有色反弹，旧故事还是新趋势

2025年09月16日 20:17 发言人1 00:00各位投资者下午好，欢迎大家来参加我们的这个线上的路演。 发言人1 00:05大众半小时，第这是第六期。 发言人1 00:09今天我是顾朝晖，今天我和我的同事王志路，跟大家来分享一下我们关于最近有色金属市场的一些行情的一些判断。 发言人1 00:19那最近很多资产都面临一个共同的一个话题，或者是共同的一个问题。 发言人1 00:27就是在这个降息交易之后，或者是流动性的这种交易之后，未来是获利了结的这种旧日本旧故事，还是说会有这个续涨，未来会走出新的这样一个趋势来。 从大的这个方向来讲的话，我们看到在过去一周，由于宏观流动信用或者是基本面的改善，我们看到大多品多数是上涨的。 发言人1 00:49这个在背后的话，我们可能更多的是解读为这一次的美联储可能会潜在的九月份的降息，更多的是把它解读一次预防式的这种降息。 发言人1 00:59也就是在当前从基本面上来看的话，经济增长不算太差。 发言人1 01:04然后降息的步伐未来也不会特别大幅度的这种超上预期。 发言人1 01:10那么从这个角宏观的这样一个预判下的话，我们对于资产端资产价格端应该也是有比较深刻的影响。 发言人1 01:18具体对于大中品来讲的话，我们认为从两方面。 发言人1 01:21第一个就是流动性的驱动的预期。 发言人1 01:25 我们可能实际性上来讲，或者是从这个个浮动上来讲，不能太高。 发言人1 01:30那么对于需求侧的这个预期的判断反响的话，我们也不不能可能太不能太过为悲观。 发言人1 01:38所以我们相对于如果大家有印象，我们相对于一个月以前，当时还市场还没有大范围内的这种流行流动性的区域交易的话。 发言人1 01:50我们在当时的话我们提出的这个尤其是推推提出了这个贵金属？ 发言人1 01:55要走出第一波动率。 发言人1 01:57然后主要的一个判断是我们认为未来可能在九月份会有一次的这种宽九月份之前会有一次的宽松，交易的这种区动。 发言人1 02:07那在当时的话，一个月前我们认为可能黄金的行情可能会比同的行情要更好一些。 发言人1 02:12实际上的话，我们看到在过去一段时间以后，这个黄金和铜的一个表现，从过去一个月时间来看的话也是如此。 发言人1 02:21那显然占到今天这个位置，对吧？ 发言人1 02:23我们看到黄金价格占到了3600，然后同价占到了1万块钱左右，美美金左右。 发言人1 02:29那现在往后看未来的九月份降息之后，未来市场是到底是切换到继续走流动性的预期，还是切换到江西之后开始新一轮的复苏交易的这种驱动，对吧？ 发言人1 02:44这个是以前大家经常看到市场的这种叫做旧剧本好或者旧故事，对吧？ 发言人1 02:50以前重复过了很多次的这样一个交易。 发言人1 02:54 如果说是未来延续在降息之后延续这样一个基本的驱动的那可我们认为未来铜的相对于黄金来讲，它可能会更容易得到来自于基本面的支撑的，或者是数据段的这个支撑可能会更强一些。 发言人1 03:11从资产价格的表现来讲，我们可能也是有这样的一个相关的判断。 发言人1 03:15从这个大宗商品整体的资金判断来讲的话，最近市场对于原油、黄金、铜，它有投进的持仓也好，或者总商也好，市场的关注度有很明显的上升。 最近这个一个月的实验表，但是不是所有的大众品，它的价格都有同等幅度的这种流动性改善语气的刺激或者是利好。 发言人1 03:41我们以这个石油市场铁矿一样，对吧？ 发言人1 03:44看到的整体的这个价格表现一般。 发言人1 03:46这个背后最重要的一个变化还是因为本身基本面其实是有一定程度的过剩危机的过剩的情况了。 因此的话在这个现货端基本的改善不明显的情况下，哪怕是有流动性预期，那对这些品种来讲，它的价格的表现也不会有太强的流动性或者宽松预期的这种溢价。 而黄金和铜则相反，我们看到它的资产价格对吧？黄金它是和黄金的这个期货市场上的头疼，净头头和美债利率的这种联动性是非常强的。 发言人2 04:15黄金它是和黄金的这个期货市场上的头疼，净头头和美债利率的这种联动性是非常强的。 发言人1 04:25然后同我们看到近期的话也有类似的这种情况和隐含的这种通胀预期的关联也在加强。 发言人1 04:33也就是说尤其是像同对，我们在过去也做过一些相关性的分析。 如果说是比如说它和美国的这个通胀的预期开始联动的时候，通常都是伴随着美联储的这种货币政策的这种转向或者是有重大改变的时候，它通常去反映一个这样一个交流中心的预期。 发言人1 04:51 而如果说是同价开始和比如说A股的这种走势开始有联动的时候，更多的是和国内的基本面的数对开始更有相关性，或者是更在这是在更是在交易国内政策端的这个市场。 发言人1 05:06 所以就目前来看的话，我们认为共同性的这个黄金，无论是黄金还是铜，那探在说这个背后的话，可能有一些共它的驱动或者是这个raga的因素。 发言人1 05:16导火线可能还是来自于美联储九月份的这次降息的交易。 发言人1 05:22那我们这个对于黄金来讲的话，我们大家有印象的话，我们应该是第三期。 发言人1 05:28 第三期的时候我们也提示过，那在八月初的时候我们提示过，黄金的这个市场存在的这种左侧交易性的机对我们看到了现在来讲的话，市场走出的这样一个低波动，但是这个故事在过去一个月讲是可以的。 发言人1 05:47 一般来讲的话，大中品，尤其是在黄金市场在降息交易当中，会有一个非常明显的叫做买预期卖市时或者预期交易？ 发言人1 05:57会有这样一个特征。 发言人1 05:58 所以在这样一个特征下的话，我们要去担心的是在现在现阶段，我们可能一方面是看到了全球的这个E7F尤其是北美市场的E7F对，尤其在这一轮降息，过去有一些数据的，我们看到需比如他有预防式降息的这种必要，所以可能会带来一些避险类的需求。 发言人1 06:21 与此同时我们也看到了CFTC这CSTC市场上，这一轮驱动黄金价格上升更重要的因素是啊其余或省的投资性的投存的累积，也就是所谓的降息交易利率驱动。 现在的话我们看到基本上可以说是九月份的这个降息25VP应该算是符合预期的。 发言人1 06:45 但是降50VP可能现在还不太稳固，所以在未但如果说是最后落地是25PP，那可能现在来讲的话，在已经在这个价格里头已经有了一个相对比较充分的反应，所以价格的话倒不一定就会延续这样的一个上升。 发言人1 07:00真的这个态势可能会存在于短期的回落的分裂点，甚至往后看可能会是一个震荡的行情。 发言人1 07:06这个还是要取决于未来它会不会有更多的前人转移。 发言人1 07:09 而在这个过程当中，我们看到近期的话，包括今年上半年，其实黄金市场上央行购金它的步伐是相对平稳，也是相对比较低的。 发言人1 07:19 它在整个黄金的定价当中的话，今年来讲不是一个主要的一个逻辑，所以我们也不认为这是一个比如说我们讲做美元化的过程中，或者是分散储备风险所带来的驱动的价格行情。 发言人1 07:34 我们认为可能这个还不是主要的原因，更多的还是今年上半年的ETF增值，对吧？我们开始看看到鼠标上头二月份的开始的美国的ETF增持，以及四月份的国内的ETF增持下再来上半年的这样一个接力的情况下，到了67月份之后，一方面是美国的E北美的ETF继续增持，同时ETF的这一波增值又给续少，CLP这个持仓又给续少。 发言人2 07:40 我们开始看看到鼠标上头二月份的开始的美国的ETF增持，以及四月份的国内的ETF增持下再来上半年的这样一个接力的情况下，到了6 7月份之后，一方面是美国的E北美的ETF继续增持，同时ETF的这一波增值又给续少，CLP这个持仓又给续少。 所以这个时期过去一段时间里头，黄金价格能突破高点，技术创新高的一个非常重要的原因。 发言人1 08:06 但是一般降息交易都存在一个特点，就是刚才说的买一期卖市值，在一旦落地之后，都会有一个拐点会出来，都会有一个获利了结。 发言人1 08:16所以对于短期来讲可能也是类似的。 发言人1 08:18但是这个并不改变。 发言人1 08:20作为黄金来讲，在尤其是在环境全球化今天，尤其中美之间，我们看到现在又在新一轮的经贸谈判，然后未来还是有很大的不确定性。 发言人1 08:31那这种创募交易下的话，可能黄金会是一个长期的值得配置的地产的资产。 发言人1 08:37 但是短但是这个也不影响它短期内可能会因为流动性的预期或带来的高溢价所面临的一些回调的风险。 发言人1 08:46这是我们斗鱼黄金的一个大致的短期的一个判断。 发言人1 08:50今天的这个主题是主要是有资金属。 发言人1 08:53然后从有色的这个短信，我简要的提几个问题，就是说我稍后我们王之路同事来来来为大家答疑解惑。 发言人1 09:03从有色来讲的话，这一轮来讲的话，我们背后它的背景是整体的库存是比较偏低的。 发言人1 09:09而且我们从高频数据上来看的话，无论是现货的深水的成程度，还是它的稳定性，还是它的下游的开工的情况，其实都是不错的。 发言人1 09:20都是下游需求还是比较健康，而且有编辑上的改善。 发言人1 09:23这个就使得在流动性改善的预期下的话，使得市场会预期对吧？ 发言人1 09:29接下来我们看的可能四季度下的就可能会比我们原来预期的可能要更强一些。 发言人1 09:34也就是说所谓的本身相对比较好的技能，就叠加了一个流动性的宽松的语气。 发言人1 09:42那之所以中长期来看的话，我们还是维持过去的这个观点，从依然还是一个相对紧缺的，未来长期是个相对紧缺的市场，然后我们就不再赘述了。 发言人1 09:53然后那未来的这个同样我们也把他最近把它上调到了11000，那可以说是未来的这个的空间是是是是是不小的。 然后我们觉得作为同来讲同价来讲，未来基本面的短缺，长期的短缺叠加流动性的这种刺激，可能会在未来会有一定程度的这队长。 发言人1 10:15那那现在请我们工业品的研究员王之路，然后给大家分享一下他的一些观点。 发言人1 10:28好的，郭老师，我共享下的屏幕。 发言人1 10:43好的，各位投资人大家下午好，我是中力公司大众商品的研究员王志路。 发言人1 10:48今天主要跟大家聊聊还是这个有色的一个情况。 发言人1 10:52有色今年下半年以来，总体还是一个低波的一个状态。 发言人1 10:58在这个9500到1万美元，尤其是铜，在9500到1万美元每吨之间的范围内去维持一个窄幅的波动。 发言人1 11:06所以我们最近的一个报告的观点或者叫标题也是这样走出低波，之前那9500到1万美元每吨的这个价格判断还是比较符合我们在2025年下半年当时做的这个展望的一个预期。 发言人1 11:24我们当时跟市场一样，也是比较担心一个事情，所以我们现在回头看，当时市场对于同价的一个继续上行的这么一个趋势，主要的担忧还是在于几个风险点。 发言人1 11:37我们认为这几个风险点，其实是制约了同在一个相对来说不错的基本面之下的一个价格的表现。 发言人1 11:45第一个就是当时美瞳的这个232的关税悬而未决。 发言人1 11:50我记得当时我出去路演的时候，很多客户非常担心这个事情。 发言人1 11:56如果说美瞳这个官税落地以后，那么美瞳对全球铜的空吸效应会突然消失。 发言人1 12:03其实对于全球铜市场而言，并不算是一个好事，对吧？ 发言人1 12:08 当时很担心这个预期兑现之后，同价大幅的下跌，但是我们回头看的确美瞳的关税它落地之后其实也并没有很积于期，因为它美瞳就是经验统的关税是并没有落地的，反而是以一个铜财的形式来做了一个替代。 发言人1 12:27 那么落地之后，我们看到美瞳跟海外桐轮桐这个下差的确是大部分