风格轮动对于量化多头的影响大不大？如何衡量？

排排网财富产品研究中心 2025年9月15日 市场风格轮动是A股的典型特征，没有一种风格能始终战胜市场。对量化多头策略（包括指数增强和主动量化产品）而言，风格轮动是影响其超额收益的核心因素之一，其影响巨大且直接。这种影响源于多数量化策略的收益基础：通过超配特定风格（如小盘、成长）下的优质股票来获取Alpha。当市场风格与策略风格偏好一致时，超额收益显著；当风格发生剧烈切换时，策略则会面临显著的挑战。 一、风格是收益的双刃剑 风格轮动对量化多头的影响是显著且复杂的，主要体现在业绩表现和策略可持续性上。当市场风格与量化模型的历史偏好（如近些年显著的小盘风格）一致时，策略能捕捉到显著的选股Alpha，业绩突出。例如在2023年上半年及2024年的小盘行情中，许多量化产品获得了可观收益。当市场风格发生急剧逆转（如2024年初小微盘股的集体回调）或出现极端分化（如今年8月权重股狂奔而多 深圳市前海排排网基金销售有限责任公司 数个股下跌）时，量化策略因其持仓分散和风格暴露，短期内超额收益普遍承压，甚至出现明显回撤。量化模型基于历史数据挖掘规律。若某种风格（如小盘）持续占优，模型会强化对此风格的暴露。一旦风格逆转，依赖历史数据的因子可能短期失效，导致选股Alpha消失甚至转为负值。风格轮动会加剧不同量化产品之间的业绩分化。专注于不同赛道（如300指增vs1000指增）、采用不同风格约束或风控能力的基金管理人，其产品表现会在风格切换中产生显著差异。 二、如何衡量近期市场的风格转换以及量化的风格暴露 风格转换可通过宽基指数收益对比和因子收益波动来分析，2025年8月至9月，市场呈现显著风格切换，主要受宏观经济变化、资金流动和政策预期驱动影响。宏观经济变化类的风格因子可以通过宏观经济指标表现来进行刻画，但频率相对较低，而指数收益、资金流入流出则可以通过对盘面的跟踪来刻画，并且频率更高。 以市值风格因子为例，宽基指数的相对表现反应大盘与小盘风格的轮动。7-8月增量资金主导市场行情，小盘风格（如中证1000指数）占优，但风格切换迹象已比较明显，资金转向双创权重股抱团，导致量化策略分散持仓难以发挥优势。小市值因子收益波动加剧，百亿私募旗下两百余只量化多头策略产品超额收益均值约为-1.69%，正超额占比仅为22.67%，说明量化策略高度暴露于小盘和成长风格。9月风格均值回归，因子不稳定程度有所下降，PPI环比改善可能进一步强化顺周期风格，指数增强策略有望在后续修复超额收益。在历史上风格转换迅速的时期，产品平均超额回撤多在1-4%左右水平，除24年2月平均超额可能达到8-9%以外，但后续超额修复趋势较为顺畅。 券商托管对管理人产品的风格暴露有比较准确的衡量方式，对于主观多头这类换手率不高的产品而言可以通过持仓分析的方式来对收益进行择时和选股能力的归因，量化多头则可以使用风格因子回归来衡量对风格轮动的整体暴露情况。除此之外，我们还可以对某一指增指数和单个产品的超额波动来进行衡量比较，例如我们可以对中证1000指增指数的滚动3个月超额波动进行刻画，可以看到行业整体在今年8月以来波动上升的态势，如果某管理人产品超额波动较为平滑，则可以认为8月的轮动行情对其超额影响有限。 三、如何应对风格转换对投资组合的波动 近五年A股历史上曾发生过多次风格转换甚至是极端风格转换，但根据统计经验来看，风格转换引发的超额波动一般维持在1-3个月，缺乏事件和流动性催化的高波动率倾向于被市场消化后逐步降低，因此我们认为投资者不必过于惊慌。若希望降低投资组合的波动，则可以通过调整策略或补充风格来降低组合风险，例如我们在近期曾提示创业板指数的低估值特性，因此提醒部分投资者或可转化已盈利部分的微盘股指增仓位至双创增强策略，都是对投资组合风险再平衡的一种尝试。 风险提示： 本文信息来源于公开资料或对投资经理的访谈，不代表本平台观点，私募数据（如有）来源于基金管理人、基金托管人或外部数据库，相关数据仅为排排网财富研究之用，不代表对数据来源真实性、准确性、完整性的实质性判断和保证，不构成任何宣传推介及投资建议，请投资者谨慎参考。 深圳市前海排排网基金销售有限责任公司 投资有风险，本文涉及基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，我司未以明示、暗示或其他任何方式承诺或预测产品未来收益。投资者应谨慎注意各项风险，认真阅读基金合同、基金产品资料概要等销售文件，充分认识产品的风险收益特征，并根据自身情况作出投资决策，对投资决策自负盈亏。 版权声明： 未经许可，任何个人或机构不得进行任何形式的修改或将其用于商业用途。转载、引用、翻译、二次创作（包括但不限于以影音等其他形式展现作品内容）或以任何商业目的进行使用的，必须取得我司许可并注明作品来源，同时载明内容域名出处。