降本效果显著，并上调出货量目标

更新報告 中創新航|03931.HK 降本效果顯著，並上調出貨量目標 敖曉風, Brian, CFA高級分析師brianngo@westbullsec.com.hk+852 3896 2965香港上環德輔道中199號無限極廣場2701–2703室 2025年上半財年，中創新航(03931.HK)收入同比增長31.7%至164.2億元人民幣，其中動力電池銷售較去年同期上升9.7%至106.6億元人民幣，儲能系統產品及其他銷售按年成長109.7%至57.6億元人民幣。毛利率增加至17.5%，帶動集團淨利潤水平同比增加80.4%至7.5億元人民幣，淨利潤率則上升至4.6%。 評級買入(買入)目標價HK$29.50(HK$25.30)現價HK$ 27.4052-周波幅HK$ 11.30–31.62市值(港元,十億)48.6 根據市場統計，中國動力電池裝車量首七個月按年增加45.1%，達到355.4GWh。中創新航(03931.HK)自第二季度起保持強勁增長，首六個月裝車量達到21.8GWh，高於市場統計的19.5GWh。根據市場調查，集團7月份表現保持強勁，單月市佔率進一步上升至8.4%。上半財年集團動力電池的平均售價下跌約10.6%，約市場相若。然而，集團毛利率增加至17.5%，單計第二季度則進一步提升至17.7%，主要得益於銷售量大幅提升帶來的規模效應。此外，集團於商用車領域取得優秀的成績，2025年上半年國內商用車裝車量同比增長310%，全年銷售量很可能超出年初10GWh的目標。 雖然新能源乘用車銷量增長於第三季度放緩，首八個月同比增長降至25.8%，但新能源汽車單車平均裝車量仍然保持於較高的水平。同時，集團於部份新勢力品牌的滲透率提高，交付量增長續為集團帶來積極的動力。小米、小鵬、零跑、智界、現代等新平台項目前亦具積極性的進展。此外，集團歐洲的生產基地將於2027年續進行交付，能夠配合新勢力於歐洲實現在地化生產的目標。 在儲能方面，中創新航(03931.HK)上半財年取得強勁的成長，除國內更多元化的客戶外，集團亦於歐洲取得新的訂單。伴隨未來更多產能釋放、新客戶及直供比例的增加，儲能業務預計能夠保持較高的增速，有望實現全年45GWh的全年出貨目標，並於明年達到約70GWh的水平，同時利潤率亦預計得到改善。 集團上調明年出貨量預測，動力電池的新項目與儲能電池的需求均為集團帶來支撐。特別是集團的儲能電池目前處於供不應求的狀態，在產能釋放後將能夠為集團帶來更大的貢獻。在降本方面，集團投入產出比及良品率有顯著提升，抵銷研發開支增加的影響。在規模效應、降本增效的帶動下，我們維持對集團正面的盈利預測，維持對集團｢買入｣的評級，並提高目標價至每股29.50港元。 同業比較 風險因素 ◼動力電池價格持續走弱◼國內新能源汽車需求增長放緩◼儲能電池產能未能提升◼國際關稅調整對海外業務造成影響◼新項目進度未能如預期 財務報表 西牛證券是香港一家主要服務香港上市公司的券商，如要獲取更多研究報告，請參考以下聯繫方式:Alphasense、FactSet、Capital IQ、Refinitiv、Wind、Choice、慧博投研資訊、同花順及發現報告。 西牛證券評級: 強烈買入:未來12個月絕對增長超過50%買入:未來12個月絕對增長超過10%持有:未來12個月絕對回報在-10%至+10%沽售:未來12個月絕對下降超過10%強烈沽售:未來12個月絕對下降超過50% 投資者應在閱讀本報告時假設西牛證券正在或將要和本報告中提到的公司建立投資銀行或其它主要的業務關係。 分析員聲明:本報告中給出之觀點準確反映了分析員對於該證券的個人見解。分析員就其在本報告中給出的特定建議或者見解，並沒有直接或間接地為之收受任何的經濟補償。 免責聲明: 本研究報告不得被視為任何股票售出之要約或股票購買或認購之要求。本報告中提到之股票可能在某些地區不具備公開出售資格。本報告中資訊已經由西牛證券有限公司(簡稱為“西牛證券”)的研究部門根據其認為可靠之來源加以整理，但是西牛證券或其他任何人都沒有就本報告的正確性或者完整性給出聲明、保證或擔保。所有本報告中的觀點和預測都是(除非特別注明)報告發佈日時西牛證券發佈，且可在不通知前提下予以變更。西牛證券或任何其他人都不為使用本報告或其內容或其它和本報告相關原因而發生的損失承擔任何責任。本報告之讀者應獨立負責考察本報告中所提到公司的業務、財務狀況和發展遠景。西牛證券和其高級職員、董事和雇員，包括本報告準備和發佈過程中涉及人員，可以在任何時候(1)在本報告中提到公司(或其投資)中任職，或購買或售出其股票;(2)和本報告中提到的公司存在諮詢、投行或其它經紀業務關係;和(3)在適用法律許可情況下，在本報告發佈之前或緊接之後，在其自己的針對本報告中某個公司的投資帳戶中使用本報告資訊或者依據此資訊行動(包括進行交易)。本報告可能無法在同樣時間被分發到每一位接受方手中。本報告僅可被分發給專業投資者或經紀商，供其參考。任何獲得本報告者無論出於什麼原因，都不得複製、出版、重新生成、或者轉發(全文或部分)給任何其他方。本報告在香港由西牛證券發佈。獲得本報告者如需本報告中提到股票之更多資訊，請聯繫西牛證券在其當地所設立之分支機構。 西牛證券有限公司版權所有©。保留所有權利。