核心观点
- 存款“搬家”呈现逐级递减的承接序列：纯债理财产品因其收益率优势和银行发行渠道，成为承接存款资金的主要力量；货币基金因其防御性配置定位，成为次级承接者；债券型公募基金在高收益和净值波动间权衡；权益类基金在低风险偏好环境下基本处于存款迁移路径之外。
- 权益市场升温改变存款“搬家”流向：随着居民风险偏好提升，存款流出选择方向发生改变，影响银行间流动性状态。
- 存款“搬家”对银行间流动性的影响：实体部门存款转变为非银存款，导致商业银行超额准备金规模增加，但实际可用资金因兑付需求而减少，流动性结构呈现分化特征。
- 银行间流动性状态：2025年7月银行体系超储率略高于历史同期水平，但考虑到权益市场升温，超储率指标可能“钝化”，8-9月银行间流动性规模可能整体处于中性状态。
- 权益市场走强对银行间流动性的短期冲击风险：IPO融资活动和网下网上申购可能导致资金冻结，引发DR001等资金利率脉冲式跳升，但央行已表现出对流动性扰动的呵护态度。
- 权益市场升温强化场内资金利率“潮汐”效应：交易所市场隔夜资金利率（GC001）周内波动规律愈发凸显，呈现“两头松、中间紧”特征，为市场提供短周期套利窗口。
关键数据
- 2025年7月银行体系超储率约为1.37%，略高于2020-2024年同期1.28%的均值水平。
- 2025年1-8月社会融资规模增量累计为26.56万亿元，比上年同期多4.66万亿元。
- 2025年9月12日，中国人民银行进行6M期买断式逆回购操作，投放6000亿元。
- 2025年9月8日至9月12日，央行通过7天逆回购操作共投放资金12645亿元，期间到期10684亿元，合计净投放资金为1961亿元。
- 2025年9月，R001、R007分别为1.398%和1.465%，DR001、DR007分别为1.365%和1.458%。
- 2025年9月，10年国债活跃券（250011）和10年国开债活跃券（250215）日均换手率整体提高。
研究结论
- 9月债券市场震荡转强可能性相对较高，短期债券或将维持较优表现，长债及超长债或随权益市场上涨斜率放缓而打开下行空间，但交易盘对超长债的交易行为可能也会趋于谨慎。
- 投资策略方面，建议保持谨慎乐观，10年国债收益率1.80%-1.85%或是本轮调整的最高上限，短期内“缩短组合久期+优先配置老券”的思路或更有利于提高组合胜率。
