近期经济数据有何亮点？

《招商宏观周周谈》第250914期纪要：8月经济数据亮点与海外政策展望 本期《招商宏观周周谈》围绕近期公布的国内宏观经济数据及美国就业通胀形势展开深度解读，由马瑞超、罗丹与张岸天三位研究员分别就金融数据、进出口与通胀、美联储降息预期等核心议题进行分析。 一、8月金融数据：社融增速回落但信贷结构改善 央行公布的8月金融数据显示，新增社会融资规模为2.57万亿元，同比少增4600亿元，略高于市场预期（万得一致预期），增速回落至8.8%，较前值下降0.2个百分点。这一回落符合预期，标志着全年流动性扩张的“拐点”已在8月形成。 1.结构性特征： 政府债支撑减弱：当月政府债券融资新增1.36万亿元，同比少增2500亿元，主因去年高基数及今年发行前置影响。表外融资小幅回升：非标融资同比多增约1000亿元，主要来自未贴现银行承兑汇票，反映实体融资需求边际回暖。信贷表现分化明显：人民币贷款新增5900亿元，同比少增约3100亿元，但显著优于7月的-500亿元（历史罕见负值）。 2.分部门看融资情况： 居民端仍疲弱：居民贷款同比少增1600亿元，房地产销售低迷是主因。8月30城商品住宅日均成交面积环比微降0.1%，12城二手住宅成交同比下滑2.7%，车市虽有改善（乘用车零售同比+6.4%），但消费贷提息政策尚未显效。 企业端显著改善：企业贷款新增5400亿元，同比多增2400亿元，其中短期贷款同比多增2600亿元，显示企业经营活力修复。制造业PMI采购量指数回升、BCI企业融资环境指数环比回升0.28个百分点，印证企业信心恢复。 3.存款与货币供应： 居民存款同比少增6000亿元，非银金融机构存款同比多增5500亿元，引发“存款搬家”讨论。但数据显示，保证金增长有限，更多资金可能流向理财等资管产品。M2增速持平于7.0%，M1增速升至6.0%，M1-M2剪刀差收窄，结束连续19个月负值状态，显示活化资金占比提升，“资金活化”趋势显现。 4.债市展望： 尽管社融增速回落、基本面利好债市，但8月以来利率上行、曲线陡峭化，反映风险偏好上升对资产配置的扰动。后续随着财政货币协同预期升温、配置盘回归，预计四季度利率将重回下行通道，10年期国债收益率有望下探至1.65%附近，具备较强配置与交易价值。 二、8月进出口与通胀数据：出口韧性犹存，内需缓慢修复 研究员罗丹指出，8月出口以美元计同比增长4.4%，进口增长1.3%，增速较7月放缓，整体呈现“抢出口退潮、内需待释放”的特征。 1.出口亮点： 对美出口大幅下滑：同比降幅达33.1%，拖累整体增速约5个百分点，主因前期关税担忧下的集中出货结束。新兴市场拉动强劲：对东盟出口同比大增22.5%，对欧盟增长10.1%，合计拉动出口增速约5–6个百分点。高附加值产品表现亮眼： -集成电路出口连续5个月保持20%以上增速，8月同比达32.8%；-汽车及零部件出口增长17.3%，船舶出口接近35%；-“新三样”（新能源汽车、锂电池、光伏组件）维持两位数增长。 2.进口与内需： 进口增速放缓受外需走弱及原材料需求回落影响，但已连续三个月正增长，表明内需仍在修复。 原油、铁矿石等大宗商品呈现“量增价跌”，价格背离程度收窄，反映工业活动温和复苏。 3.通胀数据： CPI同比-0.4%，降幅收窄0.7个百分点，但仍为负值。主要拖累来自食品（水果、蛋类价格超季节性下行）和能源（成品油价格下调致交通燃料同比-7.1%）。核心CPI同比0.9%，创18个月新高，显示消费政策逐步见效。PPI同比-2.9%，环比持平，同比降幅收窄0.7个百分点，受益于低基数效应。部分行业如煤炭加工、黑色金属冶炼价格环比转正，但建筑相关行业价格仍低迷。 4.后续展望： 预计9–10月出口增速将继续放缓，全球终端需求偏弱；PPI同比降幅或继续收窄，但中下游需求不足仍是制约因素；CPI有望在9月趋近零值，主因去年同期油价基数偏低，但转正难度较大。 三、美国就业与通胀：降息预期升温，美联储转向窗口开启 张岸天分析指出，近期美国数据组合支持美联储开启降息周期。 1.就业市场降温： 8月非农新增就业22.2万人，大幅低于预期，且6月数据被下修至-1.3万人（2020年4月以来首次负增长）。行业层面，建筑业、制造业、商业服务、教育医疗等普遍走弱，仅休闲酒店业季节性反弹。失业率升至4.3%，更广义的U6失业率攀升至8.1%（近年高点），劳动参与率小幅回升，反映供需双弱格局。 2.通胀温和可控： 8月CPI同比2.9%，符合预期。核心CPI环比上涨0.2%，房租季节性反弹，服务业价格（如机票+5.9%、酒店+2.8%）体现暑期景气。 关税通胀传导缓慢：音响设备、玩具等此前涨价品类出现环比下跌；服装、家电价格刚现上涨，影响范围有限。PPI环比-0.1%（前值+0.7%），同比降至2.6%，远低于预期，反映中间环节吸收成本压力，未向终端快速传导。 3.政策预期： 市场已定价9月降息50BP可能性，并预期年内将连续降息三次。美债收益率全面下行，两年期收益率显著回落，风险资产获得支撑。当前“就业降温+通胀缓和”组合为美联储转向提供充分依据。 现场问答（整理自录音内容） Q1：如何看待当前“存款搬家”现象？是否真的流入股市？ A：居民存款同比少增确有其事，但不能简单等同于“入市”。7月数据显示，非银机构存款多增中，保证金仅占小部分，更多资金可能进入银行理财等产品。历史经验表明，牛市期间也鲜见大规模存款直接转入股市的情况，因此当前结论尚早。 Q2：企业短期贷款多增是否可持续？是否存在“借短还长”问题？ A：短期贷款增加反映企业现金流改善与经营意愿回升，结合PMI与BCI指标看具有合理性。若财政支出持续发力、清欠账款推进，企业中长期融资需求有望逐步释放。 Q3：美国降息是否会影响中国货币政策空间？ A：中美政策周期错位确实存在，但我国货币政策以国内经济为主。当前国内流动性充裕、利率处于低位，外部约束有限。美联储降息反而有助于缓解人民币汇率压力，为中国政策宽松创造更好环境。 Q4：如何判断四季度债市走势的关键变量？ A：一是财政发力节奏，尤其是特别国债使用与地方支出进度；二是地产销售能否企稳；三是市场情绪变化与配置力量回归。若这些因素配合，利率下行通道将更加明确。 （全文约1,150字）