收入稳步增长，海外产能顺利落地

医疗器械2025年09月15日 推荐（维持）目标价：57元当前价：47.13元 海泰新光（688677）2025年中报点评 收入稳步增长，海外产能顺利落地 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布25年中报，25H1营收2.66亿元（+20.50%），归母净利润0.74亿元（+5.52%），扣非归母净利润0.72亿元（+12.07%）。单25Q2，营收1.19亿元（+15.52%），归母净利润0.28亿元（-13.55%），扣非归母净利润0.26亿元（-7.07%）。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 评论： ❖海外需求强劲复苏，业绩重回增长通道。25H1收入增长主要得益于海外大客户完成去库存，需求增长明显，以及国内医用光学产品销售增长较快。分业务看，医用内窥镜器械收入达2.07亿元，同比增长17.72%，占主营业务收入的78.28%；光学产品收入0.57亿元，同比增长34.62%，占主营业务收入的21.72%。分地区看，海外市场成为增长主动力，收入同比增长约28.6%；国内市场收入保持平稳增长。利润增速低于收入增速主要系公司在研发、国内市场营销网络及海外建厂等方面投入增加，同时受汇兑收益及理财收益减少等因素影响。 联系人：张良龙邮箱：zhanglianglong@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)11,987.70已上市流通股(万股)11,987.70总市值(亿元)56.50流通市值(亿元)56.50资产负债率(%)16.75每股净资产(元)10.5012个月内最高/最低价49.77/25.84 ❖全球化产能布局成效显著，有效对冲贸易风险。面对复杂的国际贸易环境，公司前瞻性的全球化布局优势凸显。25H1公司泰国工厂已建成内窥镜和光源模组生产线，大部分销往美国的产品已在泰国实现生产，并通过境内外工厂的生产协同分工，有效降低了关税政策变动带来的影响。同时，公司已启动泰国工厂二期生产产线的建设，将涵盖整机装配和GMP生产车间，为后续产能扩张打下基础。此外，公司在淄博子公司建设GMP生产车间及经济型内窥镜产线，为拓展一次性耗材和门诊产品提供了生产保障。 ❖深化大客户合作，国内外新品研发持续推进。公司与美国大客户的合作不断深化，已正式启动下一代内窥镜系统的合作开发，项目进展顺利。2.9mm膀胱镜和3mm小儿腹腔镜已进入试生产阶段，鼻窦镜已向客户交付样本。在国内市场，公司产品线持续丰富，新取得了宫腔镜手术器械（包括剪刀、抓钳和活检钳等）的注册证，头颈外科相关镜体和器械也已提交注册检验。此外，公司积极拓展新业务领域，与分析诊断客户在整机设备上的合作已开启，并在泰国工厂实现了分析仪器整机的生产。 ❖投资建议：我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为1.8、2.3、2.8亿元，同比+35.2%、+24.6%、+22.8%，EPS分别为1.53、1.90、2.34元，对应PE分别为31、25和20倍。参考可比公司，我们给予公司2026年30倍PE，对应目标价约57元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《海泰新光（688677）2024年报及2025年一季报点评：业绩拐点向上，海外子公司完成认证》2025-05-12《海泰新光（688677）2024年三季报点评：Q3收入降幅收窄，整机持续放量》2024-11-05《海泰新光（688677）2024年中报点评：客户降库存造成业绩暂时承压，整机销售收入高增长》2024-08-27 ❖风险提示：1、单一大客户依赖较高；2、整机推广不及预期；3、行业政策变化；4、汇率波动风险。 附录：财务预测表 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2024年加入华创证券，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：吴昱爽 南开大学生物科学学士，复旦大学生物医学研究院博士，研究方向为表观遗传与肿瘤。2025年加入华创证券研究所。 研究员：孙芊荟 吉林大学化学学士，清华大学生物医学工程硕士。曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所