基本状况
- 选取47只原料药核心标组成原料药板块，分析2025年上半年财务指标，反映行业画像。
- 地缘政治、汇率、价格、产品结构等因素扰动下，原料药板块利润端仍保持增长，展现医药制造韧性。
- 中长期看，中国原料药及中间体生产制造全球竞争力突出，未来3-5年重磅专利药物即将到期，原料药龙头企业增量业务可观，行业有望迎来拐点成长。
中报回顾
- 多重扰动下收入承压、利润端趋势向好、毛利率有所改善。
- 47家企业收入增速均值为-5.38%，扣非净利润增速的均值为14.43%，主要由于部分维生素品类价格上涨显著。
- 新和成、奥锐特、天宇股份、美诺华、海昇药业、峆一药业等6家企业收入、扣非净利润均取得10%以上增长，部分企业受竞争加剧、价格低位和集采影响收入端仍处于短期承压期。
盈利水平同比改善，费用率管控良好
- 25H1板块毛利率为35.3%（+1.6pp），25Q2毛利率35.67%（同比+1.75pp，环比+0.77pp）。
- 主要由于激烈竞争中企业不断优化工艺，改善产品结构，部分企业产能利用率逐步爬坡等。
- 销售费用率持续下降（23H1、24H1、25H1分别为8.32%、7.09%、6.33%），预计主要由于费用率极低的API收入规模扩张，制剂业务集采放量及相应费用减少导致。
- 管理费用率略微增加0.48pp。
- 财务费用率略微减少0.32pp，预计主要由于人民币贬值所致。
- 研发费用率同比提升0.32pp，转型升级持续投入。
扩产进程放缓，研发投入持续增加
- 企业在建工程增速有所收束、资产周转率略微下降。
- 2023H1、2024H1、2025H1板块固定资产分别为843.23、927.29和981.32亿元（同比增长+13.92%、+9.97%、+5.83%），在建工程239.31、228.11和199.44亿元（同比+2.88%、-4.68%、-12.57%）。
- 在建工程增速下降，表明受宏微观环境扰动影响，企业扩产力度、进程有所放缓。
- 研发投入持续增加（23H1、24H1、25H1研发费用分别为39.95、40.68、40.83亿元，研发费用率分别为5.41%、5.20%、5.52%），尽管收入短期承压，但各家企业在新产品、新业务等方面持续投入与布局，彰显长期成长信心。
主要原料药价格趋势展望
- 2025上半年以来，主要几个品类原料药价格大多处于低位区间，尤其是沙坦类、肝素类处在历史低位，下探空间明显收窄、底部更为夯实。
- 预期随着过剩产能逐步出清、供需逐步匹配，价格逐步回暖上行，期间看好龙头企业规模效应下，良好的成本控制力。
下半年布局思路：寻求“拐点、成长”共振
- 上半年原料药板块的行业竞争及压力仍然存在，企业在压力下不断深化自身能力建设，竞争力提升。
- 投资思路需重点关注两点：1）存量业务是否见底，是否还会带来利润下行？2）是否有新的业务带来增量？
- 最优的投资节奏就是寻找那些存量业务见底或拐点向好，新增量业务弹性大、确定性增强的公司。
- 建议重点关注：天宇股份、司太立、同和药业、美诺华、仙琚制药、普洛药业等。
风险提示
- 产品研发失败的风险
- 药品降价的风险
- 质量风险
- 环保风险
- 公开资料信息滞后或更新不及时风险
- 行业数据偏差风险
