证券研究报告行业周报：周期的长征

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2024年04月28日 钢铁 周期的长征 行情回顾（4.22-4.26）： 中信钢铁指数报收1528.67点，下跌2.54%，跑输沪深300指数3.75pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第28位。 重点领域分析： 投资策略：本周资源股出现调整，对于短期股票市场的走向很难用基本面进行解释，日线周线甚至月线级别的波动更多来自于随机游走。基本面更多用于偏中长期跨度的判断，而往往中长期的判断准确率更高，而越短期的走势越难以捉摸。对于经济的走向也是如此，宏观经济最小的研究刻度是半年，月度波动更多来自于产业投机。对于经济周期的研究，与自然学科不同，很难做到精确定量分析。它只能做到大致定性的描述，很难精确到时间、幅度。因此我们对于周期的判断更多着眼于趋势方向。在目前的经济转型期，新旧动能转换。消费驱动经济的循环更多依赖于服务业拉动最大范围的就业，从而改变居民的收入预期，再拉动商品消费，最终拉动工业的产能利用率。不同于以往投资拉动经济，通过消费驱动必然是缓慢的，但缓慢不是中断。在工业化成熟期，总量政策的作用下降，长期更多转向社会保障，间歇性短期经济托底。比如今年财政重新扩张，两万亿特别国债和五千亿PSL有助于服务业向工业循环的加速形成。但一季度地方政府项目启动缓慢，我们判断是地方和中央政府债务周期的衔接问题。更多是节奏问题，而不是总量问题。近期黑色金属出货量已经改观，对于全年需求我们依然认为整体稳定。在此阶段上游资源品行业产出缺口更为明显。钢铁板块大部分属于冶炼加工业，虽然资源属性低于上游采掘业，但目前部分公司已经处于价值低估区，我们认为未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告）。继续推荐受益于普钢盈利复苏的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 铁水产量回升，库存持续回落。本周全国高炉产能利用率与钢材产量同步回升，国内247家钢厂高炉产能利用率为85.6%，环比+0.9pct，同比-5.1ct，91家电弧炉产能利用率为51.9%，环比+0.8pct，同比-5.3pct，五大品种钢材周产量为864.0万吨，环比+0.4%，同比-9.6%；本周长流程产量继续恢复，日均铁水产量增2.5万吨至228.8万吨，前期钢厂利润修复推动复产节奏，持续去库缓解钢厂资金压力，钢材产量同步增加；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1427.7万吨，环比-4.3%，同比+4.5%，钢厂库存为512.5万吨，环比-5.5%，同比-10.6%；钢材总库存回落，环比-4.6%，去库幅度与上周持平，厂库和社库去库速度维持，下游消费强度延续；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费957.9万吨，环比-0.2%，同比-4.6%，其中螺纹钢周表观消费288.0万吨，环比+2.3%，同比-12.5%，本周五大品种钢材表需略降，螺纹钢需求再度回升，建筑钢材周成交量回落至13.54万吨，环比下降13.1%；本周钢材现货价格震荡运行，主流钢材品种即期毛利回落，247家钢厂盈利率为50.63%，环比+2.1pct。 3月行业盈利低迷，超长期特别国债逐步启动。据Wind数据，2024年3月黑色金属冶炼及压延加工业利润总额为-67.5亿元，延续年初以来的低迷走势，随着滞后三周吨钢盈利的修复，行业盈利能力有望逐步回升。根据证券时报，4月22日财政部预算司司长王建凡表示，财政部将持续抓好贯彻落实，与有关方面密切协同配合，做好超长期特别国债各项工作，根据超长期特别国债项目分配情况，及时启动超长期特别国债发行工作。近期宏观、消费端政策持续加码推进，钢材中长期需求预期显著改善，基本面长期向好。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2024年1-2月国内火电投资完成额为106亿元，同比增长54%，核电投资完成额122亿元，同比增长39.5%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 笃慧 执业证书编号：S0680523090003 邮箱：duihui1@gszq.com 分析师 高亢 执业证书编号：S0680523020001 邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《钢铁：内需的启动》2024-04-20 2、《钢铁：3月数据跟踪：粗钢产量回落，化债节奏有望加快》2024-04-16 3、《钢铁：时代的呼唤》2024-04-14 -32%-16%0%16%2023-042023-082023-122024-04钢铁沪深300 2024年04月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 000932.SZ 华菱钢铁 买入 0.92 0.74 0.86 0.91 6.28 7.81 6.72 6.35 002318.SZ 久立特材 买入 1.32 1.58 1.78 1.96 17.49 14.61 12.97 11.78 002478.SZ 常宝股份 买入 0.52 0.87 0.99 1.04 11.44 6.84 6.01 5.72 000778.SZ 新兴铸管 增持 0.42 0.34 0.35 0.38 9.12 11.26 10.94 10.08 603995.SH 甬金股份 买入 1.33 1.24 1.77 1.98 13.59 14.58 10.21 9.13 600282.SH 南钢股份 买入 0.35 0.34 0.40 0.45 15.23 15.68 13.33 11.84 600019.SH 宝钢股份 买入 0.55 0.54 0.60 0.66 12.89 13.13 11.82 10.74 603878.SH 武进不锈 - 0.54 0.63 0.91 1.08 20.04 12.05 9.28 7.82 资料来源：Wind，国盛证券研究所（注：未评级公司为wind一致预期） 2024年04月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.本周核心观点 ...................................................................................................................................................... 5 1.1.供给：日均生铁产量持续回升 ..................................................................................................................... 5 1.2.库存：总库存持续回落 ............................................................................................................................... 6 1.3.需求：本周表观消费略降 ........................................................................................................................... 7 1.4.原料：铁矿价格小幅上行 ........................................................................................................................... 8 1.5.价格与利润：钢材现货价格震荡运行，即期毛利回落 .................................................................................. 10 2.本周行情回顾 ..................................................................................................................................................... 13 3.本周行业资讯 ..................................................................................................................................................... 14 3.1.行业要闻 .................................................................................................................................................. 14 3.2.重点公司公告 ........................................................................................................................................... 14 4.风险提示 ........................................................................................................................................................... 16 图表目录 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率 ................................................................................................................. 5 图表2：247家钢厂日均铁水产量（万吨） .............................................................................................................. 5 图表3：91家样本钢厂电炉产能利用率 ................................................................................................................... 5 图表4：五