8月通胀数据点评：通胀回升幅度有限，年内仍有降息可能

宏观点评报告 证券研究报告2023年09月10日 通胀回升幅度有限，年内仍有降息可能 8月通胀数据点评 核心结论 分析师 CPI同比增速回正，主要由油价上涨带动。8月CPI同比增长0.1%，增速回正（图表1），但低于市场预期的0.2%。其中，食品价格同比下跌1.7%，持平于7月；核心CPI同比增速均持平于7月0.8%（图表2）；交通工具用燃料价格同比跌幅从-13.2%收窄至-4.5%，对于CPI增速转正贡献较大。 边泉水S080052207000213911826169bianquanshui@research.xbmail.com.cn刘鎏S080052208000113811378808liuliu@research.xbmail.com.cn 油价上涨带动燃料价格回升。8月交通工具用燃料价格环比增长4.8%，较7月环比增速1.9%加快（图表3）。受OPEC减产影响（图表4），过去几个月国际油价回升，带动国内能源价格上涨。 相关研究 猪肉价格回升，但蔬菜价格涨幅低于季节性。8月食品价格环比增长0.5%，持平于去年同期。其中，猪肉价格环比增长11.4%，增速较高（图表5）；鲜菜环比增长0.2%，低于去年同期，也低于历史平均水平（图表6）。 经 济 基 本 面 在 积 极 修 复—中 观 景 气 月 报（2023年8月）2023-09-09A股是不是宏观经济的晴雨表？—复盘过去20年A股行情背后的宏观驱动因素（下篇）2023-09-04经济筑底 ，通胀回升—8月经济数据前瞻2023-09-03A股是不是宏观经济的晴雨表？—复盘过去20年A股行情背后的宏观驱动因素（上篇）2023-09-03劳动力市场紧张程度或开始瓦解———8月美国非农点评2023-09-01 8月CPI同比增速回升受益于去年同期低基数，环比增速不高。去年8月CPI环比下跌0.1%，基数明显偏低；今年8月CPI环比增长0.3%，仍然低于历史同期均值（图表7）。 核心CPI同比增速持平，环比增速边际转弱。8月核心CPI环比持平，较7月环比增速0.5%放缓，低于历史同期均值（图表8）。 旅游相关价格继续上涨。8月旅游价格环比增长1.4%，仍然高于历史同期水平（图表9）。旅游价格同比涨幅从7月13.1%上升至8月14.8%；飞机票价格同比涨幅从7月11.9%上升至8月17.6%；宾馆住宿价格同比增长从7月13.2%小幅加快至8月13.4%。 中药价格持续上涨。8月中药价格环比增长0.8%，同比增速加快至6.4%（图表10）。去年以来中药材价格涨幅加大，受需求增长和种植面积减少影响，近期恶劣天气以及市场上出现的囤库行为加剧了中药价格上涨幅度。 租赁房房租环比增速放缓。8月租赁房房租环比增长0.1%，增速较7月放缓。8月租赁房房租环比增速高于去年同期，但低于历史平均水平（图表11）。每年秋季开学前为租房市场旺季，房租涨幅低于季节性反映租房市场需求偏弱。 耐用消费品价格继续下跌。8月份交通工具、家用器具、通信工具环比分别下跌0.3%、0.6%和0.8%。同比跌幅分别下跌4.5%、2%和3%。今年以来耐用品价格同比跌幅加大，反映服务消费回暖的同时，消费者可能减少了耐用品支出（图表12）。 PPI环比增速转正，同比跌幅继续收窄。8月PPI环比增长0.2%，为去年 12月以来第一次实现环比正增长。8月PPI同比下跌3%，跌幅继续收窄，受去年同期低基数影响较大（图表13）。8月能源价格上涨对PPI回升贡献较大，受近期国际油价上涨带动，建材、木材和纸浆价格环比仍在下跌（图表14）。 8月通胀回升幅度有限，反映总体需求仍然偏弱。8月CPI和PPI同比增速回升均受益于去年同期低基数，并且受国际油价上涨拉动。今年疫情后暑期旅游需求回升，相关服务价格明显上涨；但租房旺季房租涨幅偏弱，耐用消费品价格持续下跌，反映整体消费回升幅度有限。近期国内商品价格上涨，受供给、出口、库存、资金等多方面因素影响（参见我们8月27日发布的报告《商品和股市走势为何分化？》）。建材价格持续下跌，反映建筑活动仍受房地产市场下滑拖累。 通胀回升持续性存在不确定性，年内货币政策仍有降息可能。最近两周，“认房不认贷”、下调房贷首付比例、降低存量房房贷利率等政策发布后，房地产销售有所回暖，但持续性有待观察。随着暑期结束，旅游需求和相关服务价格可能回落。往前看，我们预计CPI可能维持低位，PPI负增长转正仍需较长时间（参见我们6月11日发布的报告《PPI如何走出负增长？》）。如果房地产政策放松对于房价提振有限，货币政策存在再次降息的可能性。 风险提示：房地产需求下滑，海外经济衰退。 内容目录 图表目录 图表1：8月CPI同比增速回正...............................................................................................4图表2：8月核心CPI同比增速持平........................................................................................4图表3：8月燃料价格环比增速加快........................................................................................4图表4：过去一年OPEC原油产量下降...................................................................................4图表5：8月猪肉价格环比明显回升........................................................................................4图表6：8月蔬菜价格环比增速低于季节性.............................................................................4图表7：8月CPI同比增速转正受益于去年低基数..................................................................5图表8：8月核心CPI环比增速仍然低于历史均值..................................................................5图表9：今年暑期旅游价格涨幅明显高于历史同期水平..........................................................5图表10：中药价格延续较快增长势头.....................................................................................5图表11：8月房租环比涨幅弱于季节性...................................................................................5图表12：耐用品价格跌幅加大................................................................................................5图表13：8月PPI环比增速转正，同比跌幅收窄....................................................................6图表14：能源、化工、农产品价格上涨，建材、木材价格下跌..............................................6 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 宏观点评报告 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 宏观点评报告 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。