南华期货苹果产业周报：果个偏小问题被提上议程

——果个偏小问题被提上议程边舒扬（投资咨询资格证号：Z0012647）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年9月14日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响苹果价格走势的核心矛盾有以下几点： 1、优果率问题。我们认为近期苹果期货价格上涨的主要原因还是因为优果率。从目前情况看，新季的早熟果质量不佳，红将军可能上色不好，晚富士可能个头偏小，最终导致套袋量虽然大但是整体产量下降，质量下降。 2、低库存为价格托底。由于去年入库的红富士数量少，使得库存始终保持历史偏低水平。好果优果大多已经卖完，当期仓库里的红富士质量一般，或导致新晚富士供应前期货源偏紧影响。 ∗近端交易逻辑 近期市场已经开始交易红将军甚至是晚熟富士优果率问题。受前期高温干旱影响，陕西早富士普遍个头偏小，加之上色难，发黄现象较为普遍，脱袋后长达10天迟迟不上色，早富士收购价格明显上涨，部分优质产区涨幅甚至超过每公斤一元。近些天雨后嘎啦水裂纹、裂口现象增多，上量后好货偏紧。山东红将军在最近也已经大量脱袋，但整个9月上半月产地持续阴雨天气，红将军上色困难，返青现象较为普遍。 ∗远端交易逻辑 嘎啦、早富士、红将军等苹果的低商品率令市场对于今年晚富士的质量问题感到担忧。由于4月份的大风降温天气，很多果农在田间留果较多，导致嘎啦果、早富士、红将军等果个小质量低的问题。这种情况在晚富士上也会出现。但是根据我们了解的信息看，近期雨水偏多，为晚富士果实的二次膨大做足了准备，山东晚富士苹果个头并没有想象中那么小，今年整体个头普遍偏大。陕西方面，近期的降雨不利于早富士的上色，早富士的质量问题依旧严重，但却利于晚富士的果实膨大，如若在9月底10月初的时候反而优果率会有提升。当然时间尚早，如若当时降水过多，反而适得其反，可能会出现明显水裂纹、裂果的现象，反而会降低优果率。 1.2投机型策略建议 【行情定位】 上涨动量延续 近期苹果走势强劲，上周即便出现单日大跌的情况下，也在2-3天内收复失地，结构上反而大幅增强。但是需要关注长期下降趋势线8500附近对其产生的压力，如若冲破下降趋势线可能还会有一波上涨行情。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：由于晚富士尚未下树，目前的库存富士压价的很厉害，在市场上没有竞争优势，目前不具备进行基差交易的条件。不过预计今年将会出现高开秤的现象，前期好果好价现象较为普遍，可能呈现期现同步走强现象。 ∗月差策略：做多10-01价差 【近期策略回顾】 1、做空10-01价差（已离场），9月1日入场，9月9日获利离场。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 1、截至9月10日，钢联数据显示，全国冷库库存20.91万吨，环比上周减少6.44万吨，因早富士上量有限，库存走货速度环比上周略有加快。其中山东库容比4.33%，环比下降1.13%，陕西库容比0.21%，环比下降0.32%。卓创数据显示，全国冷库库存25.58万吨，环比下降5.04万吨。山东库容比3.7%，环比下降0.58%，陕西库容比1.54%，环比下降0.41%。 2、陕西早熟苹果供应进入中后期，目前渭南、铜川产区进入后期，预计在本周初结束，延安供应过半，预计还可供应一周左右。早富士从9月1日开秤以来，整体价格维稳，普遍价格高于去年同期0.5元/斤左右。由于前期嘎啦优果率低，导致客商手里存货少，对质量好的早富士收购积极，为中秋国庆提前准备货源、晚富士采青开始，目前渭南、铜川9月10日开始有少量脱袋，不过由于近几年晚富士采青脱袋后容易反青或难上色，产地果农相对谨慎。 3、山东红将军整体质量不佳，不及行情此前预期，主要表现为水裂纹、果锈、黑红点灯，这种现象从招远、牟平、栖霞等地都有。目前市场上红将军颜色浅，一二级货很少，大多数倒框标准。 5、广东三大市场早间到车环比上周略有增加，近期较前期淡季略有增量，仍以富士平稳为主，少量早富士到车，近期筐装富士好货走货尚可，箱装走货不快，中转库积压不严重。 source：上海钢联，南华研究 source：上海钢联，南华研究 source：上海钢联,南华研究 2.2下周重要信息 1、库存富士的销售情况以及库存留存情况 2、早富士、红将军的价格及销售情况 3、产区天气情况，晚富士的质量问题 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗单边走势 上周苹果期货先涨后跌再涨，10合约创新高，后续合约也基本填平此前跌幅。当前苹果总持仓为近5年最低水平，整体呈现减仓态势，主要因AP2510合约持续减仓移仓至AP2601合约上，但整体持仓远低于过去几年，市场对苹果的投机热度低于往年。获利席位近期近期变化不大。技术上看，苹果期货有非常强势的多头排列现象，其日K线重新站上10日线后，形成三阴吃一阳的态势，走势强势，大有进一步推高的现象，但仍承压于长期下降趋势线附近，仍需要关注8500一带的关键阻力位。 ∗基差月差结构 苹果基差结构：苹果的基差结构非常复杂，其一是每年苹果的质量情况不一，这导致苹果统货的价格无法形成有效的参考标准，而山东和西北地区的苹果分级条件也大不相同，山东市场交易最多的是80#一二级，但也分片红和条红，陕西主流则是75#半商品，这都是期货对应的交割品。其二期货交割规则在不停的修改，每一次修改意味着交割品的价格需要重新定价和计价，因此只有在交割的时候才能确定期货所对应的交割品到底是多少价格。 苹果月差结构：苹果月差结构有非常典型的近月临近交割月时的放量波动，这和近月到底有多少可交割果有很大关系。根据季节性规律，10合约面对是刚下树的阶段，短期供货量要远小于远期的11合约和12合约，而01合约往往处于春节前后，交货量往往偏大，且交货时间较紧，不过今年春节较晚，对01合约而言组织货源相对没有那么紧张。整体看10合约走势可能最为强劲。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 苹果的利润情况主要分为种植利润和存储利润，短期市场关注存储利润，而利润的好坏与开秤价有莫大的关系，如若开秤价过低而后续产量或质量较预期更好，则存储利润越高，而如若开秤价过高而后续产量或质量达不到预期效果，则存储利润越低，一旦确定了产量和质量的情况，存储利润只能随行就市，调节的难度非常大。当前24/25年度栖霞一二级#80的存储利润在0.3元/斤，近期受库存果掉价影响较为明显。25/26年度尚未开秤，存储利润待定。 第五章供应及库存推演 5.1供需平衡表推演 根据此前的套袋数据看25/26产季全国预估有小幅增产，钢联数据显示增产2.35%只3736.64万吨，其中陕西增产7.57%至878.84万吨，山东减产9.89%至782.37万吨，甘肃增产2.18%至379.15万吨，河南增产21.09%至274.28万吨，山西增产28.39%至352.19万吨。但是苹果仅靠套袋数量不能完全推断出产量情况，而仅推算产量而不考虑质量无法对价格进行定调。2025年4月产区遭遇干热风天气，导致市场普遍认为会出现较大减产，这使得果农留果大幅增多，最终套袋数量反而多于去年，而观察近期嘎啦的表现，质量参差不齐，好货特别少，令价格出现两极分化，这也让大家对于晚富士的质量产生担忧。目前看西北地区可能个头会明显偏小，而山东个头反而会普遍偏大，这个和整体的套袋密集程度也有关，也很生长期的整体降水有关，预计最终苹果产量相比去年同期反而可能有所下降，质量方面可能下降的较为明显。