纸浆：中美谈判，巴西出口减量，关注去库情况

纸浆：中美谈判，巴西出口减量，关注去库情况 2025年5月11日 创元研究 本周观点： 上周盘面小幅反弹，截至周五日盘结束，主力合约07周线收于5164元/吨，周度上涨44元/吨。期货减少趋势继续，至周五剩余仓单27.78万吨，环比减少1.97万吨；期货库存数量32.06万吨，环比增加9338吨。现货价格上周基本持平，截止周五，主流品牌中，山东银星报价6200元/吨，俄针报价5200元/吨，主力合约与山东银星基差1036元/吨，与俄针基差36元/吨。 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 上周港库去库，为203.5万吨，环比去库6.4万吨，同比增加25.2万吨。海外同期出口量前期偏高，给国内造成了较大的供应压力，高到港对应上偏弱的需求，持续给盘面施压，从4月出口数据看，巴西出口量54.89万吨，同环比均有明显减少，一季度检修影响逐步体现，预计二季度后半段阔叶供应压力将有所减轻。下游需求端方面，目前处于旺季向淡季切换的时期。白卡纸和文化纸表现较弱，。生活纸开工率后达峰已经出现回落，且库存已经由低转高，后续预期不好。终端纸价也持续下调，不过浆价大幅下降之后，下游整体利润情况有一定边际缓解，影响开工的主要问题还是在于库存。 春节期间超预期累库之后，库存去化不畅，阔叶、国产和化机浆上量共同对针叶和阔叶价格造成拖累，针阔价差继续拉大。Arauco率先下调报价后，5月其他外商降价预期较为强烈，进口成本支撑因素弱化。下游金三银四证伪，五月属于传统旺淡季分界线，纸厂开工无亮点，缺乏利多因素。上游下游都属于高库存状态，至少需要有一环来打破僵局。基本面看，随着巴西4月出口量大幅减少，前期检修的供应影响将逐步体现，预计后续国内高港库的问题会有一定缓解，基本面或从供强需弱转变为供需双弱。国外针叶浆库存同期偏高，需要时间去化，当前不能太过高估海外检修的作用，决定因素暂时在于库存和需求。周末中美进行关税谈判，但目前还未达成实质性协议。后续若达成协议，则情绪上有助于推动阶段性的超跌反弹；若不能达成，后续还是继续以震荡探底为主，短期谈判进展不确定，暂时观望。 风险提示：政策力度和效果不及预期；宏观数据不及预期；海外政治风险；供需端意外事件；旺季预期证伪；关税战进展。 目录 一、期现货数据图表................................................3 1.1期货市场表现.......................................................................31.2现货市场表现.......................................................................4 二、供给端数据图表................................................7 2.1库存...............................................................................72.2进出口.............................................................................82.3国产浆............................................................................10 3.1综述..............................................................................113.2双胶纸............................................................................133.3双铜纸............................................................................153.4白卡纸............................................................................173.5生活用纸..........................................................................19 一、期现货数据图表 1.1期货市场表现 上周盘面小幅反弹，截至周五日盘结束，主力合约07周线收于5164元/吨，周度上涨44元/吨。期货减少趋势继续，至周五剩余仓单27.78万吨，环比减少1.97万吨；期货库存数量32.06万吨，环比增加9338吨。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 1.2现货市场表现 现货价格上周基本持平，截止周五，主流品牌中，山东银星报价6200元/吨，俄针报价5200元/吨，主力合约与山东银星基差1036元/吨，与俄针基差36元/吨。 资料来源：钢联、iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 二、供给端数据图表 2.1库存 截止至上周，全国五大港口总库存为203.5万吨，环比去库6.4万吨，其中，青岛港去库3.7万吨至131.8万吨，常熟去库2万吨至42.8万吨，高栏港累库0.9万吨至17.2万吨，天津港去库0.6万吨至7.2万吨，日照港去库1万吨至4.5万吨。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 海外方面，欧洲2025年3月漂针浆库存为24.59万吨，环比减少1.07万吨，同比增加2.47万吨。漂针浆库存天数为27天，环比持平，同比增加3天。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.2进出口 海关总署统计，3月我国共进口漂针浆79.76万吨，环比-0.08%，同比-6.47%，全年累计同比-1.33%。进口漂阔浆146.99万吨，环比减8.47%，同比增22.19%，全年累计同比增16.37%。海外同期出口量前期偏高，给国内造成了较大的供应压力，高到港对应上偏弱的需求，持续给盘面施压，从4月出口数据看，巴西出口量54.89万吨，同环比均有明显减少，一季度检修影响逐步体现，预计二季度后半段阔叶供应压力将有所减轻。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：智利海关、创元研究 资料来源：欧盟统计局、创元研究 资料来源：加拿大统计局、创元研究 全球层面上木浆库存压力已有缓解，但同比还是略高。2月全球木浆厂库天数为43天，同比增加1天。2月全球纸浆出港量为432万吨，环比减少1.70%，同比减少5.49%。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.3国产浆 上周，国产阔叶浆产量为21.54万吨，环比前一周增加2.67%，产能利用率为79.59%，环比增加2.06个百分点；国产化机浆产量为20.07万吨，环比减少1.18%，产能利用率为84.11%，环比减少0.98个百分点。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、需求端数据图表 3.1综述 下游需求端方面，目前处于旺季向淡季切换的时期。白卡纸和文化纸表现较弱，。生活纸开工率后达峰已经出现回落，且库存已经由低转高，后续预期不好。终端纸价也持续下调，不过浆价大幅下降之后，下游整体利润情况有一定边际缓解，影响开工的主要问题还是在于库存。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.2双胶纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.3双铜纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.4白卡纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.5生活用纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 四、展望 春节期间超预期累库之后，库存去化不畅，阔叶、国产和化机浆上量共同对针叶和阔叶价格造成拖累，针阔价差继续拉大。Arauco率先下调报价后，5月其他外商降价预期较为强烈，进口成本支撑因素弱化。下游金三银四证伪，五月属于传统旺淡季分界线，纸厂开工无亮点，缺乏利多因素。上游下游都属于高库存状态，至少需要有一环来打破僵局。基本面看，随着巴西4月出口量大幅减少，前期检修的供应影响将逐步体现，预计后续国内高港库的问题会有一定缓解，基本面或从供强需弱转变为供需双弱。国外针叶浆库存同期偏高，需要时间去化，当前不能太过高估海外检修的作用，决定因素暂时在于库存和需求。周末中美进行关税谈判，但目前还未达成实质性协议。后续若达成协议，则情绪上有助于推动阶段性的超跌反弹；若不能达成，后续还是继续以震荡探底为主，短期谈判进展不确定，暂时观望。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游