有色金属周报

行业有色金属周报 2025年9月12日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 目录contents 铜..............................................................................................................................-3-碳酸锂..........................................................................................................................-8-铝..........................................................................................................................-13-镍..........................................................................................................................-20-锌............................................................................................................................-26- 铜 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周沪铜主力运行区间在（79400、81190），总持仓较前一周下降约4%至49.5万手，盘面价差结构维持back，近月价差在30左右,本周内外市场均去库，基本面有支撑，同时宏观面交易美联储降息，周内公布的美CPI持平预期、PPI低于预期，美劳工部将2024.03-2025.03非农就业数据下调91.1万，通胀放缓且劳动力市场降温均为美联储降息打开了空间，同时国内人民币升值压力也为国内降息打开空间，中美货币双宽松预期下沪铜临近周末大幅上涨。现货市场，国内铜现货升贴水运行区间在（60、130）。LME铜本周运行区间在（9883.0、10121）。COTR持仓报告显示截止2025-09-05基金净多持仓涨17%至30486手，商业净空持仓涨5%至56948手；CFTC持仓报告显示截止2025-09-02基金净多持仓涨24%至35556手，商业净空持仓下降3%至48071手，显示海外投机资金做多情绪增加。 操作建议：基本面，矿端紧张形势再度加大，周内Grasberg地下矿山事故导致部分通道受阻，令本就严峻的铜矿供应形势更加雪上加霜。国内冷料供应在进口补充有限以及国内政策扰动下有进一步加剧趋势，粗铜及阳极板加工费全线下调，维持9-10月冶炼厂将出现明显减产预期。需求端，消费旺季特征尚未完全显现，精废杆价差走阔刺激铜杆消费向废铜转移，本周废铜杆开工率回升而精铜杆开工率下降，黄铜棒开工率下降，电线电缆和漆包线开工率开始止跌回升，周内铜价一度偏弱运行刺激下游逢低采买增加带动了社库去库，随着周五铜价上破8.1万，高铜价将令下游畏高慎采，而且国内进口窗口再度趋于打开，进口货源冲击叠加下游需求受高铜价影响，下周去库进程或将中断，但考虑到双节即将临近下游有节前备货需求，预计社库累库空间也有限，整体判断在炼厂减产预期以及下游消费尚可的情况下，基本面支撑铜价。宏观面，下周美联储议息会议将召开，9月降息预期25BP预期已基本Price-in，在通胀放缓以及就业市场降温下，预计鲍威尔演讲偏鸽派，人民币在本周升值趋势延续，考虑到当前国内经济形势，美联储的降息预期可能会打开国内的降息空间，宏观面有利于铜价。整体判断，基本面支撑下铜价将走强，预计下周铜价将震荡偏强，沪铜主力支撑位上移至79800。 二、基本面分析 2.1供应端 铜矿加工费倒挂加剧：截止2025年9月12日，进口矿周度TC较上周倒挂扩大0.45至-41.3美元/吨，国产铜精矿作价系数较上周持平于96%，2025年长单TC为21.25美元/吨，下半年长单TC为0美元/吨；SMM七港铜精矿库存较上一期涨0.44至69.27万吨，较去年同期降28.6万吨，2025年8月中国进口铜精矿及其矿砂为276万吨，环比增7.8%，累计同比增7.9%。本周南方粗铜加工费较上周持平700元/吨，北方粗铜加工费较上周持平700元/吨；进口粗铜加工费较上周下降5至85美元/吨，2025年进口粗铜长单加工费较2024年下降21至95美元/吨，凸显2025年粗铜市场紧张；阳极板加工费较上周持平400元/吨，2025年7月废铜、阳极板进口量分别为19.01、8.42万吨，合计进口金属量23.54万吨，环比涨9.78%，同比涨4.67%。国内冷料加工费跌势暂缓，地方招商引资政策规范化管理，再生铜采购成本上升，国内冷料产量承压，进口补充增量有限下，9月国内冷料供应有下降压力，而9月炼厂检修增加对冷料需求，9月冷料供需紧张下加工费有下行压力。 冶炼厂生产亏损收窄，副产品硫酸价格部分上涨：截止2025年8月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月收窄207.22至-2410.87元/吨，铜精矿长单冶炼盈利较上月增加61.34至354.31元/吨，当前冶炼厂现货处于亏损状态而长单处于盈利状态；1吨铜副产3.5吨酸，本周（截至2025年9月11日）华鼎铜业、金隆铜业、恒邦冶炼、和鼎铜业、大冶有色、江西铜业硫酸价分别较上周变动0、-50、0、-50、-50、-50至720、670、600、750、670、590元/吨，硫酸下游需 求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），近期硫酸价格虽有所回落但仍维持高位态势，硫酸价格已经高出炼厂产酸成本。 8月国内电解铜产量环比下降0.28万吨至116.8万吨：SMM统计1-8月中国电解铜产量同比增加98万吨至894万吨，进入9月，据统计将有5家冶炼厂有检修计划，涉及粗炼产能100万吨，因检修导致产量下降的量较上月增加，预计量为1.4万吨。除例行检修影响外，因阳极铜供应紧张导致大面积减产是令9月产量大幅下降的主要原因。这从不用铜精矿（废铜或阳极板）冶炼厂的开工率大幅下降也能反映，9月开工率为59.9%环比下降8.3个百分点，预计该情况可能会延续到年底。未来发改体改（2025）770号通知的落实情况将决定废产阳极板的产量，并深刻影响电解铜的产量。SMM根据各家排产情况，预计9月国内电解铜产量将环比下降5.25万吨降幅为4.48%，同比增加11.47万吨升幅为11.42%。1-9月累计产量预计同比增加109.35万吨升幅为12.20%。最后预计10月产量将继续走低，原因是有检修计划的冶炼厂将达6家，且阳极板供应将持续紧张。 精炼铜进口窗口关闭：本周沪伦比值和扣除汇率沪伦比值探底回升，截止9月12日分别为8.05、1.14，LME0-3价差结构维持contango且在-61.54美元，临近周五比价回升，现货进口亏损幅度缩窄至17元/吨。本周洋山铜仓单溢价较上周跌1至56美元/吨，提单溢价较上周跌1至59美元/吨。 2.2需求端 废铜杆周度开工率环比大幅上涨9.15个百分点至22.67%：本周精废杆价差运行区间在（805、1230），精废杆价差围绕优势线1100元/吨上下波动，整体低于优势线，优势不明显。本周精废价差运行区间在（1588.51、1820.74），原料采购相对充裕，据SMM调研了解，由于江西企业受政策影响企业复产速度缓慢，导致不少订单外流至湖北省份，湖北本地再生铜杆企业表示目前尚未接到有关部门下发的通知，因此保持正常生产，甚至由于订单增加，工厂有时需要加开一个炉子进行生产。再生铜杆企业周度原料库存较上周增加1200吨至5700吨，周度成品库存量增加700吨至3100吨。 精铜杆周度开工率环比下降3.22%至67.53%，本周华东电力行业用杆不含升贴水加工费下调至500元/吨，而含升贴水加工费为570元/吨。本周精铜杆企业原料库存较上周减少1300吨至30200吨，成品库存减少2600吨至69000吨。 电线电缆周度开工率环比涨1.30%至67.62%：本周电线线缆企业开工率上升态势显现，铜线缆企业原料库存增140吨至14690吨；本周铜线缆企业成品库存增220吨至20360吨。 漆包线周度开工率环比增长0.13个百分点至77.8%；据SMM了解，本周漆包线行业订单仍处于淡季周期，订单受高铜价抑制表现平平。不过终端空调领域的需求有所回温，且转好趋势有望延续，对行业开机率有所拉动。周订单量环比增长1.08%；成品库存天数为10.2天。 2.3现货端 国内累库0.33至21.7万吨：SMM统计社库较上周四累库0.37至14.43万吨，周度库存已经连续三周呈增长态势。总库存较去年同期的21.69万吨减少7.26万吨。展望后市，下周进口货源持续到货，国产货源到货正常，双重因素支撑下，市场整体供应将有所上升。需求端铜价再度突破80000元/吨，下游消费延续冷淡表现。综合来看，下周市场将呈现“供应增加、消费减弱”的格局，预计周度库存将小幅上升。保税区库存去库0.04至7.27万吨。 LME+COMEX市场累库297吨至43.5万吨：其中LME去库3775吨至15.4万吨，COMEX累库4072吨至28.1万吨，LME市场注销仓单占比上升至14%。 图6：精废价差 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 碳酸锂 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周碳酸锂期货价格下跌，主力合约周内运行区间在（68600、76580），总持仓减少约3.64%至77.85万手，多空博弈持续但资金流出明显，盘面近月价差结构维持contango，10-11价差-140，本周碳酸锂市场主要受到宁德时代枧下窝矿复产小作文影响，碳酸锂期货价格最低跌至68600，但由于消息并未证实也并未否认，碳酸锂期货价格在大跌之后窄幅震荡运行。现货碳酸锂价格重心下移，电碳周内运行区间在（72450、74600），相较于期货波动，现货价格表现相对稳定但整体下跌，现货对盘面升水，本周09合约交割结束，虽处于交割期，周内交割结算价低于现货价，交割亏损在1120至4743之间，由于盘面重心下移，下游材料厂点价及成交积极性较为活跃。 操作建议：供应端，宁德枧下窝矿复产预期打开，周内虽盐厂生产亏损扩大，但并未影响盐厂生产积极性，碳酸锂周度产量再度回到历史高点附近，各原料端产碳酸锂量均在增加，供应端压力居高不下。需求端旺季特征明显，在周度产量增加背景下碳酸锂社库去库1580吨，显示短期需求增量超过供应端增量，动力端车市进入传统金九银十，马上双节到来，下游电芯厂进入提前备货期，预计后续正极厂订单量将进一步增加，叠加当前碳酸锂价格对正极厂吸引力较强，预计后续国内社库还将继续去库。短期供需双旺，而供应端扰动尚未完全落地，宜春地区在产矿需要再9月底前更换矿种，这可能导致停产风险，一旦停产最大可导致将近1.4万吨月度产能中断，同时已经停产的月产能1万吨的枧下窝矿也在准备复产，未来可能停产和复产的产能都非常大，一旦消息落地对盘面的影响都很大。当前的去库逻辑仅在矿端未有明显扰动情况下支撑锂价，后续锂价谨慎看涨。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部