美国8月CPI点评：通胀基本符合预期，美联储将开启降息

杨见一研究助理Email:yangjianyi@lczq.com 沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004 核心观点： 相关报告 8月美国CPI同比2.5%，核心CPI同比3.2%，均符合预期。美国8月整体CPI同比增速2.5%，预期2.5%，前值2.9%；环比0.2%，预期0.2%，前值0.2%。核心CPI同比3.2%，预期3.2%，前值3.2%；环比0.3%，预期0.2%，前值0.2%。除核心CPI环比略超预期外，8月CPI数据基本符合预期，市场对美联储9月降息25bps的预期进一步加强。 美国8月非农点评：美国就业市场持续走弱，9月大概率降息25bps2024.09.098月PMI数据点评：生产与需求下行，制造业景气度收缩2024.09.037月财政数据点评：支出低位改善，财政仍有发力空间2024.09.02 国际油价下跌，8月能源CPI为主要拖累项，预计未来将继续下行。8月能源CPI同比-4.0%，环比-0.8%，前值-2%。7-8月国际油价在地缘政治冲突边际缓解、原油供给增加等因素下震荡下行，8月布伦特跌幅约在-9%，对应美国汽油零售价下跌-1.2%。能源商品CPI分项中，汽油环比-0.6%，燃油-1.9%。能源服务中电力环比-0.7%，管道气环比-1.9%，能源分项对8月整体CPI形成拖累。按国际油价领先指标趋势，预计9月能源CPI将持续下行，降幅扩大。 住房拉动核心服务环比扩大至0.4%，平衡商品和油价下行。8月核心服务同比韧性较强，主要系住房同比反弹至5.2%，环比上升至0.5%。其中，业主等价租金价格同比反弹至5.4%。近月降息预期持续加深，地产价格或有提前反弹风险。不含住房的核心服务同比4.52%，前值4.71%，其中医疗服务环比-0.1%，降幅收窄，而交通服务环比持续上升至0.9%。核心商品同比1.9%持平前值，环比-0.2%，维持偏弱态势，后续关注二手车领先指标是否持续反弹。 数据公布后，9月降息25bps预期加强，市场预计全年降息100bps。 CPI数据公布后，美股先低后高，美债利率回升。截至9月12日，CME数据显示9月首次降息25bps的概率为85%；降息50bps的概率下降至15%。市场仍预计全年降息幅度100bps，押注12月降50bps。我们认为，8月美国通胀数据整体符合预期，对冲了部分就业数据带来的衰退预期，但后续仍是就业数据决定美联储降息路径：如年内就业市场大幅转弱，则有可能会出现50bps降息，反之，美联储近期表态的基准情形更加倾向每月25bps的小幅降息。8月通胀数据表现平稳，为市场提供的有效信息不多，后续关注美国其他经济数据变化。 风险提示：美国通胀粘性超预期；美联储货币政策紧缩超预期。 目录 1.美国CPI表现平稳，基本符合预期...............................................................................42.住房：环比持续反弹，下行或有限................................................................................63.能源：油价或将持续下行..............................................................................................64.核心商品：机动车价格走弱带动核心商品环比转负......................................................75.市场影响：CPI公布加深小幅降息预期.........................................................................76.风险提示.......................................................................................................................8 图表目录 图1美国近半年CPI分项权重、同环比及趋势（%）...................................................4图2美国7月CPI分项相对重要性及同环比（%, NSA）.............................................5图3美国8月CPI分项相对重要性及同环比（%, NSA）.............................................5图4美国商品CPI及其分项同比（%）.........................................................................5图5美国商品CPI及其分项同比（%，不含能源）.......................................................5图6美国服务CPI及其分项同比（%）.........................................................................5图7美国服务CPI及其分项同比（%，不含能源）.......................................................5图8美国整体、核心、超级核心、非住房核心服务CPI当月同比（%）......................6图9 Zillow房价指数领先业主等价租金16个月（%）...................................................6图10 Zillow观察租金指数领先主要住所租金13个月（%）..........................................6图11近一年原油日频价格（美元/桶）..........................................................................7图12国际油价及美国汽油价格变化情况.......................................................................7图13 Manheim指数显示二手车价格低位波动（%）.....................................................7图14数据公布后，市场押注9月降息25bps................................................................8 1.美国CPI表现平稳，基本符合预期 8月美国CPI同比2.5%，核心CPI同比3.2%，均符合预期。美国8月整体CPI同比增速2.5%，预期2.5%，前值2.9%；环比0.2%，预期0.2%，前值0.2%。核心CPI同比3.2%，预期3.2%，前值3.2%；环比0.3%，预期0.2%，前值0.2%。除核心CPI环比略超预期外，8月CPI数据基本符合预期，市场对美联储9月降息25bps的预期进一步加强。 国际油价下跌，8月能源CPI为主要拖累项，预计未来将继续下行。8月能源CPI同比-4.0%，环比-0.8%，前值-2%。7-8月国际油价在地缘政治冲突边际缓解、原油供给增加等因素下震荡下行，8月布伦特跌幅约在-9%，对应美国汽油零售价下跌-1.2%。能源商品CPI分项中，汽油环比-0.6%，燃油-1.9%。能源服务中电力环比-0.7%，管道气环比-1.9%，能源分项对8月整体CPI形成拖累。按国际油价领先指标趋势，预计9月能源CPI将持续下行，降幅扩大。 住房拉动核心服务环比扩大至0.4%，平衡商品和油价下行。8月核心服务同比韧性较强，主要系住房同比反弹至5.2%，环比上升至0.5%。其中，业主等价租金价格同比反弹至5.4%。近月降息预期持续加深，地产价格或有提前反弹风险。不含住房的核心服务同比4.52%，前值4.71%，其中医疗服务环比-0.1%，降幅收窄，而交通服务环比持续上升至0.9%。核心商品同比1.9%持平前值，环比-0.2%，维持偏弱态势，后续关注二手车领先指标是否持续反弹。 数据公布后，9月降息25bps预期再次加强，市场预计全年降息100bps。CPI数据公布后，美股先低后高，美债利率回升。截至9月12日，CME数据显示9月首次降息25bps的概率为85%；降息50bps的概率下降至15%。市场仍预计全年降息幅度100bps，押注12月降50bps。我们认为，8月美国通胀数据整体符合预期，对冲了部分就业数据带来的衰退预期，但后续仍是就业数据决定美联储降息路径：如年内就业市场大幅转弱，则有可能会出现50bps降息，反之，美联储近期表态的基准情形更加倾向每月25bps的小幅降息。8月通胀数据表现平稳，为市场提供的有效信息不多，后续建议持续关注美国其他经济数据变化。 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 2.住房：环比持续反弹，下行或有限 8月住房项环比再次上行至0.5%，同比上升至5.2%。8月美国住房价格意外向上波动是CPI整体偏稳的主要原因。其中，主要住所租金环比0.4%，前值0.5%，小幅下行，但业主等价租金环比持续回升至0.5%，前值0.4%，同比也反弹至5.4%。随着近月降息预期加深，叠加美国近期房源紧张，房屋价格可能有所波动，下行幅度有限。从Zillow领先指数来看，9-11月美国住房价格仍有下行空间，但年末反弹风险加深。 资料来源：BLS，Zillow，联储证券研究院 3.能源：油价或将持续下行 国际油价下跌，带动能源CPI下行，预计9月仍为拖累项。8月能源CPI同比-4.0%，环比-0.8%，前值-2%。7-8月国际油价在地缘政治冲突边际缓解、原油供给增加等因素下震荡下行，8月跌幅约在-9%，美国汽油零售价下跌-1.2%，对8月整体CPI形成拖累。按国际油价领先指标趋势，8月末至9月中油价持续下行，布伦特原油期货价格-8.1美元/桶，跌幅-10.3%，预计9月能源CPI将持续下行，降幅或将超过8月，带动整体CPI维持下行趋势。 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院 4.核心商品：机动车价格走弱带动核心商品环比转负 8月核心商品维持弱势，二手车领先指标低位回升。核心商品8月环比下降-0.2%，前值-0.3%，同比维持在-1.9%，与近期美国制造业的走弱指向一致。8月新车环比边际企稳0%，前值-0.2%，二手车环比降幅收窄至-1.0%，前值-2.3%。向前看，尽管Manheim二手车价格指数显示市场二手车价格再次回升，但仍处于同比负增区间，预计短期内汽车等核心商品还将保持低位，再通胀风险相对较小。 资料来源：iFinD，联储证券研究院 5.市场影响：CPI公布加深小幅降息预期 数据公布后，9月降息25bps预期再次加强，市场预计全年降息100bps。CPI数据公布后，美股先低后高，美债利率回升。截至9月12日，CME数据显示9月首次降息25bps的概率为85%；降息50bps的概率下降至15%。市场仍预计全年降息幅度100bps，押注12月降50bps。我们认为，8月美国通胀数据整体符合预期，对冲了部分就业数据带来的衰退预期