化债政策持续加码，关注内需受益板块

核心观点与投资要点

• 化债政策加码：财务部长蓝佛安表示“十五五”期间将继续推进政府债务管理机制，通过提前下达债务限额、靠前使用化债额度等措施化解存量隐性债务，为经济稳定发展提供支撑。
• 内需预期加强：在化债政策和海外降息背景下，内需发力预期持续加强，关注防水、水泥、浮法玻璃等受益于回款改善和行业景气度底部的板块。
• 水泥行业：短期需求有所恢复但增长有限，基建端受天气和需求节奏影响，房建端仍处于弱复苏态势。中长期看，限制超产政策将推动产能下降，提升产能利用率。关注海螺水泥、华新水泥。
• 玻璃行业：需求端受地产影响持续下行，供给端环保要求提升将加速冷修进度。关注旗滨集团。
• 玻纤行业：传统无碱粗砂需求平淡，但AI产业链驱动低介电产品量价齐升，行业需求有望随AI发展爆发式增长。关注中国巨石、中材科技。
• 消费建材：行业盈利触底，价格竞争无向下空间，反内卷政策推动提价和盈利改善。防水、涂料、石膏板等多品类持续提价。关注东方雨虹、三棵树、北新建材、兔宝宝。

上周行情回顾

• 申万建筑材料行业指数上涨0.89%，跑赢上证综指（+1.52%）、深证成指（+2.65%）、创业板指（+2.10%）和沪深300（+1.38%），在31个一级子行业中排名第14位。

风险提示

• 反内卷政策落地不及预期。
• 地产及基建需求超预期下行。

关键数据与研究结论

• 水泥产量：2025年8月单月水泥产量1.48亿吨，同比下滑6.2%。
• 玻璃价格：本周价格试探性提涨，但基本面缺乏支撑，预计延续底部震荡。
• 重点公告：国际复材股东计划减持不超过1.50%股份；ST*松发下属公司签署约3-5亿美元船舶建造合同。

总结

报告认为，化债政策加码和海外降息加强内需预期，建材行业受益板块包括防水、水泥、浮法玻璃等。水泥行业短期需求恢复有限，中长期在限制超产政策下产能下降，供需改善。玻璃行业需求持续下行，供给端环保压力加速冷修。玻纤行业受AI产业链驱动，低介电产品量价齐升，需求有望爆发式增长。消费建材盈利触底，反内卷政策推动提价和盈利改善。关注海螺水泥、华新水泥、旗滨集团、中国巨石、东方雨虹等龙头企业。