高精度上游引领者，新兴业务加速布局

投资要点 西 南证券研究院 营收快速增长，核心业务盈利能力有所改善。2024年公司营收4.13亿元（+0.28%），归母净利润-3305万元（-179.03%），主因毛利率下降、销售及研发费用增加，且对土默特右旗曼巧沟矿业等大额应收账款计提近1900万元信用减值；同年中标1.45亿元（含税）GNSS/MET水汽观测站采购项目并签合同，预计利好2025-2026年业绩。2025年上半年，公司营收1.71亿元（+41.82%），得益于高精度卫星导航定位产业市场拓展与业务模式成熟，归母净利润-272.34万元（-218.32%），主因毛利率下降及885.68万元股份支付增加，若扣除股份支付影响，净利润613.34万元（+166.48%），盈利能力稳健。 产品涵盖高精度GNSS芯片、核心板卡/模块、接收机等数据采集设备终端及系统解决方案。其中芯片包括QC7820、Quantum III、Quantum-IIIA等型号，核心板卡/模块有K901、K902、K922等，接收机等数据采集设备终端包含鲁班系列（如Lu8、Lu5）、T系列（如T80、T60AR）、N系列（如N9、N1）RTK接收机及专用数据采集终端，应用系统解决方案则涉及智能驾驶与数字施工系统）和形变与安全监测系统等。 数据来源：Wind 持续布局无人机、智能驾驶及物联网等新兴业务。在无人机领域，多年深耕高精度北斗/ GNSS核心技术，推出的K8、K9系列模块以更优性能、更小尺寸和更低功耗，支撑植保、物流等领域精准飞行市场拓展；在智能驾驶领域，攻坚高精度PVTA传感器技术，开发的K802A、K902A车规级模块及M900组合导航接收机，满足复杂环境下高精度定位需求，已融入上汽等整车企业生态链，保障智能重卡超700万公里运营；在物联网领域，依托自主高精度北斗/ GNSS技术及产品，为万物互联移动终端提供全产业链高精度PVTA传感器支撑。 相 关研究 盈利预测与投资建议。预计公司2025/26/27年营业收入分别为5.4、6.9、8.5亿元，归母净利润分别为1492、4317、6242万元，EPS分别为0.19、0.54、0.78元，对应PE分别为259、89、62倍。考虑到公司正在进行无人机、汽车自动驾驶、物联网等新兴应用领域的产业布局和技术储备，用户群体和应用范围将进一步扩大，建议关注。 风险提示：技术替代或被超越、市场竞争加剧、出口业务受阻、核心技术人员流失等风险。 目录 1司南导航：北斗/GNSS高精度定位产业化引领者..............................................................................................................................1 1.1产品应用涵盖测绘、智能交通、精准农业等多个领域............................................................................................................11.2收入高速增长，毛销差同比提升....................................................................................................................................................5 图目录 图1：公司发展历程.........................................................................................................................................................................................1图2：公司股权结构（截至2025年7月9日）.....................................................................................................................................2图3：公司各产品或服务之间的联系..........................................................................................................................................................2图4：公司GNSS模组代表性系列...............................................................................................................................................................3图5：2025H1营业收入占比..........................................................................................................................................................................3图6：2025H1毛利占比..................................................................................................................................................................................3图7：GNSS行业微笑曲线..............................................................................................................................................................................4图8：公司营业收入及增速...........................................................................................................................................................................5图9：公司归母净利润及增速.......................................................................................................................................................................5图10：公司各业务毛利率..............................................................................................................................................................................6图11：公司期间费用率..................................................................................................................................................................................6 表目录 表1：分业务收入及毛利率...........................................................................................................................................................................6表2：可比公司估值.........................................................................................................................................................................................7附表：财务预测与估值...................................................................................................................................................................................8 1司南导航：北斗/GNSS高精度定位产业化引领者 1.1产 品应用涵盖测绘、智能交通、精准农业等多个领域 上海司南导航技术股份有限公司成立于2012年，是国家级专精特新“小巨人”企业，完全自主掌握高精度北斗/GNSS模块核心技术并实现规模化市场应用；其在高精度算法、专用芯片及核心板卡/模块等领域持续投入，实现进口替代并达国际先进水平、国内行业领先。公司主营基于北斗及其他全球卫星导航系统的高精度定位产品与应用系统解决方案，产品实时定位精度达厘米级、后处理达毫米级，涵盖芯片、核心板卡/模块、接收机等数据采集设备终端，广泛服务于测绘与地理信息、智能交通、无人机、精准农业等多领域，不仅打破进口产品垄断，还远销海外140多个国家和地区。 数据来源：公司官网，西南证券整理 公司股权较为集中。截至2025年7月9日，公司创始人王永泉及王昌分别持股28.97%和14%，合计持股42.97%，系公司一致行动人。此外，两人共同持股的上海澄茂投资管理中心（有限合伙）也持有司南导航9.16%的股份。 数据来源：公司公告，西南证券整理 已形成“基础产品（芯片、模块）+终端+数据应用及系统解决方案”业务模式。公司自主研发的高精度GNSS芯片融合核心RTK算法并集成到模块中。模块一部分直接对外销售，另一部分作为核心部件用于生产高精度GNSS接收机等数据采集设备、农机自动驾驶系统等终端。公司还会根据不同客户的个性化需求提供数据应用及系统解决方案。数据应用及系统解决方案主要涵盖地基增强系统、形变与安全监测以及自动驾驶与辅助驾驶等专业应用领域。 高精度GNSS模块是公司所有产品的核心部件，直接决定终端产品性能。其中，数据采集设备由搭载公司自研高精度GNSS模块的接收机及配套设备构成，部分产品还采用惯导、激光、视觉等多传感器融合技术；农机自动驾驶系统以该类接收机为高精度导航定位核心，为农业客户提供导航应用方案；数据应用及系统解决方案则是公司根据客户终端需求，以高精度GNSS接收机为基础，搭配软件与其他外购设备，提供个性化服务。 数据来源：公司公告，西南证券整理 主要产品涵盖高精度GNSS芯片、核心板卡/模块、