2025年上半年业绩稳增，创新驱动未来可期
公司评级买入（维持） 2025年上半年业绩稳增，创新驱动未来可期 报告日期2025年09月12日 投资要点： ⚫2025年上半年业绩稳增，符合预期。2025年上半年公司营业收入为40.02亿元，同比增长10.8%，若全按药品销售收入计算则营业额为46.70亿元，同比增长8.9%，归母净利润为9.41亿元，同比增长3.4%。若全按药品销售收入计算，公司毛利率为61.7%，同比下降1.0pct，销售费用率为30.3%，同比下降2.1pct，管理费用率为9.2%，同比提升0.8pct。公司决定派发中期股息每股0.1555元，合计人民币3.76亿元，约占公司2025年上半年归母净利润的39.99%。 相关研究 【兴证医药】康哲药业：2024年业绩符合预期，创新战略稳步推进-2025.03.21 ⚫独家产品及创新产品成为增长新驱动。国家采购产品对经营业绩的重大负面影响已经过去，主要独家、品牌产品及创新产品销售持续增长，且占总营业额（（全按药品销售收入计算）的比例达到62.1%，同比提升6.0pct。分产品线看，若全按药品销售收入计算，心脑血管相关疾病线营收22.16亿元，同比增长0.6%；消化/自免相关疾病线营收14.11亿元，同比增长4.9%；皮肤健康线（德镁医药）营收4.98亿元，同比增长104.3%；眼科疾病线营收3.58亿元，同比增长17.7%；其他产品营收1.87亿元，同比下降2.3%。 分析师：黄翰漾S0190519020002请注意:黄翰漾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。huanghanyang@xyzq.com.cn ⚫创新成果持续落地，重磅产品上市在即。2025年以来，公司创新布局加速发展，5款已获批创新药（益路取、维福瑞、美泰彤、维图可、莱芙兰）加速释放商业化价值；3款创新药（（德昔度司他片、磷酸芦可替尼乳膏-白癜风适应症、ZUNVEYL）处于中国NDA审评中；2项自研产品（CMS-D001片、CMS-D003胶囊）IND申请获批；新增2款合作开发创新产品（（ZUNVEYL、MG-K10）；1款注射用聚左旋乳酸微球填充剂（（丽真然）2025年7月于中国获批。 分析师：孙媛媛S0190515090001BUN498sunyuanyuan@xyzq.com.cn 分析师：董晓洁S0190522080005请注意:董晓洁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。dongxiaojie@xyzq.com.cn ⚫皮肤健康业务拟分拆上市，充分释放高速发展的独立价值。公司建议通过介绍上市及实物分派的方式分拆子公司德镁医药于联交所主板独立上市，至2025年上半年，德镁医药已布局三款已上市产品（益路取、喜辽妥、安束喜）；四款处于临床阶段的管线产品（芦可替尼乳膏、MG-K10、povorcitinib、CMS-D001）以及多款临床前候选产品，覆盖主要皮肤疾病治疗领域。此外，在皮肤学级护肤品领域已上市两款用于皮肤疾病预防和护理的系列产品，包括禾零舒缓系列产品与喜辽妥®壬二酸祛痘产品系列。 ⚫盈利预测与估值：我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为16.61亿元、19.17亿元、22.72亿元，同比增长2.54%、15.39%、18.57%，对应2025年9月11日收盘价，PE为20.06、17.39、14.66倍，维持“买入”评级。 ⚫风险提示：集采影响超预期，在研产品上市进度低于预期，新产品商业化低于预期，海外拓展低于预期，费用投入超预期，行业政策变化等风险。 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与土耳其主权基金、正定县国有资产控股运营集团有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、南京浦口经济开发有限公司、博新源国际有限公司、徽商银行、漳州高鑫发展有限公司、漳州圆山发展有限公司、运城发展投资集团有限公司、广州地铁集团有限公司、广州地铁投融资（（香港）有限公司、广州地铁投融资（（维京）有限公司、郑州建中建设开发集团有限责任公司、滨州智慧城市运营有限公司、沛县城市建设投资发展集团有限公司、历城国际发展有限公司、济南历城控股集团有限公司、郑州城市发展集团有限公司、知识城（广州）投资集团有限公司、宿州市城市建设投资集团（控股）有限公司、河南水利投资集团有限公司、东方资本有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、中国飞机租赁、新琪安集团股份有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、江苏正力新能电池技术股份有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、Turkey Wealth Fund、ZHENGDING STATE-OWNED ASSETS HOLDING AND OPERATING GROUP CO.,LTD.、CHONGQING SAN XIA FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD.、Tongling State-owned Capital Operation Holding Group CompanyLimited、Nanjing Pukou Economic Development Co., Ltd.、Boxinyuan International Co., Ltd.、Huishang Bank Corporation Limited、ZHANGZHOUGAOXIN DEVELOPMENT CO., LTD.、ZHANGZHOU YUANSHAN DEVELOPMENT CO., LTD.、Yuncheng Development Investment Group Co.,Ltd、Guangzhou Metro Group Co., Ltd.、Guangzhou MetroInvestment Finance (HK) Limited、Guangzhou Metro Investment Finance (BVI) Limited、ZHENGZHOU JIANZHONG CONSTRUCTION AND DEVELOPMENT (GROUP) CO., LTD.、BINZHOU SMART CITY OPERATION CO., LTD.、QINGDAOBEI’AN HOLDING GROUP CO.,LTD.、Peixian Urban Construction Investment Development Group Co.,Ltd.、LICHENGINTERNATIONAL DEVELOPMENT CO., LTD.、JINAN LICHENG HOLDING GROUP CO., LTD.、ZHENGZHOU URBAN DEVELOPMENT GROUPCO., LTD.、Knowledge City (Guangzhou) Investment Group Co., Ltd.、Suzhou City Construction Investment Group (Holding) Co., Ltd、HENANWATER CONSERVANCY INVESTMENT GROUP CO., LTD、ORIENTAL CAPITAL COMPANY LIMITED、YANCHENG ORIENTAL INVESTMENT& DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、BEIJING XUNZHONG COMMUNICATION TECHNOLOGY CO., LTD.、ANJOY FOODS GROUP CO., LTD.、Cloudbreak Pharma Inc.、Huangshan Tourism Group Co., Ltd.、Zhou Liu Fu Jewellery Co., Ltd.、CALC、CALC Bonds Limited、NEWTREND GROUPHOLDING CO., LTD.、SHANDONG MINGSHUI GUOKAI DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Wu xing Industry Investment Hu sheng CompanyLimited、Huzhou Wuxing Industrial Investment Development Group Co., Ltd.、Jiangsu Zenergy Battery Technologies Group Co., Ltd.、QingdaoNorth Shore Holding Group Co., Ltd.、QINGDAO BULLET TRAIN TOWN INVESTMENT GROUP CO., LTD、Impression Dahongpao Co., Ltd.、BrainAurora Medical Technology Limited有投资银行业务关系。$$BusinessPublishEnd$$ 使用本研究报告的风险提示以及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（（以下简称（“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告
