8月中国金融数据点评：年内降息有必要吗？

——8月中国金融数据点评20250913 报告日期： 2025-09-13 主要观点： 执业证书号：S0010525060002电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 8月社融、信贷均呈现季节性回升，但均弱于往年水平。8月社融存量规模新增2.57万亿，同比少增0.46万亿元。人民币贷款新增0.59万亿元，同比少增3100亿元。货币供应量方面，M2、M1增速均有所提升，M1提升幅度更显著，M0增速小幅放缓。广义货币M2同比增长8.8%，维持上月水平。M1同比增长6.0%，较上月提升0.4pct，边际继续增长；M0同比增长11.7%，较上月放缓0.1pct。 本月社融增长季节性回升、但仍弱于往年，政府债发行多增仍是核心驱动力。由于今年政府债发行节奏快于往年，5、6、7月政府债净融资持续处于高位，导致8月政府债新增净融资不及去年。此外，人民币贷款、企业债券等社融分项均不及同期水平，拖累社融新增总量。 本月新增信贷季节性回升，但静态水平仍低于往年。从季节性规律来看，7月是信贷小月，往往是一年之中信贷增量最小的月份，8月新增信贷普遍较7月更强，而本月新增信贷虽季节性回升，但与往年的差距仍未缩小，或显示信贷仍然偏弱。供给端看，银行放贷意愿不强，BCI企业融资环境指数为46.37%（上月为46.09%），仍处于低位。需求端看，8月PMI指数为49.4%、新订单指数为49.5%，均在收缩区间，企业需求仍弱。结合供需两侧来看，一方面企业融资需求仍不强，另一方面，企业出厂-成本价差仍在高位、企业经营风险未缓解，而影响银行放贷意愿。结构看，企业中长期贷款较7月回升较多，可能是受到政策性因素驱动。人民银行新增支农支小再贷款额度1000亿支持部分小微企业融资需求，而高技术制造业8月景气度上升显著，也可能获得更多信贷资源倾斜。企业短贷偏高或是冲量行为引起。 M2、M1延续高增，市场总量资金充裕。自2024年9月以来，M1呈现区间上升趋势，M2-M1剪刀差持续收窄，8月M1增速升至6.0%，已连续5个月上涨，为2023年3月以来的最高值。近月来M1的高增受到权益市场走强的推动较多，从趋势来看，M1、M2增速出现放缓迹象，权益市场后市走向仍具不确定性。 ⚫深度视角：8月金融数据有何亮点？ 财政存款来看，新增财政存款处于历史中位数水平。新增政府债融资量与新增财政存款的差值较上月有所上升，且略高于季节性水平，反映政府部门融入资金的向实体经济传导的速度仍快于往年同期。 细看企业直接融资分行业情况，材料、可选消费、金融、信息技术、通讯服务、 公用事业等多数行业净融资同比均下降。仅工业类企业债券融资同比显著上升，地产净融资同比表现为修复。行业间融资表现差距较大。 票据融资来看，本月信贷新增中票据融资显著回落，低于去年及历年同期均值，企业票据融资需求不强。月末票据利率V型上升，也显示银行季末通过票据冲量的季节性现象有所淡化。票据融资需求趋弱，而信贷其他分项中企业短期贷款、中长期贷款较上月上升，企业融资结构有所改善。 ⚫未来展望：透过8月金融数据，我们看到怎样的趋势？ 当前经济格局来看，政府加杠杆持续加速下，货币端继续活化，但企业资产负债表仍有隐忧。货币流通方面，M2-M1剪刀差继续收窄，M1延续上升趋势，资金活化较显著，但资金流向权益市场的现象较为明显，而实体需求回暖表现不强。规上工业企业资产总计和负债总计同比回落，扩表动能再度减弱，权益增速低于资产增速，反映内生积累不足，扩表依赖债务驱动而非盈利支撑。企业部门融资结构出现一定改善但信贷仍不强，债券融资降速、行业间呈现不均衡的格局。居民部门信贷缩量显著。企业部门、居民部门杠杆均转弱。 政策层面来看，正着力激活需求端的活性、推动价格水平回正。在引导经济从“产能过剩”向“行业出清”过渡的背景下，多项措施均在抬升需求端，“两新”补贴资金接续，对个人及商户提供贷款贴息，多地地产政策放开限购。9月也是多项政策密集落地的时点：“社保缴纳新规”、“房屋租金税收新规”等着力推动市场竞争秩序回正，“赎回费新规”引导资金拉长投资期、转向长期投资。5000亿新型政策性金融工具近期即将出台。 往后看，降息仍有必要性：1）居民部门去杠杆趋势延续，有效融资需求疲软，降息可直接降低负债成本，激发居民消费与信贷需求；2）企业端融资结构有所改善，但信贷资源呈现结构性不均衡，降息有望缓解间接融资不均衡的问题；3）8月是财政政策发力的高峰月，力度已到位但效果不明显，货币政策端的配合或不可或缺，适时降息可增强宏观政策合力。节奏来看，后续财政密集出台或也会带来货币政策的相应跟进；4）M1增速回暖与信贷需求偏弱并存，反映资金活化与实体承接之间存在阻滞，为引导资金兼顾实体，降息或较其他货币宽松的途径效果更佳；5）本月企业债券融资表现转弱，信用债市场融资受利率波动影响明显，降息可稳定利率中枢，修复企业债券融资功能；6）5月降息政策对杠杆的提振效应随时间渐次减弱，有必要再度降息以巩固政策效果；7）价格水平仍处低位，降息是推动通胀温和回升、向目标水平靠拢的有效手段，年底以前若其他政策措施对价格的抬升还不能显效，降息或是必要选择；8）房地产限制政策对市场企稳的作用有限，降息可切实减轻购房负担；9）为配合5000亿元新型政策性金融工具落地，降息也有助于降低其筹资成本。10）银行资产端来看，今年以来个贷资产不良指标持续上升、地产低迷也带来抵押物价值下跌和违约率上升的风险，降息或能通过缓解居民部门融资压力及地产提振，缓解银行资产端的风险。 降息的条件来看，美国非农数据继续走弱、通胀数据显示通胀风险可控，美联储9月降息预期已达100%。从此角度，也为中国的降息提供了政策空间。中美双方经过上半年的关税博弈，双边经济修复的诉求均上升，下半年海内外双降也仍有一定可能。 近期债市对重启国债买卖讨论度上升，降息以外，央行也可能再通过买断式逆 回购\加大逆回购投放\重启国债买债\MLF超额续作等多种工具为银行体系流动性护航。 债市而言，近期发布的出口、物价等经济数据均显示经济基本面仍在弱复苏阶段，基本面环境对债市依旧偏利好。而随着债市调整时间的拉长、空头情绪宣泄逐步到位，债市交易有望回归基本面逻辑。近期行情也呈现明显的“每调买机”特征，债市配置盘弹药仍足。债市赚钱难度有所上升，多重政策及监管因素带来对市场走向的干扰，但债市底部逻辑仍在，我们建议于波动中保持定力，提升交易灵活性，静待好时机。 ⚫风险提示 警惕政策不确定性风险、外部环境风险。 正文目录 1重要图表...................................................................................................................................................................6 图表目录 图表1：人民币贷款、社融各项当月新增及同比多增情况（亿元）................................................................................6图表2：多数行业融资同比均下降，但工业类融资同比增幅显著，地产融资修复（亿元，%）....................................6图表3：新增信贷总量（亿元）.......................................................................................................................................7图表4：新增信贷的分项结构变化（亿元）....................................................................................................................7图表5：新增信贷分项：信贷新增以企业长期贷款为主，居民部门呈信贷收缩（亿元）...............................................7图表6：企业新增信贷：短期贷款同比增长季节性回升，强于往年（亿元）..................................................................7图表7：企业新增信贷：企业新增信贷：新增票据融资大幅下降（亿元）.....................................................................7图表8：企业新增信贷：中长期贷款同比涨幅显著（亿元）...........................................................................................7图表9：企业资产负债表同比变化：资产负债表扩表趋势放缓（%）.............................................................................8图表10：新增社融：8月社融新增弱于往年（亿元）.....................................................................................................8图表11：新增社融的分项结构变化：结构上政府债占比仍显著（亿元）.......................................................................8图表12：新增社融分项表现：新增社融分项表现：增量中政府债发行带动显著（亿元）..............................................8图表13：8月企业债融资同比弱于季节性，环比下降较多（亿元）...............................................................................8图表14：新增政府债融资：8月仍是相对发行高峰（亿元）..........................................................................................8图表15：新增财政存款：财政存款处于往年平均水平（亿元）......................................................................................9图表16：新增政府债融资与财政存款的差值：差值边际走高，且高于往年（亿元）.....................................................9图表17：M2-M1剪刀差继续收窄（%）.......................................................................................................................9 1重要图表 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证