25H1点评麒麟软件龙头地位稳固，定增加码操作系统国产化研发

中国软件（600536.SH）IT服务Ⅱ 2025年09月13日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：孙行臻执业证书编号：S0740524030002Email：sunxz@zts.com.cn 总股本(百万股)933.79流通股本(百万股)843.66市价(元)48.70市值(百万元)45,475.41流通市值(百万元)41,086.04 报告摘要 事件：公司发布2025年半年报。25H1公司实现营业收入22.42亿元，同比+13.01%；归母净利润为-0.75亿元，同比+72.67%；扣非归母净利润为-0.77亿元，同比+73.15%。 麒麟软件操作系统业务持续领跑，生态构建加速推进。公司形成以桌面、服务器操作系统为主导，涵盖智算操作系统、工业操作系统等在内的产品矩阵。据赛迪顾问统计，麒麟软件旗下操作系统已连续十四年蝉联中国Linux市场占有率首位。公司高度重视生态建设，与多家软硬件厂商及集成商建立深度合作，构建完整信创生态链。截至25H1期末，完成硬件适配超84万项，软件适配超639万项，生态兼容适配总量突破723万项；生态适配平台注册用户数达10.6万。 推进非公开发行定增，加码操作系统国产化研发。截至2025年6月25日，公司2024年度向特定对象发行A股股票募集资金总额人民币20.00亿元，扣除发行相关费用实际募集资金净额为人民币19.93亿元，其中计入股本人民币0.90亿元，计入资本公积人民币19.03亿元。本次募集资金投资项目紧密围绕公司现有主营业务布局，旨在进一步拓展业务边界、巩固和提升行业竞争优势，并对公司长期盈利能力形成有力支撑。 费控得当释放利润空间，中软系统转让缩减研发端费用。公司拟将所持子公司中软系统全部66%股权以4.63亿元的价格协议转让给关联方信安院，因此25H1研发费用为4.09亿元，同比-38.06%，研发费用率为18.25%，同比-15.05pct。并且，公司经营聚焦优化，聚焦主业并提升新签合同质量，加强业财人一体化管控，提高数字化管控能力，管理及销售费用率为14.19%/9.74%，同比-3.14pct/0.72pct。党政应用聚焦财税与监督执纪执法，赋能政府智能化。面向中央部委与地方政府客户， 相关报告 1、《中国软件：国产基础软件龙头，受益信创乘风起》2024-12-17 公司聚焦核心赛道，重点布局财税、监督执纪执法等优势领域。1）财税方向：公司有力支持金税三期、四期系统稳定运行，为财政部及多个省级财政单位提供数据分级服务，并参与智慧海关建设以提升监管效率。2）监督执纪执法方向，为人大、纪检、政法及司法等部门提供关键支持，推动“监督执纪执法一体化平台”建设。 盈利预测、估值及投资评级：中国软件作为国产基础软件和税务信息化领域的领军企业，其旗下两大核心资产——麒麟软件与达梦数据库在各自领域中具有突出的稀缺性。我们认为，在国产替代的大背景下，基础软件行业的渗透率有望稳步提升。同时，超长期国债和地方政府化债政策的推动也将进一步带动公司业务需求的增长。考虑到项目推进进度，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为60.35/67.58/72.30亿元，（调整前2025-2026年营业收入分别为77.73/88.28亿元），维持“买入”评级。 风险提示：新技术、新模式、新业态的涌现对行业盈利模式产生冲击的风险；技术专家型人才储备不足的风险；市场无序竞争、行业分散的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。