第四范式(6682.HK)：先知AI平台业绩亮眼，单季度首次盈利

主要观点： 报告日期：2025-11-14 公司发布2025年三季度业务表现，企业端AI转型落地需求上升驱动业绩加速增长。前三季度收入44.02亿元，yoy+36.8%；毛利润16.21亿元，yoy+20.1%，毛利率达36.8%；研发费用14.89亿元，yoy+8.4%，研发费用率33.8%，同比下降8.9pcts，费用结构持续优化，研发投入产出效率提升，首次实现单季度盈利。 ⚫标杆用户数量及ARPU双升，驱动先知AI平台收入高速增长 分业务来看：1）先知AI平台业务收入36.92亿元，yoy+70.1%，占比83.9%，主要受新增标杆用户及ARPU提升驱动，期间内标杆用户数103个，同比增长5个，ARPU达2549万元，yoy+71.4%；2）SHIFT智能解决方案业务收入6.02亿元，yoy-12.5%，占比13.7%，该业务以支持先知AI平台业务增长为底层目标；3）式说AIGS服务业务收入1.08亿元，yoy-70.0%，占比2.4%，主要受核心产品先知AI平台拓展节奏影响。 ⚫发布ModelHub XC及AI引擎EngineX，驱动国产算力与大模型适配 9月22日推出ModelHub XC及AI引擎EngineX，旨在实现国产算力高效兼容。EngineX通过统一引擎层支持多架构、多模型批量化适配，ModelHub XC标注模型适配的国产芯片品牌。目前平台已适配的信创算力包括：华为昇腾、寒武纪、天数智芯、昆仑芯、沐曦、曦望。目前已完成风洞大模型在曦望S2芯片完整适配，未来半年适配认证模型数将更新至千数级，一年内达十万数级。硬件方面发布Virtual VRAM虚拟显存扩展卡，支持大规模AI任务。 ⚫AI+储能、AI+稳定币持续推进，“AI+战略”打开未来增长空间 AI+储能：与合作伙伴共同开发储能电站智能化升级方案，通过智能液冷技术延长电池寿命，同时搭建智能电站AI Agent平台，提供“实时监测+交易支持”能力；AI+稳定币：持续研发基于AI Agent稳定币底层资产管理解决方案，通过AI Agent+垂直世界模型融合策略理解金融语义、识别市场变量间联动关系，为稳定币交易安全提供充分保障。发布“范式网动AI+体育战略解决方案”，以网球运动为切入点打造“AI+体育”标杆，通过打通运动数据模型与穿戴设备，构建“场地端-对抗端-个人端”全场景数据闭环。 执业证书号：S0010125070006邮箱：liuzheng @hazq.com[Table_CompanyReport] 相关报告 1.第四范式（6682.HK）：平台销售到生产力工具，AI驱动决策智能。2025-09-13 ⚫投资建议 公司锚定国产算力与国产大模型深度、高效、稳定协同适配的痛点，凭借核心产品先知AI平台及其他业务，致力于将算力潜能转化为具体业务价值与效率提升，且顺应企业端AI转型落地需求上升趋势，标杆用户量价齐升驱动收入高速增长，实现单季度首次盈利。我们预计公司2025-2027年分别实现收入71.44/95.21/126.71亿元（前值70.72/93.43/123.81亿元），同比增长35.8%/33.3%/33.1%；归母净利润0.45/2.02/5.73亿元（前值0.34/1.88/4.99亿元），当前市值对应PS3.51x/2.63x/1.98x，维 持“增持”评级。 ⚫风险提示 1）AI技术发展不及预期风险；2）AI商业化落地不及预期风险；3）AI产品不及预期风险；4）市场AI需求不及预期风险。 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。 联系人：刘政，美国约翰霍普金斯大学经济学硕士，主要覆盖SaaS、AI、软件等领域。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。