主要观点：
报告日期：2025-11-14
公司发布2025年三季度业务表现，企业端AI转型落地需求上升驱动业绩加速增长。前三季度收入44.02亿元，同比增长36.8%；毛利润16.21亿元，同比增长20.1%，毛利率达36.8%；研发费用14.89亿元，同比增长8.4%，研发费用率33.8%，同比下降8.9个百分点，费用结构持续优化，研发投入产出效率提升，首次实现单季度盈利。
分业务来看：
- 先知AI平台业务收入36.92亿元，同比增长70.1%，占比83.9%，主要受新增标杆用户及ARPU提升驱动。期间内标杆用户数103个，同比增长5个，ARPU达2549万元，同比增长71.4%。
- SHIFT智能解决方案业务收入6.02亿元，同比下降12.5%，占比13.7%，该业务以支持先知AI平台业务增长为底层目标。
- 式说AIGS服务业务收入1.08亿元，同比下降70.0%，占比2.4%，主要受核心产品先知AI平台拓展节奏影响。
发布ModelHub XC及AI引擎EngineX，驱动国产算力与大模型适配：
9月22日推出ModelHub XC及AI引擎EngineX，旨在实现国产算力高效兼容。EngineX通过统一引擎层支持多架构、多模型批量化适配，ModelHub XC标注模型适配的国产芯片品牌。目前平台已适配的信创算力包括：华为昇腾、寒武纪、天数智芯、昆仑芯、沐曦、曦望。目前已完成风洞大模型在曦望S2芯片完整适配，未来半年适配认证模型数将更新至千数级，一年内达十万数级。硬件方面发布Virtual VRAM虚拟显存扩展卡，支持大规模AI任务。
AI+储能、AI+稳定币持续推进，“AI+战略”打开未来增长空间：
AI+储能：与合作伙伴共同开发储能电站智能化升级方案，通过智能液冷技术延长电池寿命，同时搭建智能电站AI Agent平台，提供“实时监测+交易支持”能力。
AI+稳定币：持续研发基于AI Agent稳定币底层资产管理解决方案，通过AI Agent+垂直世界模型融合策略理解金融语义、识别市场变量间联动关系，为稳定币交易安全提供充分保障。发布“范式网动AI+体育战略解决方案”，以网球运动为切入点打造“AI+体育”标杆，通过打通运动数据模型与穿戴设备，构建“场地端-对抗端-个人端”全场景数据闭环。
投资建议：
公司锚定国产算力与国产大模型深度、高效、稳定协同适配的痛点，凭借核心产品先知AI平台及其他业务，致力于将算力潜能转化为具体业务价值与效率提升，且顺应企业端AI转型落地需求上升趋势，标杆用户量价齐升驱动收入高速增长，实现单季度首次盈利。预计公司2025-2027年分别实现收入71.44/95.21/126.71亿元，同比增长35.8%/33.3%/33.1%；归母净利润0.45/2.02/5.73亿元。当前市值对应PS3.51x/2.63x/1.98x，维持“增持”评级。
风险提示：
- AI技术发展不及预期风险；2. AI商业化落地不及预期风险；3. AI产品不及预期风险；4. 市场AI需求不及预期风险。
