【有色金属周报】美联储议息会议临近，有色板块能否维持强势？

美联储议息会议临近，有色板块能否维持强势？ 国贸期货有色金属研究中心2025-9-15 目录 03 02 锌（ZN） 有色金属价格监测 铜（CU） 04 镍（NI）不锈钢（SS) 01有色金属价格监测 PART ONE 铜（CU） PART TWO 逻 辑 及 策 略 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼中国8月出口（以美元计价）同比增长4.4%，前值增7.2%；进口增长1.3%，前值增4.1%；贸易顺差1023.3亿美元，前值982.4亿美元。 ◼中汽协发布数据，8月，汽车产销分别完成281.5万辆和285.7万辆，环比分别增长8.7%和10.1%，同比分别增长13%和16.4%。8月新能源汽车销量139.5万辆，同比增26.8%。 中国8月CPI同比下降0.4%，预期降0.2%，前值持平。中国8月PPI同比下降2.9%，预期降2.9%，前值降3.6%。 ◼中国8月份新增社融25,693亿，同比少增4,630亿，Wind一致预期为25,335亿。8月新增人民币贷款新增5,900亿，同比少增1,600亿，Wind一致预期为6,144亿。居民贷款中，短期贷款、中长期贷款分别同比少增611亿、1,000亿。8月M1同比增速为6.0%，环比上升0.4个百分点；8月M2同比增速为8.8%，环比持平；M2-M1剪刀差缩小0.4个百分点至2.8%。 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼美国2025年非农就业基准变动初值-91.1万人,预期-70万人,前值-59.8万人。 ◼美国8月PPI同比2.6%，预期3.3%，前值3.3%；美国8月PPI环比-0.1%，预期0.3%，前值下修至0.9%。 9月11日，美国劳工统计局公布数据显示，美国8月CPI同比2.9%，持平预期，较前值2.7%小幅回升。美国8月CPI环比0.4%，略高于预期的0.3%，前值0.2%。美国8月核心CPI同比3.1%，环比0.3%，均持平预期和前值。 ◼纽约联储的最新调查显示，美国8月一年期通胀预期3.2%，前值为3.1%，三年期通胀预期持稳于3%，五年期通胀预期持稳于2.9%。然而调查显示，美国人对能否顺利换工作的信心降至历史新低，预期一年后失业率将上升的人占比提高至39.1%，较7月上升1.7个百分点。调查凸显美国劳动力市场出现困境的最新迹象。 ◼9月11日，欧央行公布利率决议，继续按兵不动，欧洲央行将存款机制利率维持在2%不变，符合市场预期，主要再融资利率和边际贷款利率维持在2.15%和2.40%不变。此前该行曾连续七次会议降息，并从七月开始按下暂停键。 行 情 回 顾 ： 美 国 通 胀 基 本 符 合 预 期 ， 铜 价 持 续 走 高 ◼周内，美国PPI数据不及预期，强化市场对美联储降息预期，而随着CPI数据基本符合预期的落地，扫清美联储本月降息的最后障碍，铜价进一步走高。 ◼周内内外盘铜价同步走高，而人民币兑美元进一步升值，沪铜表现强于伦铜，其中沪铜累计上涨1.6%，伦铜累计上涨1.1%。 现 货 升 贴 水 ： 铜 价 走 高 升 水 回 落 ，L M E现 货 贴 水 缩 窄 国内平水铜：近期铜进口窗口持续打开，进口铜集中到货冲击现货市场，叠加铜价走高下游需求转弱，国内铜库存继续小幅累库，现货升水高位回落。周内现货升水65-20元/吨。 沪铜期限结构：沪铜近月back结构并不明显，近远月价差缩窄，近月-连三价差由50缩窄至30元/吨。 LME铜现货：LME现货维持深度贴水，由68缩窄至73美元/吨附近。 铜 进 口 盈 亏 ： 现 货 进 口 盈 利 缩 窄 ， 进 口 窗 口 阶 段 性 打 开 ◼铜进口盈亏：随着进口铜持续流入国内，国内现货升水走弱，铜现货盈利有所缩窄，进口窗口阶段性打开。其中，现货进口处于盈亏平衡附近。连三则亏损310～420元/吨。 ◼洋山铜溢价：近期进口铜流入较多，叠加国内现货升水承压下行，洋山铜溢价小幅回落，由59美元/吨下降至54美元/吨。 铜 进 口 概 况 ◼电解铜进出口：7月中国进口电解铜29.69万吨，环比下滑1.7%同比增长7.56%，其中非注册货源占比再超70%。刚果（金）是第一大供应国，当月进口精炼铜13.96万吨，占比47%。俄罗斯是第二大供应国，当月进口精炼铜2.75万吨，占比9%。 ◼阳极铜进口：2025年7月中国进口阳极铜8.42万吨，环比增加22.86%，同比增加19.08%；2025年1-7月累计进口阳极铜46.69万吨，累计同比减少12.72%。 ◼废铜进口：2025年7月我国铜废料及碎料进口量达19.01万实物吨，环比增加3.73%，同比小幅下降2.36%。1-7月累计进口量133.55万吨，累计同比下降0.77%。 政 策 仍 不 明 朗 ， 再 生 铜 杆 开 工 率 回 升 铜精废价差：周内铜价进一步上行，铜精废价差继续走扩。周内铜精废价差1588～1945元/吨，继续高于合理精废价差的1500元/吨。 粗铜加工费：粗铜供应偏紧，进口加工费继续下滑。其中，南方加工费维持在700元/吨，北方加工费维持在700元/吨，进口粗铜加工费由90下降至85美元/吨。 电解铜制杆开工率：铜价走高，精铜杆开工率小幅下滑，由69.8%下降至67.5%。 再生铜制杆开工率：虽然再生资源返补政策仍不明朗，但近期铜价持续走高，再生铜持货商出货积极，且废铜替代效益明显，再生铜杆企业开工率明显回升，开工率由13.5%回升至22.6%。 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 铜 矿 加 工 费 维 持 低 位 ， 冶 炼 厂 亏 损 明 显 ◼铜矿现货加工费：铜矿现货加工费由-40.5美元/吨小幅缩窄至-41.4美元/吨，铜矿偏紧格局延续。 ◼硫酸价格：硫酸价格由721元/吨下降至684元/吨，价格小幅回落。 ◼冶炼厂利润：采用现货铜矿的冶炼厂亏损由2454小幅扩大至2643元/吨；采用长协铜矿的冶炼厂盈利由350缩窄至198元/吨附近。 精 炼 铜 产 量 维 持 高 位 2025年6月国内阳极铜产量为101.8万吨，环比提高3.2%；其中，矿产粗铜产量84.4万吨，废铜产粗铜量17.4万吨。 8月中国电解铜产量为117.15万吨，环比下降0.28万吨，降幅为0.24%，同比上升15.59%。1-8月累计产重为893.88万吨，同比增加97.88万吨，增幅为12.30%。 8月 电 解 铜 行 业 的 样 本 开 工 率 为87.97%，环比下降0.21个百分点。 SMM预 计9月 国 内 电 解 铜 产 量 为111.90万吨，环比下降5.25万吨降幅为4.48%，同比增加11.47万吨升幅为11.42%。1-9月累计产量预计为1005.78万 吨，同 比 增 加109.35万吨升幅为12.20%。9月电解铜行业的样本开工车为84.04%，环比下降3.93个百分点。 沪 铜 持 仓 量 继 续 回 升 沪铜持仓：市场参与度继续升温，沪铜持仓由258万吨回升至261万吨。近月持仓由19.8万吨下降至3.9万吨； 沪铜近月持仓虚实比（仓单）：近月持仓虚实比由10.4下降至1.5。沪铜近月持仓虚实比偏低，短期暂无挤仓风险。 CFTC持仓：截止至2025年09月09日当周，非商业多头为64,293张，空头为37,052张，净持仓为27,241张，较上一周增加1,583张；从季节性角度分析，非商业净持仓较近五年相比处于较高水平。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 全 球 铜 显 性 库 存 小 幅 累 库 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 04镍·不锈钢（NI·SS） PART FOUR 镍:印 尼供 给 端 扰 动 传 来，镍价震 荡 反 弹 不 锈 钢:原 料 支 撑 走 强， 不 锈 钢震 荡 偏 强 镍 不 锈 钢 主 要 周 度 数 据 变 动 回 顾 近 期 消 息 整 理 ◼初步统计，2025年前八个月社会融资规模增量累计为26.56万亿元，比上年同期多4.66万亿元。8月末，我国广义货币(M2)余额331.98万亿元，同比增长8.8%。狭义货币(M1)余额111.23万亿元，同比增长6%。流通中货币(M0)余额13.34万亿元，同比增长11.7%。前八个月净投放现金5208亿元。 财政部部长蓝佛安在新闻发布会上表示，财政与货币政策协同，形成政策合力。今年专门发行5000亿元特别国债，为大型商业银行注入资本金，预计可撬动信贷投放约6万亿元。 美国8月未季调CPI年率录得2.9%，为1月以来新高，符合市场预期。预期2.90%，前值2.70%；美国8月季调后CPI月率录得0.4%，为1月以来新高，高于市场预期的0.3%，前值0.20%；美国8月未季调核心CPI年率3.1%，预期3.10%，前值3.10%；美国8月季调后核心CPI月率0.3%，预期0.30%，前值0.30%。 ◼美国至9月6日当周初请失业金人数录得26.3万人，为2021年10月23日当周以来新高，市场预期为23.5万人，前值由23.7万人修正为23.6万人。美国至8月30日当周续请失业金人数193.9万人，预期195.1万人，前值由194万人修正为193.9万人。美国至9月6日当周初请失业金人数四周均值24.05万人，前值由23.1万人修正为23.075万人。 ◼9月12日，据消息称，近日因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管了PT Weda Bay Nickel超过148公顷（365英亩）的矿区。印尼政府将负责管理该区域，并对该公司处以罚款。该矿区位于北马鲁古省哈马黑拉岛，今年已通过的RKAB镍矿批复量级已达4200万湿吨，其中包括1000万吨湿法矿，总矿区占地4.7万公顷，包含15个矿点，印尼林业工作组接管区域占总矿区面积的0.3％，预计影响镍矿产量约600金属吨/月。 为积极响应国家“碳达峰、碳中和”战略目标，践行绿色发展理念，广西某不锈钢厂超低排放改造项目在前期进行了充分的准备后，计划将于9月10日正式启动。由于不锈钢低碳改造需要围绕“生产工艺优化、设备升级和环保技术改造”展开，初步预估主体工作大概耗时约20-25天，期间炼钢、热轧、酸洗等将全线停产，此次停产影响不锈钢炼钢产量在6-7.5万吨，其中80%为201，20%为304。 原 料 端 ： 镍 矿 进 口 回 升 ， 镍 矿 港 口 库 存 季 节 性 垒 增 ◼菲律宾发运量高位，我国镍矿进口量环比增加：据中国海关数据统计，2025年7月镍矿进口量500.58万吨，环比增加65.91万吨，增幅15.16%；同比增加152.07万吨，增幅43.63%。2025年1-7月镍矿进口总量1978.69万吨，同比增加0.88%。 ◼港口库存季节性增加：据SMM，2025年9月12日，全国港口镍矿库存量为953万吨，环比增加31万吨。折合金属量约7.48万镍吨。 原 料 端 ： 国 内 镍 铁 产 量 低 位 ， 镍 铁 价 格 稳 中 有 升 ◼国内镍铁产量低位运行：据Mysteel，2025年8月中国镍生铁实际产量金属量2.29万吨，环比降幅0.19%，同比降幅9.96%。 ◼镍铁价格稳中有升：据SMM，9月5日，SMM8-12%高镍生铁均价955元/镍点（出厂含税），较上周上涨10元/镍点。 原 料 端 ： 印 尼 镍 铁 小 幅 减 产 ，7月 镍 铁 进 口 量 环 比 回 落 ◼印尼镍铁产量环比小幅回落：2025年8月印尼镍生铁实际产量金属量15.47万吨，环比持平，同比增加27.22%。 ◼镍铁进口量环比回落：印尼镍铁产量持稳，部分铁厂虽有减产，但冰镍转产镍铁量增加，镍铁进口环比延续增加。据中国海关数据统计，2025年7月中国镍铁进口量83.6万吨，环比减少20.6万吨，降幅19.7%；同比增加1.5万吨，增幅1.8%。其中，7月中国自印尼进口镍铁量81.4万吨，环比减少20.