业绩调整延续，股息或筑估值底——1H25百威亚太业绩点评

百威亚太(1876)[Table_Industry]食品饮料 ——1H25百威亚太业绩点评 本报告导读： 2025年上半年公司业绩继续承压，中国区需求疲弱与自身渠道调整仍为主要拖累，其中非即饮渠道出现同比改善，其他重点市场如印度、韩国则出现分化。 投资要点： 经营寻底，业绩承压。百威亚太发布2025H1中期业绩，公司公告2025H1营业收入31.4亿美元，同比-7.7%，内生同比-5.6%；净利润4.1亿美元，同比-24.4%；收入和净利润均下滑，收入调整主因主营地区渠道疲软及提前发货安排，净利润主要受到内部重组产生的非基础所得税影响，正常化每股盈利下降至3.59美分，同比-14.3%。 中国区总体疲软零售渠道较优，印度、韩国市场表现分化。公司公告2025H1亚太西部地区实现营业收入25.2亿美元，同比-8.3%；啤酒销量379.2万千升，同比-7.1%。其中，中国地区收入同比-9.5%，销量同比-8.2%，每百升收入同比-1.4%。值得关注的是2025H1公司非即饮渠道收入、销量同比实现增长，非即饮渠道内高端及超高端产品占比超越中餐厅渠道对应占比。其他市场方面，韩国市场上半年销量持平，二季度同比下滑，主因市场需求偏弱以及发货节奏前置；印度市场上半年收入持续增长，高端及超高端销量与收入均实现双位数增长，经营态势良性。 中国地区承压，韩国及印度高景气2024.11.24变革驱动，王者归来2023.11.29 核心盈利指标同比承压，股息或筑估值底。2025H1公司毛利率同比-0.08pct至51.4%，销售费用率较去年同期+0.73pct至23.9%。净利率较去年同期-2.87pct至13.0%。单二季度看，公司毛利率51.8%，内生变动+0.71pct，正常化息税前盈利率20.8%，同比-0.10pct。25年6月公司派付年度股息美股5.66美元（约43.96港仙），对应当前股息率约5.36%（股价参考2025年9月12日收盘价8.20港元）。风险提示：市场需求疲软、成本波动，宏观政策变化。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所