美国11月CPI数据解读：通胀符合预期，支持美联储下周继续降息

研究所 宏观观点 证券研究报告：宏观报告 2024年12月12日 分析师:李起 SAC登记编号:S1340524110001 Email:liqi2@cnpsec.com 通胀符合预期，支持美联储下周继续降息——美国 11月CPI数据解读 研究助理:高晓洁 SAC登记编号:S1340124020001 近期研究报告 Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 《出口韧性犹在，春节前有望延续高景气度》-2024.12.11 核心观点 美国公布了最新的CPI数据，11月通胀水平与市场预期完全一致。其中，整体CPI同比增速从2.6%小幅上升至2.7%，符合预期，环比增速为0.3%，高于前值0.2%。核心CPI同比增长3.3%，环比增长0.3%，与前值和预期持平。整体上看，这份通胀报告虽然小幅反弹但完全在市场预期内，数据公布后，利率期货市场显示对12月降息概率的押注进一步提升至98%，但对明年降息的预期有所减少，两年期美债收益率先跌后涨。受到本月降息预期的驱动，美股表现出“错失恐慌（FearofMissingOut）”情绪，纳指突破两万点大关，创下历史新高。 结构上来看，11月通胀反弹的动能主要来自二手车和能源价格的上涨，而核心服务中的住所分项增速有所放缓。从前瞻指标来看，二手车价格的反弹有望延续，而住房租金同比增速仍将继续回落。 毫不意外的通胀数据加强了市场对下周美联储在FOMC会议上继续降息25个基点的信心。但不可否认的是，通胀回落的趋势已经明 显停滞，展望2025年，特朗普上台后将推动出台的减税、关税、收紧移民等政策，以及中国潜在的经济刺激措施，都可能会给通胀带来更多的上行风险。考虑到这些因素，我们预计美联储在下周的议息会议上仍将继续降息25个基点，但同时可能将释放暗示2025年放缓降息节奏的信号，重点应关注随会议发布的点阵图及经济预测摘要中委员们对明年利率水平的预测。 风险提示： 美国经济基本面超预期走弱；美国就业市场超预期快速恶化。 目录 1美国11月通胀符合预期4 2风险提示6 图表目录 图表1：美国11月CPI各分项情况4 图表2：曼海姆指数显示二手车价格将继续反弹（%）5 图表3：新租户租金指数显示租金CPI将继续回落（%）5 图表4：近几个月美国通胀回落的趋势已经明显停滞（%）5 图表5：数据公布后，市场预期今年12月将再次降息25bp，但明年降息步伐将放缓6 1美国11月通胀符合预期 单位：% 权重 环比 同比 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-11 CPI 100 0.0 -0.1 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 2. 7 食品 13.5 0.10.0 0.20.1 0.20.1 0.10.0 0.40.4 0.20.10.20.0 0.40.5 2.1.3.-3-8-8 466 家庭食品 8.1 非家用食品 5.4 0.4 0.4 0.2 0.3 0.3 0.30.2 能源 6.6 -2.0 -2.0 0.00.10.0 -0.8-0.6-0.6 -1.9 251.5 818 能源类商品 3.5 -3.5-3.6 -3.7-3.8 -4.0-4.1 -1.0-0.9 0.50.60.6 汽油 3.3 燃油 0.1 -0.4 -2.4 0.9 -1.9 -6.0 -4.6 -19 能源服务 3.1 -0.2 -0.1 -0.1 -0.9-0.7 0.70.70.7 1.0 -0.1-0.4 2.3.1. 电力 2.5 0.0 -0.7 0.1 1.2 燃气服务 0.7 -0.8 2.4 -0.7 -1.9 0.3 1.0 核心CPI 79.9 0.2 0.1 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 3. 3 核心商品 18.5 0.0 -0.1 -0.3 -0.2 0.2 0.0 0.3 -0-0-31.0. 674 新交通工具 3.6 -0.5 -0.2 -0.2 0.0 0.2 0.0 0.6 二手汽车和卡车 1.9 0.6 -1.5 -2.3 -1.0 0.3 2.7 2.0 服装 2.6 -0.3 0.1 -0.4 0.3 -0.2 1.1 -1.5 0.2 -0.1 14 医疗护理商品 1.5 1.3 0.2 0.2 -0.7 -0.2 核心服务 61.4 0.2 0.1 0.3 0.40.5 0.4 0.30.40.40.3 0.30.3 4.64.7 住所 36.5 0.4 0.2 0.40.4 0.2 运输服务 6.5 -0.5 -0.5 0.9 1.4 0.0 7.3. 11 医疗护理服务 6.5 0.5 0.2 -0.2 -0.1 0.4 0.3 美国公布了最新的CPI数据，11月通胀水平与市场预期完全一致。其中，整体CPI同比增速从2.6%小幅上升至2.7%，符合预期，环比增速为0.3%，高于前值0.2%。核心CPI同比增长3.3%，环比增长0.3%，与前值和预期持平。整体上看，这份通胀报告虽然小幅反弹，但完全在市场预期内，数据公布后，利率期货市场显示对12月降息概率的押注进一步提升至98%，但对明年降息的预期有所减少，两年期美债收益率先跌后涨。受到本月降息预期的驱动，美股表现出“错失恐慌（FearofMissingOut）”情绪，纳指突破两万点大关，创下历史新高。 图表1：美国11月CPI各分项情况 . . . . . . 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 结构上来看，11月通胀反弹的动能主要来自二手车和能源价格的上涨，而核心服务中的住所分项增速有所放缓。从前瞻指标来看，二手车价格的反弹有望延续，而住房租金同比增速仍将继续回落。 图表2：曼海姆指数显示二手车价格将继续反弹（%）图表3：新租户租金指数显示租金CPI将继续回落（%） Manheim二手车指数（同比,+2M） 50二手车和卡车CPI（同比） 40 30 20 10 2021/9 2021/12 2022/3 2022/6 2022/9 2022/12 2023/3 2023/6 2023/9 2023/12 2024/3 2024/6 2024/9 2024/12 0 -10 -20 美国新租户租金指数同比（前置一年） 15美国:CPI:住房租金:同比:季调（右轴）10 8 10 6 54 2 2006-01 2007-04 2008-07 2009-10 2011-01 2012-04 2013-07 2014-10 2016-01 2017-04 2018-07 2019-10 2021-01 2022-04 2023-07 2024-10 0 0 -5-2 资料来源：Macromicro，中邮证券研究所资料来源：iFinD，美国劳工统计局，中邮证券研究所 图表4：近几个月美国通胀回落的趋势已经明显停滞（%） CPI:环比核心CPI:环比CPI:同比（右轴）核心CPI:同比（右轴） 0.88 0.77 0.66 0.55 0.44 0.33 0.22 0.11 0.00 -0.12022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-05 -0.2 2024-082024-11-1 -2 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表5：数据公布后，市场预期今年12月将再次降息25bp，但明年降息步伐将放缓 资料来源：FedWatch，中邮证券研究所 毫不意外的通胀数据加强了市场对下周美联储在FOMC会议上继续降息25个基点的信心。但不可否认的是，通胀回落的趋势已经明显停滞，展望2025年，特朗普上台后将推动出台的减税、关税、收紧移民等政策，以及中国潜在的经济刺激措施，都可能会给通胀带来更多的上行风险。考虑到这些因素，我们预计美联储在下周的议息会议上仍将继续降息25个基点，但同时可能将释放暗示2025年放缓降息节奏的信号，重点应关注随会议发布的点阵图及经济预测摘要中委员们对明年利率水平的预测。 2风险提示 美国经济基本面超预期走弱；美国就业市场超预期快速恶化。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资