线上零售观察：淘宝闪购与电商进一步融合，各类Agent产品上线

2025年09月15日行业动态分析 软件与互联网 线上零售观察：淘宝闪购与电商进一步融合，各类Agent产品上线 关注股份阿里巴巴（9988.HK/BABA.US）京东集团（9618.HK/JD.US）美团（3690.HK）拼多多（PDD.US） 8月实物商品网上零售额同比增7.1%，快于社零增速。我们观察到近期阿里、美团均有各自生态内Agent产品落地，同时淘宝闪购将主站电商履约时效提升至小时达，与主站业务持续融合。 报告摘要 股价表现 8月实物商品网上零售额同比增7.1%：据国家统计局数据（图表1），2025年8月，实物商品网上零售额1.02万亿元（人民币，下同，列明除外），同比增7.1%（调整后），对比6月/7月同比增速为4.7%/8.3%，对比8月社零总额同比增3.4%，占商品零售总额比例为28.9%。1-8月，吃类/穿类/用类实物商品网上零售额累计额同比增15.0%/2.4%/5.7%。 阿里巴巴：淘宝闪购和AI举措不断。我们观察到，近期淘宝&天猫在AI产品及闪购业务融合中有较多举措，1）AI：9月12日，淘宝上线AI万能搜和AI助手，根据用户搜索和购物偏好，生成个性化推荐（图表2）。2）淘宝闪购：9月8日，天猫上线“即时购”会场，履约时效压缩至小时达，首批260+个品牌已入驻。我们观察当前履约由淘宝闪购承接，配送费用根据距离在0-40元不等。据9月13日阿里妈妈2025双十一增长策略会披露，今年双11淘宝闪购将有数千家品牌商家入驻，推动“线上即时零售+线下实体库存”融合。3）会员体系：8月淘宝已更新会员体系，打通饿了么、飞猪等，全面覆盖衣食住行消费场景，淘宝App首页新增飞猪入口，与“闪购”、“国补”并列。 各平台争夺iPhone 17业务机会：淘宝、京东秒送、美团闪购均加码iPhone 17新机发售机遇，其中美团闪购（2020年和Apple开始合作）授权专营店近7,000家，淘宝闪购Apple授权专营店超4,000家。3C数码具备商品高客单价、用户高消费力的特点，是各平台即时零售业务重点发力品类，目前仍处于心智抢夺阶段。此外，电商平台京东通过以旧换新叠加国补，预售开始1分钟的预订量超去年全天（京东数据）；拼多多百亿补贴苹果新品全系列有300-1000元补贴。 Agent产品动态：1）美团：9月12日，美团公测Agent产品小美，定位AI生活秘书，基于美团自研大语言模型LongCat，用户可通过语音交互实现外卖下单、餐厅推荐、订座、导航等生活服务场景需求。2）阿里：除淘宝App内的AI万能搜外，淘宝发布智能客服行业Agent产品“店小蜜5.0”，瓴羊发布企业级营销Agent，助力商家智能营销及投放。 投资建议：我们认为，即时零售和货架电商走向融合的趋势确定，淘宝闪购接入传统电商场域，服务于电商商户的全渠道布局，同时有望强化用户的平台心智，未来在履约能力上或与餐饮外卖有协同，如餐饮高峰之外时段的配送能力利用。此前阿里管理层预计淘宝闪购未来三年将带来超1万亿元成交额增量。淘宝闪购对主站的流量、交易量、用户心智的带动作用持续释放，或支撑阿里CMR维持较高增速。从AI能力融合角度，目前阿里旗下淘宝&天猫、夸克、钉钉、高德等产品均有Agent产品和功能落地，美团正打造生态内的Agent能力，平台历史交易数据沉淀是Agent能力的重要支撑，我们认为未来拳头级Agent产品仍将出现在现有互联网平台。 数据来源：彭博，国证国际 王婷tinawang@sdicsi.com.hk 风险：消费疲弱；电商竞争加剧；Agent发展不及预期。 8月社零&实物商品网上零售额 行业动态 估值表 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010