美豆，短期震荡格局难改

大豆 美豆短期震荡格局难改 大豆 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 8月下旬以来，内外盘豆类期价走势明显分化，国内豆类期价持续围绕弱现实和强预期进行博弈，期价转为震荡运行；同期外盘美豆期价则受到出口疲软，丰产预期渐强的压力影响，期价承压于1050美分关口压力，持续震荡回落之1020美分附近。目前美豆期价围绕大豆单产调整，中美贸易前景对美豆出口的影响，美豆强劲压榨需求的持续性，以及南美播种天气几大题材展开波动。 一、美农9月报告预期调降美豆单产利多预期支撑美豆期价 随着美国农业部9月供需报告发布的逐渐临近，市场对美豆单产预期的关注度显著提升。8月以来，美豆进入鼓粒灌浆关键期，但美豆生长优良率从69%下调至64%，产区中度干旱和严重干旱的比例分别上调至13.87%和13.96%，显示出美豆生长条件出现恶化，引发市场对美国农业部可能在9月份供需报告中下调单产预期的担忧，尤其是在8月份预估美豆单产可能达到创纪录的53.6蒲式耳/蒲式耳的背景下。今年情况与2024年极为类似，去年美国农业部8月报告中同样乐观预估美豆单产将达到53.2蒲/英亩的历史高位，但后期干热天气导致单产最终下调至50.7蒲/英亩。当前ProFarmer的田间调研显示，豆荚数虽高于往年，但灌浆期干旱可能限制粒重，高豆荚数未必转化为高单产。从美国国内各机构的预估数据来看，StoneX已率先将单产预估下调至53.2蒲/英亩，低于美国农业部8月份报告预估的53.6蒲式耳/英亩。从历年统计数据来看，过去20年美国农业部在9月报告中上调大豆单产的年份有12年，单产上调的概率略高于下调的概率，但今年美豆核心产区生长环境恶化，结合当前美豆生长优良率仍显著高于5年均值，预计9月报告中美豆单产温和下调至52.5-53.5蒲/英亩区间的概率较大。同时，美豆产量下调可能引发的期末库存联动下调，或将对美豆价格带来阶段性支撑。考虑到美豆最终单产还需结合后续收割数据进行进一步的修正，短期美豆市场的波动风险仍存。 二、美豆出口面临多重挑战中美贸易关系仍是重点 然而，美豆产量下调的忧虑难以抵消需求疲软和竞争加剧的影响。美国大豆出口正面临严峻的多重挑战，核心在于中国需求的急剧萎缩和南美竞争的持续加剧。中国作为过去五年占全球大豆进口份额61%的超级买家，在中美贸易关税僵局下已彻底转向巴西采购，如果美国永久失去3-3.5亿蒲式耳的中国订单，即便美豆产量大幅下调，美豆期价获得的利好支撑也将被疲弱的出口所冲淡。2024/25年度，美国对华大豆出口量降至2248万吨，同比减少8.1%，占其总出口比例从54%下滑至44%。这主要源于中美关税僵局，中国自2025年4月起对美豆加征高额关税，导致美湾和美西到岸成本远超巴西大豆，迫使中国进口商转向南美进行采购。与此同时，巴西2025/26年度大豆产量预估高达1.78-1.80亿吨的创纪录高位，凭借价格优势和持续扩大的产能，巴西大豆将进一步挤压美豆出口空间。尽管美豆总出口量在2024/25年度同比增长11.5%至5106万吨，但这主要得益于非中国市场的替代性需求，埃及进口量暴增150%至363万吨，欧盟因“低碳大豆”溢价增长18%，墨西哥因物流便利增长5%， 其他地区需求增长78%。然而，这些市场年需求总量不足1500万吨，仅相当于中国正常年度需求的10%，无法根本性弥补中国市场缺失带来的需求缺口。现阶段美豆新作销售疲软，2025/26年度美国大豆销售量为804.6万吨，比去同期的1181.7万吨减少31.9%，其中美豆对华出口持续零销售，预示未来美豆出口仍将面临巨大压力。市场寄希望于中美贸易协议突破对价格带来提振，但中美谈判前景不明，中国已加速从南美锁定供应，全球大豆贸易格局多元化趋势凸显，中国进口大豆南美主导、多元补充的采购模式正在形成，美国大豆产业仍将面临库存累积以及贸易流重构的长期挑战。 三、美豆压榨量创同期最高纪录美豆压榨利润年内高位 作为美豆消费的重要支撑，美国大豆压榨产业正经历历史性扩张，2025年7月NOPA会员压榨量达1.95699亿蒲式耳，创同期最高纪录，同比增长7%。这一增长源于生物燃料政策刺激与产能扩张的双重驱动。首先，政策红利的持续释放成为引爆需求的导火索。美国环保署2025年6月提案要求2026年生物柴油掺混量增至56.1亿加仑，较2025年增长67%，并限制进口生物燃料的RINs信用额度，强制炼油商转向本土豆油，推动豆油在生柴原料中占比从35%跃升至60%-70%。此举将新增豆油需求130-160万吨，需新增大豆压榨量670-820万吨。另外产能扩张也成为支撑美豆消费的重要因素。2025年1-7月美国新增压榨产能7500万蒲式耳/年，2026年预计再增1.14亿蒲式耳；总产能从2023年的22.3亿蒲增至2025年的25.5亿蒲，预计2030年或达27.8亿蒲。此外，压榨利润改善也支撑了压榨厂开工的积极性。截至9月5日当周，美豆压榨利润升至3.08美元/蒲，连续4周回升，仍处于年内高位。这也将有利于支撑美豆压榨消费保持高位。但由于政策依赖性高，EPA尚未确定小型炼油厂豁免尺度，若豁免放宽可能削弱生柴需求增量；特朗普政府延续的45Z税收抵惠虽利好本土生产，但需要依赖政策延续性。美国大豆压榨业在生物燃料政策催化下进入“需求爆发-产能匹配-利润驱动”的扩张周期，7月压榨量创新高印证了这一趋势。然而，政策执行尺度、豆粕区域性过剩风险及中美贸易博弈仍是关键变量。 四、南美播种窗口期即将开启不利天气或导致延迟播种 随着南美2025/26季大豆播种窗口即将开启，巴西核心大豆产区马托格罗索州在关键的2025/26季播种季前，正面临严峻的天气挑战，可能导致大面积播种延迟，并引发一系列连锁反应。近期虽然出现降雨，但雨量极小，无法满足田间作业要求，该州当前土壤湿度已低于历史平均水平，如果持续至9月16日之前仍无有效降雨，土壤旱情加剧将迫使农民延期播种。目前天气模型给出的信号较为模糊，太平洋冷水区状态与去年未达标的“弱拉尼娜前兆”极其相似，这也增加了后期天气变化的不确定性。好在阿根廷和巴西南部的环流情况略好于去年，可能带来更稳定的雨季开端。但是对于马托格罗索州来说，即使9月下旬以后迎来有效降雨，也会严重压缩大豆生长期。目前欧洲和美国模型一致预测未来15天、降雨极度不足。美国海洋大气管理局模型也警示雨量不足以支撑播种，这与去年的干旱开局相似。巴西国内更是有机构将2025/26年度马托格罗索州的大豆产量预估下调至4710万吨，同比下滑7.2%。 这是该州大豆产量三年来首次跌破4800万吨，延迟播种压缩生长期是主要原因之一。马托格罗索州的播种困境并非个例，目前巴西农户普遍等待9月10日之后才考虑下田播种，以寻求更大的气候安全保障。未来天气变化的情况将决定播种等待的时间，也令巴西农户的播种决策充满风险。而播种决策与最终的收成结果，不仅直接关系到巴西本年度的大豆产量能否实现创纪录丰产，也将为全球大豆市场增添变数，由天气变化引发的风险升水存在累积的可能。 总体来看，美豆市场陷入“单产下调预期”与“出口疲软”的拉锯战，压榨需求虽提供支撑但面临政策不确定性，而南美播种延迟风险或触发天气风险升水。短期美国农业部9月报告下调单产的预期仍对美豆价格构成支撑，但美豆出口困局以及巴西丰产压制美豆反弹空间，美豆期价震荡运行格局难改。中长期仍需关注中美贸易关系变化、南美播种期天气，以及美国生物燃料政策的执行力度。 发表于2025.09.12期货日报第八版 获 取 每 日期 货策 略 推送 免 责 条 款 除 非 另 有 说 明 ，宝 城 期 货 有 限 责 任 公 司（ 以 下 简 称“ 宝 城 期 货 ”）拥 有 本 报 告 的 版 权 。未 经 宝 城 期 货 事 先 书面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 、 传 播 或 复 印 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议 。 宝 城 期 货 认 为 本 报 告 所 载内 容 及 观 点 客 观 公 正 ， 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 。 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 宝 城 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 宝 城 期 货 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 宝 城 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 宝 城 期 货不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 宝 城 期 货 建 议 客 户 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合客 户 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 。 宝 城 期 货 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 。