中矿资源2024年半年报业绩点评：锂矿降本效果显著，铜项目潜力将释放

股票研究/2024.08.18 锂矿降本效果显著，铜项目潜力将释放中矿资源(002738) 金属，采矿，制品/原材料 ——中矿资源2024年半年报业绩点评 于嘉懿(分析师)宁紫微(分析师) 021-38038404021-38038438 yujiayi@gtjas.comningziwei@gtjas.com 登记编号S0880522080001S0880523080002 本报告导读： 铯铷基本维持稳定，锂板块降本成效显著，但受产品价格下行拖累业绩；规划项目有序推进；铜项目完成股权交割，未来或打开新增长空间。 投资要点： 维持“增持”评级。2024年上半年公司实现营业收入24.22亿元（同比-32.8%）；实现归母净利润4.73亿元（同比-68.5%），其中Q2实现营业收入12.95亿元（同比-15.3%，环比+15.0%）；实现归母净利 润2.17亿元（同比-46.7%，环比-15.4%）。基于供过于求格局持续锂价下行预期，下调预测公司2024-2026年EPS分别至1.30/1.39/2.33元（原1.75/1.93/2.59元）。参考当前行业2024年PE均值为17.83倍，考虑到公司降本成效初显，且有铜业务增长预期带来的估值溢价，给予2024年公司26倍PE估值，下调目标价至33.8元，维持“增持”评级。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 33.80 上次预测: 42.42 当前价格： 27.14 交易数据52周内股价区间（元） 25.53-41.22 总市值（百万元）19,807 总股本/流通A股（百万股）730/720 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）16.32 股东权益（百万元）11,911 净负债率-21.42% 市净率（现价）1.7 52周股价走势图 铯铷基本盘稳定，锂业务受价格拖累。2024年上半年，公司铯铷业中矿资源深证成指 务营收4.7亿元，同比-11.7%，当期营业成本同步降低，毛利率同比 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 提升6.1pct至72.4%；锂业务方面，上半年实现营收15.9亿元，同比-41%，毛利率同比下降30.2pct至35.6%；上半年公司自有矿实现锂盐销量1.68万吨，超过2023年全年的自有矿锂盐销量，标志公 司自给率大幅改善；上半年锂产品单位销售成本约6.1万元/吨，环比上期显著下降，降本成效显著，抗锂价波动能力或将进一步增强 各区产能陆续释放，增储持续进行。报告期内，公司江西春鹏锂业 3.5万吨/年高纯锂盐项目达产达标，目前合计拥有418万吨/年选矿 产能以及6.6万吨/年电池级锂盐产能。此外，加拿大Tanco矿区100万吨/年（折约2万吨/年LCE）选厂项目的设计、环评、审批等工作有序推进，预计将于2025年建成；Bikita项目历经三次增储后，资源量达到288.47万吨LCE，按现有产能或可供开采至2070年。 Junction完成股权交割，铜业务或打开第二增长曲线。2024年7月 公司收购JunctionMiningLtd65%股权完成交割，其下资产为位于 赞比亚的Kitumba铜矿，保有铜矿产资源量2790万吨，铜金属量 61.4万吨，铜平均品位2.2%。后续公司将根据可行性研究结果启动对Kitumba的开发工作，规划于2025年形成5万吨/年的铜金属产能，项目落地后或将为公司中长期发展提供新的利润增长点。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,041 6,013 4,704 5,350 8,123 (+/-)% 232.5% -25.2% -21.8% 13.7% 51.8% 净利润（归母） 3,295 2,208 947 1,013 1,700 (+/-)% 485.8% -33.0% -57.1% 7.0% 67.8% 每股净收益（元） 4.51 3.03 1.30 1.39 2.33 净资产收益率(%) 43.9% 18.1% 7.4% 7.5% 11.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 6.01 8.97 20.92 19.55 11.65 风险提示。终端需求增长不及预期；新投产项目进度不及预期。 1% -7% -14% -21% -28% -36% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -1% -16% -32% 相对指数 5% -3% -11% 相关报告 多资源布局开花，业绩环比提升2024.05.04 锂矿自给提升，业绩逆势增长2023.10.31锂矿扩产如期兑现，以量补价继续增长2023.08.24 自给锂矿稳步放量，业绩超预期2023.05.05强兑现力，塑造行业形象标杆2023.01.20 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,912 4,915 5,854 6,169 6,819 营业总收入 8,041 6,013 4,704 5,350 8,123 交易性金融资产 200 496 696 896 1,096 营业成本 3,783 2,718 3,183 3,659 5,072 应收账款及票据 464 374 346 395 605 税金及附加 58 138 89 107 162 存货 1,581 1,445 1,606 1,848 2,565 销售费用 49 73 56 54 81 其他流动资产 1,076 833 1,149 1,283 1,644 管理费用 268 384 282 278 406 流动资产合计 6,232 8,063 9,652 10,591 12,729 研发费用 237 172 129 146 222 长期投资 12 39 51 62 74 EBIT 3,668 2,582 1,037 1,202 2,326 固定资产 956 2,178 2,234 2,282 2,320 其他收益 10 95 75 80 122 在建工程 387 797 988 1,177 1,364 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产及商誉 3,062 3,079 3,160 3,240 3,321 投资收益 78 16 17 20 30 其他非流动资产 833 1,729 2,204 2,545 2,886 财务费用 -29 166 -13 9 23 非流动资产合计 5,250 7,822 8,636 9,306 9,965 减值损失 11 -42 -20 0 0 总资产 11,482 15,885 18,288 19,897 22,694 资产处置损益 35 -6 6 6 10 短期借款 495 914 1,514 1,814 2,014 营业利润 3,810 2,427 1,055 1,203 2,317 应付账款及票据 272 253 531 610 845 营业外收支 2 -7 -5 -11 -14 一年内到期的非流动负债 585 166 195 195 195 所得税 518 218 105 143 276 其他流动负债 961 960 1,065 1,219 1,748 净利润 3,295 2,202 945 1,049 2,026 流动负债合计 2,312 2,293 3,304 3,837 4,801 少数股东损益 0 -6 -2 36 327 长期借款 791 553 1,353 1,653 1,853 归属母公司净利润 3,295 2,208 947 1,013 1,700 应付债券 105 0 0 0 0 租赁债券 0 19 25 31 38 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 739 797 833 833 833 ROE(摊薄,%) 43.9% 18.1% 7.4% 7.5% 11.5% 非流动负债合计 1,636 1,369 2,211 2,517 2,724 ROA(%) 37.4% 16.1% 5.5% 5.5% 9.5% 总负债 3,948 3,661 5,515 6,355 7,525 ROIC(%) 33.3% 16.9% 5.9% 6.1% 10.6% 实收资本(或股本) 462 728 730 730 730 销售毛利率(%) 53.0% 54.8% 32.3% 31.6% 37.6% 其他归母股东权益 7,048 11,449 12,000 12,733 14,033 EBITMargin(%) 45.6% 42.9% 22.0% 22.5% 28.6% 归属母公司股东权益 7,510 12,178 12,730 13,463 14,762 销售净利率(%) 41.0% 36.6% 20.1% 19.6% 24.9% 少数股东权益 25 46 44 80 407 资产负债率(%) 34.4% 23.0% 30.2% 31.9% 33.2% 股东权益合计 7,534 12,223 12,774 13,543 15,169 存货周转率(次) 3.3 1.8 2.1 2.1 2.3 总负债及总权益 11,482 15,885 18,288 19,897 22,694 应收账款周转率（次） 22.2 14.4 13.1 14.4 16.2 总资产周转周转率（次） 0.9 0.4 0.3 0.3 0.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.6 1.4 1.3 1.1 1.1 经营活动现金流 2,050 3,002 1,265 1,156 1,821 资本支出/收入 4.3% 36.1% 10.9% 9.7% 6.4% 投资活动现金流 -1,636 -2,661 -1,282 -1,041 -1,031 EV/EBITDA 7.83 8.66 14.05 12.48 6.77 筹资活动现金流 665 1,813 1,080 200 -141 P/E(现价&最新股本摊薄) 6.01 8.97 20.92 19.55 11.65 汇率变动影响及其他 14 -9 -124 0 0 P/B(现价) 2.64 1.63 1.56 1.47 1.34 现金净增加额 1,093 2,146 939 315 650 P/S(现价) 2.46 3.29 4.21 3.70 2.44 折旧与摊销 143 181 176 186 197 EPS-最新股本摊薄(元) 4.51 3.03 1.30 1.39 2.33 营运资本变动 -1,242 459 17 -191 -524 DPS-最新股本摊薄(元) 0.70 0.99 0.41 0.38 0.55 资本性支出 -343 -2,171 -513 -518 -518 股息率(现价,%) 2.6% 3.6% 1.5% 1.4% 2.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：相关上市公司列表 板块 证券代码 证券名称 收盘价（元） PE/TTM EPS/元 2024E 2025E PE 2024E 2025E 锂 002460 赣锋锂业 26.4 25.2 1.61 2.14 16.37 12.31 锂 002192 融捷股份 29.7 22.3 2.09 2.67 14.22 11.13 锂 000762 西藏矿业 17.9 54.8 0.78 1.36 22.91 13.19 均值 17.83 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024-8-16 备注：以上公司中：赣锋锂业、融捷股份盈利预测来源国泰君安证券研究所，西藏矿业的盈利预测来源Wind一致预测。 本公司持有本报告所述中矿资源达到其已发行股