第四范式(6682.HK)范式破界，智赋万业

第四范式(06682) 证券研究报告 IT服务Ⅱ/公司深度研究报告/2025.09.05 投资评级:买入(首次) 核心观点 ❖中国企业级AI服务领先企业，“Agent+世界模型”加速通向AGI：公司2014年成立以来已成长为中国人工智能领军企业，先后推出“先知AI平台”并全面发力“Agent+世界模型”。公司2025年7月与InfiniGlobalMasterFund（无极资本）签署认购协议，以每股50.50港元配售2590万股新H股，总募资约13.08亿港元，净筹资金50%用于具身智能等新兴技术研发、40%用于全球业务拓展及潜在并购、10%用作一般营运资金。 基本数据2025-09-04收盘价(元)55.80流通股本(亿股)3.21每股净资产(元)12.72总股本(亿股)5.20 “人工智能+”行动意见等政策大力支持行业发展，企业智能化仍在早期：政策上，国家密集出台“人工智能+”行动意见等政策，推动AI与实体经济融合，完善数据安全等法规。2024年，中国AIAgent规模1473亿元但渗透率不足5%，78%企业处智能化早期，央国企等借本地化一体机补位，AI商业化空间还有较大空间。 领跑企业智能化转型，打开万亿元级增量市场：公司以“AIAgent+世界模型”为核心战略，构建多层次产品体系。其中，先知AI平台作为核心生产力设施有效降低了AI应用门槛并广泛覆盖多类业务场景。此外，公司前瞻性布局ToC消费电子、AI+储能等新兴赛道，有望开拓增长新空间。 分析师杨烨SAC证书编号：S0160522050001yangye01@ctsec.com 联系人陈梦笔chenmb01@ctsec.com ❖盈利预测：我们预测公司2025-2027年实现收入70.3、92.7、121.3亿元，对应PS为3.8×、2.9×、2.2×。考虑到公司仍处于高速扩张阶段，且在决策类AI垂直赛道的领先地位，当前估值较可比均值具备显著折价，首次覆盖，给予“买入”评级。 相关报告 ❖风险提示：技术迭代不确定风险；盈利能力不确定性风险；宏观经济波动风险；地缘政治与合规风险。 内容目录 1中国企业级AI服务领先企业，“Agent+世界模型”加速通向AGI....................................51.1从初创到行业领先的AI企业，持续创新引领行业变革................................................51.1.1公司历史发展脉络............................................................................................51.1.2以AI平台为核心，拓展多元化应用与服务............................................................61.2管理层及股东情况...............................................................................................81.2.1创始人控股，明星资本云集...............................................................................81.2.2管理层人员背景雄厚，顶尖AI科学家与资深商业人士结合......................................91.3公司营收持续保持高速增长，核心业务先知AI平台占比不断提高................................101.3.1营收持续增长，核心业务表现强劲，亏损大幅收窄................................................101.3.2研发投入持续加大，销售及管理费用有效控制......................................................112“人工智能+”行动意见等政策大力支持行业发展，企业智能化仍在早期..........................122.1国家政策不断加码，决策类人工智能方兴未艾.........................................................122.2企业AI渗透率逐步提升，商业化落地步伐加快........................................................163领跑企业智能化转型，打开万亿元级增量市场.............................................................183.1打造多层次产品体系，赋能企业全方位发展............................................................183.1.1先知AI平台：AutoML算法为引擎，企业AI时代的核心生产力基础设施..................183.1.2SHIFT智能解决方案：穿透式管理打造企业数字化转型新范式................................213.1.3式说AIGS服务：自动化代码生成执行复杂工作..................................................213.2依托标杆用户，用户规模不断提升........................................................................223.3差异化竞争效果初显，新赛道布局寻求突破............................................................233.3.1入局To C赛道，“AI+X”打造集团营收新增长点.................................................233.3.2AI+储能，双核驱动构建智能、高效、安全的能源体系...........................................244盈利预测.............................................................................................................255风险提示.............................................................................................................26 图表目录 公司十年发展历程............................................................................................5 图2：范式集团世界模型概念图..................................................................................6图3：先知AI平台慢病管理大模型..............................................................................6图4：先知AI平台水务大模型....................................................................................6图5：SHIFT智能解决方案实现客户服务体系的智能化与个性化.......................................7图6：式说AIGS服务（4Paradigm AIGS）产品重塑软件交互方式.................................7图7：公司为不同消费电子产品提供AI模组..................................................................8图8：公司股权穿透情况（截至2025.09.04）..............................................................9图9：公司营业收入高速增长....................................................................................10图10：公司毛利率近年来略有下滑...........................................................................10图11：先知AI平台保持高增速................................................................................11图12：先知AI平台营收占比持续走高.......................................................................11图13：研发费用率持续下降....................................................................................11图14：管理费用率和销售费用率持续下降..................................................................11图15：中国人工智能市场规模快速增长.....................................................................14图16：人工智能产业图谱上下游链条清晰且应用场景多元.............................................15图17：中国决策类人工智能市场规模快速增长............................................................15图18：各行业企业AI战略规划重视度显著提高...........................................................16图19：AI Agent市场规模及企业渗透率不断提升........................................................17图20：美国企业AI使用率不断提升..........................................................................17图21：美国AI订阅付费率行业分布广泛....................................................................17图22：2024年中国不同智能化成熟度企业占比..........................................................18图23：国央企及政府部门一体机部署规模快速增长......................................................18图24：公司端到端企业级人工智能解决方案一键部署满足企业多样化需求.......................