纸浆：中美谈判，巴西出口减量，关注去库情况

本周观点

上周纸浆期货盘面小幅反弹，主力合约周线收于5164元/吨，周度上涨44元/吨。期货减少趋势继续，仓单和库存数量均有所下降。现货价格上周基本持平，主力合约与山东银星基差1036元/吨，与俄针基差36元/吨。

供给端，全国五大港口总库存为203.5万吨，环比去库6.4万吨。海外漂针浆库存天数为27天，环比持平，同比增加3天。3月我国共进口漂针浆79.76万吨，环比-0.08%，同比-6.47%，全年累计同比-1.33%。进口漂阔浆146.99万吨，环比减8.47%，同比增22.19%，全年累计同比增16.37%。国产阔叶浆产量为21.54万吨，环比前一周增加2.67%，产能利用率为79.59%，环比增加2.06个百分点；国产化机浆产量为20.07万吨，环比减少1.18%，产能利用率为84.11%，环比减少0.98个百分点。

需求端，目前处于旺季向淡季切换的时期。白卡纸和文化纸表现较弱，生活纸开工率后达峰已经出现回落，且库存已经由低转高，后续预期不好。终端纸价也持续下调，不过浆价大幅下降之后，下游整体利润情况有一定边际缓解，影响开工的主要问题还是在于库存。

基本面看，随着巴西4月出口量大幅减少，前期检修的供应影响将逐步体现，预计后续国内高港库的问题会有一定缓解，基本面或从供强需弱转变为供需双弱。国外针叶浆库存同期偏高，需要时间去化，当前不能太过高估海外检修的作用，决定因素暂时在于库存和需求。周末中美进行关税谈判，但目前还未达成实质性协议。后续若达成协议，则情绪上有助于推动阶段性的超跌反弹；若不能达成，后续还是继续以震荡探底为主，短期谈判进展不确定，暂时观望。

风险提示

政策力度和效果不及预期；宏观数据不及预期；海外政治风险；供需端意外事件；旺季预期证伪；关税战进展。