铜
行情回顾：沪铜主力合约周内运行区间在79400-81190元/吨，持仓下降约4%。内外市场均去库，基本面有支撑。宏观面交易美联储降息，美CPI持平预期、PPI低于预期，美劳工部将2024.03-2025.03非农就业数据下调91.1万，通胀放缓且劳动力市场降温均为美联储降息打开了空间，同时国内人民币升值压力也为国内降息打开空间，中美货币双宽松预期下沪铜临近周末大幅上涨。现货市场，国内铜现货升贴水运行区间在60-130元/吨。LME铜本周运行区间在9883.0-10121美元。COTR持仓报告显示截止2025-09-05基金净多持仓涨17%至30486手，商业净空持仓涨5%至56948手；CFTC持仓报告显示截止2025-09-02基金净多持仓涨24%至35556手，商业净空持仓下降3%至48071手，显示海外投机资金做多情绪增加。
操作建议：矿端紧张形势再度加大，Grasberg地下矿山事故导致部分通道受阻，令本就严峻的铜矿供应形势更加雪上加霜。国内冷料供应在进口补充有限以及国内政策扰动下有进一步加剧趋势，粗铜及阳极板加工费全线下调，维持9-10月冶炼厂将出现明显减产预期。需求端，消费旺季特征尚未完全显现，精废杆价差走阔刺激铜杆消费向废铜转移，本周废铜杆开工率回升而精铜杆开工率下降，黄铜棒开工率下降，电线电缆和漆包线开工率开始止跌回升，周内铜价一度偏弱运行刺激下游逢低采买增加带动了社库去库，随着周五铜价上破8.1万，高铜价将令下游畏高慎采，而且国内进口窗口再度趋于打开，进口货源冲击叠加下游需求受高铜价影响，下周去库进程或将中断，但考虑到双节即将临近下游有节前备货需求，预计社库累库空间也有限，整体判断在炼厂减产预期以及下游消费尚可的情况下，基本面支撑铜价。宏观面，下周美联储议息会议将召开，9月降息预期25BP预期已基本Price-in，在通胀放缓以及就业市场降温下，预计鲍威尔演讲偏鸽派，人民币在本周升值趋势延续，考虑到当前国内经济形势，美联储的降息预期可能会打开国内的降息空间，宏观面有利于铜价。整体判断，基本面支撑下铜价将走强，预计下周铜价将震荡偏强，沪铜主力支撑位上移至79800。
基本面分析：供应端，铜矿加工费倒挂加剧；冶炼厂生产亏损收窄，副产品硫酸价格部分上涨；8月国内电解铜产量环比下降0.28万吨至116.8万吨。需求端，废铜杆周度开工率环比大幅上涨9.15个百分点至22.67%；精铜杆周度开工率环比下降3.22%至67.53%；电线电缆周度开工率环比涨1.30%至67.62%；漆包线周度开工率环比增长0.13个百分点至77.8%。现货端，国内累库0.33至21.7万吨；保税区库存去库0.04至7.27万吨。
碳酸锂
行情回顾：本周碳酸锂期货价格下跌，主力合约周内运行区间在68600-76580元，总持仓减少约3.64%至77.85万手，多空博弈持续但资金流出明显，盘面近月价差结构维持contango，10-11价差-140，本周碳酸锂市场主要受到宁德时代枧下窝矿复产小作文影响，碳酸锂期货价格最低跌至68600，但由于消息并未证实也并未否认，碳酸锂期货价格在大跌之后窄幅震荡运行。现货碳酸锂价格重心下移，电碳周内运行区间在72450-74600元，相较于期货波动，现货价格表现相对稳定但整体下跌，现货对盘面升水，本周09合约交割结束，虽处于交割期，周内交割结算价低于现货价，交割亏损在1120至4743之间，由于盘面重心下移，下游材料厂点价及成交积极性较为活跃。
操作建议：供应端，宁德枧下窝矿复产预期打开，周内虽盐厂生产亏损扩大，但并未影响盐厂生产积极性，碳酸锂周度产量再度回到历史高点附近，各原料端产碳酸锂量均在增加，供应端压力居高不下。需求端旺季特征明显，在周度产量增加背景下碳酸锂社库去库1580吨，显示短期需求增量超过供应端增量，动力端车市进入传统金九银十，马上双节到来，下游电芯厂进入提前备货期，预计后续正极厂订单量将进一步增加，叠加当前碳酸锂价格对正极厂吸引力较强，预计后续国内社库还将继续去库。短期供需双旺，而供应端扰动尚未完全落地，宜春地区在产矿需要再9月底前更换矿种，这可能导致停产风险，一旦停产最大可导致将近1.4万吨月度产能中断，同时已经停产的月产能1万吨的枧下窝矿也在准备复产，未来可能停产和复产的产能都非常大，一旦消息落地对盘面的影响都很大。当前的去库逻辑仅在矿端未有明显扰动情况下支撑锂价，后续锂价谨慎看涨。
基本面分析：供应端，锂矿价格重心下移，盐厂亏损增大；碳酸锂周度产量增加，外购锂辉石矿和锂云母矿生产成本下跌。需求端，三元材料价格上涨；磷酸铁锂价格下跌；钴酸锂价格上涨；电芯价格重心上移。现货端，电碳-工碳价差处于低位水平，现货对盘面继续升水；碳酸锂去库1580至138512吨。
