证券研究报告行业月报：8月数据跟踪：库存周期的偏转

核心观点与关键数据

• 库存周期偏转：2025年8月钢铁行业数据显示，粗钢产量同比降0.7%，日均产量环比降2.9%；钢材产量同比增9.7%，1-8月钢材产量同比增5.5%。钢材产量增速与粗钢产量增速出现大幅劈叉，可能与5月后限产压力增加有关。
• 需求评估：5月份以来钢铁产量统计数据质量下降，材钢比快速上升至1.5以上，8月接近1.6。建议用钢材产量增速替代粗钢产量增速估算钢铁表观消耗，1-8月中国钢材表观消费量同比增长5.7%，8月单月同比增长11.6%，补库放大了当期需求变化。
• 出口情况：1-8月钢材净出口7351万吨，同比增长11.5%，汽车、家电等制造业出口强劲带动间接出口。美国关税对中国经济实际影响较小，关键在于美国财政政策。

研究结论

• 经济增速：下半年经济增速可能下降，但存量政策执行和储备政策将保持经济稳定可控。
• 供给结构调整：关注供给结构调整，中央政府将加大力度破除地方保护，推动行业“反内卷”政策落地。
• 投资建议：推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。

风险提示

• 国内产量调控政策不及预期、下游需求不及预期、原料价格大幅上涨。