糖市供需弱平衡，关注巴西出口情况

投资观点：震荡 白糖（SR） 专题报告 报告日期2025-9-12 ⚫国内供应格局宽松：国产糖产量增长、主产区产销良好，但库存分化，国产糖库存低位挺价，加工糖存在胀库风险，进口旺季补库缓解压力，但累计进口量同比减少。国内对糖浆、白砂糖预拌粉等食糖替代品的进口政策趋紧，一定程度减少了海外供应冲击，对在新作上市前国内糖价形成一定支撑。 分析师：谢威从业资格证号：F03087820投资咨询证号：Z0019508 ⚫国内需求季节性旺季：国内食糖迎来消费旺季，高温天气与中秋、国庆双节假期带动终端食品消费，直接拉动食糖需求，销糖率创近年同期新高。 ⚫北半球增产预期较强：一方面，巴西本榨季产量预期有所下调，虽然制糖比有所提升，但出口量同比仍然出现下滑。另一方面，随着中国、印度、泰国等北半球主产国新作开榨期临近，全球食糖供应宽松预期增强。 ⚫投资建议 区间震荡。 ⚫风险提示 国内进口，宏观波动。 往期相关报告 1.国内增产落地，关注原糖动向202508252.巴西压榨放量，郑糖震荡偏弱202505303.主产国产量不及预期，内盘跟随外盘反弹20250319 1国内供应格局宽松 国产糖新作预期增产，主产区产销进度良好，核心产区如广西、云南等榨季生产有序推进，产糖效率及产销率均保持较好水平。 库存方面，国内食糖库存结构呈现分化，国产糖库存处于历史相对低位，对现货价格形成一定支撑；而加工糖受进口食糖到港量阶段性放量影响，供应压力有所显现，存在胀库风险，部分加工糖报价出现松动，对国内现货市场价格形成一定压制。 进口方面，夏季消费旺季期间进口量显著增加，有效缓解了国内国产糖库存偏低带来的供应压力，但整体榨季累计进口量较上年同期有所减少，进口节奏呈现“旺季补库、淡季收缩”的特点。国内对糖浆、白砂糖预拌粉等食糖替代品的进口政策趋于收紧，一定程度减少了海外供应冲击，短期内促使国内食糖定价向配额外进口成本锚定，对在新作上市前国内糖价形成一定支撑。 资料来源：广西糖网、国贸期货研究院 资料来源：广西糖网、国贸期货研究院 资料来源：海关总署、国贸期货研究院 资料来源：海关总署、国贸期货研究院 2国内需求季节性旺季 国内食糖消费迎来旺季，高温天气及中秋、国庆双节假期带动终端食品消费，直接拉动食糖需求，销糖率创近年同期新高，消费回暖趋势明显。从需求结构来看，食品饮料行业仍是食糖消费的核心领域，其中碳酸饮料、乳制品及烘焙行业占据主要市场份额，夏季期间饮料产量稳步增长，对食糖需求形成稳定支撑；乳制品行业虽整体产量略有减少，但风味酸奶、含乳饮料等细分品类对食糖的需求持续上升，进一步补充了食糖消费需求。不过，随着双节备货旺季逐步结束，市场预计后续现货成交将趋于清淡，需求端支撑力度或有所减弱。 3北半球增产预期较强 一方面，巴西本榨季产量预期有所下调，虽然制糖比有所提升，但出口量同比仍然出现下滑。Conab将25/26榨季巴西中南部食糖产量从前期的4590万吨下调至4450万吨，下调幅度超3%，这一调整源于市场对甘蔗压榨进度及单产的重新评估。Unica数据显示，截至8月16日，25/26榨季巴西中南部甘蔗累计压榨量同比下降6.6个百分点，尽管制糖比同比提升3.37个百分点至52.51%。但压榨总量的放缓直接制约了产糖规模的扩张，最终导致累计产糖量同比减少112万吨。 另一方面，随着中国、印度、泰国等北半球主产国新作开榨期临近，全球食糖供应宽松预期增强。国内方面，机构预计25/26榨季国内食糖产量为1120-1180万吨，与24/25榨季 的1116万吨相比有所增加。印度方面，机构预计25/26榨季印度食糖总产量将达3490万吨，较24/25榨季的2950万吨增加540万吨，增幅超18%，得益于甘蔗种植面积扩张以及季风降水条件改善对单产的提升。此外，印度政府在新作榨季前取消了甘蔗生产乙醇的数量限制，意味着更多甘蔗可转向食糖生产，新作出口规模的提升将进一步加大全球供应宽松压力。泰国方面，甘蔗种植面积预计扩张3%，此前因木薯价格低迷，部分农户转向种植甘蔗，提升了甘蔗种植的比较收益，2025年降水条件同比有所改善，有利于单产提升，机构预计泰国新作食糖产量将达1140万吨左右，同比增长10%。 资料来源：Unica、国贸期货研究院 资料来源：Unica、国贸期货研究院 资料来源：Unica、国贸期货研究院 资料来源：Unica、国贸期货研究院 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎