美国8月CPI：通胀符合预期，静待降息

沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004 杨见一分析师Email:yangjianyi@lczq.com证书:S1320525050001 核心观点： 相关报告 美国8月CPI同比2.9%，环比0.4%，基本符合预期。8月美国CPI同比2.9%，预期2.9%，前值2.7%；环比0.4%，预期0.3%，前值0.2%。核心CPI同比3.1%，预期3%，前值3.1%；环比0.3%，预期0.3%，前值0.3%。美国8月CPI增速与预期基本一致，CPI环比略超预期，反映美国关税对通胀传导仍然温和。数据公布后，市场加强9月、10月降息预期；当天美股上涨，美债小幅回落、美元回落。 8月外贸数据点评：出口动能边际下降2025.09.10美国8月非农：美国就业市场持续弱化，降息在即2025.09.108月高频数据跟踪2025.09.02 8月能源、食品CPI增速超预期推动整体CPI环比超预期。食品8月环比0.5%，前值0%，西红柿、鸡蛋、咖啡、苹果等食品价格环比快速上升，为主要拉动项，反映关税对进口依赖度较高的食品价格影响。能源8月环比0.7%，前值-1.1%，能源价格上行主要系①俄乌冲突变化、美国对俄罗斯施加次级关税制裁，造成原油供给预期冲击，以及②美国夏季出行增多，能源需求抬升。向前看，布伦特原油价格已小幅回落，原油价格前景基本稳定，但8月下半月油价升势仍将滞后反映在9月CPI价格中。 8月核心CPI符合预期。核心商品8月环比上行至0.3%，同比持续上行至1.5%。新车、二手车环比价格上行，拉动耐用品价格上升。服饰环比价格上涨，拉动非耐用品价格上升。但是，8月医疗商品仍表现疲软，而前期上涨较快的家具、玩具等价格并未继续快速上行，关税影响或渐进式体现。核心服务方面，住房环比回升至0.4%，前值0.2%；交通服务随油价和出行需求上行，环比1%，前值0.8%。但是医疗服务、娱乐服务、教育与通信服务环比均有放缓，反映美国需求端降温。 关税通胀担忧未兑现，市场增强降息预期。8月美国CPI数据显示关税对通胀传导偏缓，短期内通胀压力可控，尽管长期通胀“隐患”并未解除。自8月美联储主席鲍威尔在Jackson Hole会议上提示美联储转向后，9月降息基本“板上钉钉”。因此，本周即将到来的FOMC会议关注重点更多在于9月降息之后美联储还能降几次，美国经济如何变化。从当前美国通胀和就业数据来看，就业的弱化先于通胀上行出现将为美联储打开降息窗口，就业也决定着美联储降息的速度。但本轮降息的终点或取决于通胀反弹的节奏、甚至是特朗普政府干预美联储的情况。后续建议关注9月FOMC会议美联储表态及特朗普政府动态。 风险提示：美国经济下行超预期，美国货币财政政策超预期。 目录 1.美国8月CPI符合预期，联储降息在即........................................................................42.风险提示.......................................................................................................................7 图表目录 图1美国近半年CPI分项权重、同环比及趋势（%）...................................................5图2美国7月CPI分项相对重要性及同环比（%, NSA）.............................................5图3美国8月CPI分项相对重要性及同环比（%, NSA）.............................................5图4美国商品CPI及其分项同比（%）.........................................................................5图5美国商品CPI及其分项同比（%，不含能源）.......................................................5图6美国服务CPI及其分项同比（%）.........................................................................6图7美国服务CPI及其分项同比（%，不含能源）.......................................................6图8美国整体、核心、超级核心、非住房核心服务CPI当月同比（%）......................6图9 Zillow房价指数领先业主等价租金16个月（%）...................................................6图10 Zillow观察租金指数领先主要住所租金13个月（%）..........................................6图11近一年原油日频价格（美元/桶）..........................................................................7图12国际油价及美国汽油价格变化情况.......................................................................7图13 Manheim指数显示二手车价格回暖（%）............................................................7图14数据公布后，市场预期利率路径下移....................................................................7图15 CME FEDWatch数据显示市场定价9月大概率降息.............................................7 1.美国8月CPI符合预期，联储降息在即 美国8月CPI同比2.9%，环比0.4%，基本符合预期。8月美国CPI同比2.9%，预期2.9%，前值2.7%；环比0.4%，预期0.3%，前值0.2%。核心CPI同比3.1%，预期3%，前值3.1%；环比0.3%，预期0.3%，前值0.3%。美国8月CPI增速与预期基本一致，整体CPI环比略超预期，反映美国关税对通胀传导仍然温和。数据公布后，市场加强9月、10月各降息25bps的预期，降息路径整体下移。数据公布当天美股上涨，美债小幅回落、美元回落。 8月能源、食品CPI增速超预期推动整体CPI环比超预期。食品8月环比0.5%，前值0%。其中，西红柿（4.5%）、鸡蛋（3.9%）、咖啡（3.6%）、苹果（3.5%）等食品价格环比快速上升，为主要拉动项，反映关税对进口依赖度较高的食品价格影响。能源8月环比0.7%，前值-1.1%，能源商品CPI环比1.70%（前值-1.9%），汽油环比1.9%（前值-2.20%）。能源价格上行主要系①乌克兰袭击俄罗斯油气管道、美国对俄罗斯原油施加次级关税制裁，造成原油供给预期冲击，以及②美国夏季出行增多，能源需求抬升，商业原油库存大幅下降。8月30日，布伦特原油由8月中期的65美元左右上行至67.98美元/桶。向前看，布伦特原油价格小幅回落至67.49美元/桶，原油价格前景基本稳定，但8月下半月油价升势仍将滞后反映在9月CPI价格中。 8月核心CPI同比3.1%、环比0.3%，符合预期。核心商品方面，汽车、服饰价格领涨核心商品，反映关税影响进一步显性，但节奏仍然缓慢。核心商品8月环比上行至0.3%（前值0.2%），同比持续上行至1.5%（前值1.2%）。新车、二手车环比价格上行，新车环比0.3%，前值0%，二手车环比1.0%，前值0.5%，拉动耐用品价格上升。非耐用品分项中，服饰环比价格上涨，环比上行0.5%（前值0.1%），拉动非耐用品价格上升。但是，8月医疗商品仍表现疲软，价格环比-0.3%（前值0.1%），而前期上涨较快的家具（0.09%）、玩具（-0.8%）等价格并未继续快速上行，关税影响或渐进式体现。 核心服务方面，住房环比回升至0.4%，前值0.2%；交通服务随油价和出行需求上行，环比1%，前值0.8%。8月美国住房价格同比持续回落至3.6%，但环比有所反弹。美联储开启降息周期后，预计住房价格也将形成底部，开始反弹。但是，医疗服务（-0.1%，前值0.8%）、娱乐服务（-0.2%，前值0.4%）、教育与通信服务（0.1%，前值0.2%）环比均有放缓，反映美国需求端降温。 关税通胀担忧未兑现，市场增强降息预期。8月美国CPI数据显示关税对通胀传导偏缓，短期内通胀压力可控，尽管长期通胀“隐患”并未解除。自8月美联储主席鲍威尔在JacksonHole会议上提示美联储转向，9月降息基本“板上钉钉”。因此，本周即将到来的FOMC会议关注重点更多在于9月降息之后，美联储还能降息几次，美国经济和市场如何变化。从当前美国通胀和就业数据来看，就业的弱化将先于通胀上行出现，且通胀正在周期性的回落过程当中，而关税政策的实际扰动仍有不确定性。因此，就业市场的弱化将为美联储打开降息窗口，也决定着美联储降息的速度，但本轮降息的终点或取决于通胀反弹的节奏、甚至是特朗普政府干预美联储的程度。后续紧密关注9月FOMC会议美联储表态及特朗普政府动态。 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，Zillow，联储证券研究院 资料来源：BLS，Zillow，联储证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 资料来源：CME，联储证券研究院 资料来源：CME，联储证券研究院 2.风险提示 美国经济下行超预期，美国货币财政政策超预期。 免责声明 联储证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。