。短交业务除贡献正新业务价值外，还能深化渠道合作、满足客户需求、积累客户基础并提供现金流。2024年因提升产品竞争力，一季度短焦投放同比明显下降，全年投放减少，总量无增长或略降，但期交业务逐年增长，引导渠道价值贡献快速提升。2025年短交投放已接近完成，后续重点发展直销业务。短交投放上限可控，对价值率影响可控，今年因去年基数较低可能出现年份间波动。 Q：需确认NBV增速是否基于可比口径下的同比增速，若不可比，以去年4%、今年4.5%为假设的可比口径下，NBV增速对应多少？按此口径倒算，价值率同比变化实际情况如何？ A：公司未披露相关数据，当前口径未对2024年比较基数进行追溯，直接采用去年与今年假设下的值进行比较。若按今年假设重塑去年数据，结果可能更高，但公司不便进一步说明，可参考同业披露的追溯后数据影响情况进行测算。 Q：2024年信用价值率同比是改善还是下降？受风险销售及等角扩张影响如何？ A：2024年上半年未披露信用价值率指标。此前已披露新业务价值计算口径，内部统计基于NDV除以对应首年保费的口径，且NDV对应技术未重塑，历史统计口径一致。 Q：目前报行合一在公司内部的进展状态如何？主要采取了哪些措施？下半年政策对个险渠道销售动能及代理人队伍规模的影响如何？ A：个险报行合一对公司而言机遇大于挑战，主要体现在推动市场定价透明化、费用机制合理化，促进行业从业标准向专业化、职业化转型，加速销售队伍专业能力与服务能力提升及转型进度，同时对险企精细化、数字化等管理能力提出更高要求以满足客户多元保障与财富管理需求。当前公司未接到进一步