基础化工行业研究：甲骨文巨额订单震撼市场，国产材料逐渐突破

本周化工市场综述 本周市场震荡向上，其中申万化工指数上涨2.36%，跑赢沪深300指数0.98%。标的方面，受益于新能源材料涨价以及甲骨文巨额订单，AI材料及部分新能源化工材料标的表现强势，另外，本周钾肥标的表现较佳；除此之外，部分市场资金切向固态电池，相关标的也有较佳表现。估值方面，当前基础化工PB历史分位数有31%（2010年以来），板块依然具备较佳的性价比。基础化工行业，POE产能陆续释放，其中盛虹石化10万吨/年POE项目成功投产、鼎际得POE计划9月30日前投料开车；另外，新和成与中石化合资投建的18万吨/年液体蛋氨酸已成功产出合格产品。油价方面，OPEC+“原则上同意”10月扩产，此举标志着OPEC+彻底转向追求市场份额而非捍卫价格的战略，沙特渴望夺回让给美国页岩油开采商等竞争对手的销售量。美联降息方面，美国8月非农新增就业2.2万大幅低于预期，失业率4.3%创近四年新高，利率互换显示，交易员预计美联储在9月会议上降息25个基点的概率达96%。关税方面，我们在之前周报提到需要关注最高法院是否介入，本周新闻报道美国最高法院将快速审理特朗普关税案，建议继续关注进展。AI行业，多个事件值得关注，一是甲骨文与OpenAI签署3000亿美元计算协议，其“剩余履约义务”达到4550亿美元，同比大增约359%，巨额订单震撼市场，拉动国内AI产业链大幅向上，也进一步增强了市场对于AI基建高景气的信息，但同时需要注意的是这些订单大多属于长期履约，而大约只有10%属于短期RPO（即未来一年内将确认的收入），这意味着大部分收入将在遥远的未来才能得到确认；二是博通将从2026年起为OpenAI设计并生产AI芯片，马斯克xAI自研推理芯片曝光，花旗下调英伟达目标价，认为博通XPU正对GPU构成实质性威胁，XPU和GPU之争逐步成为市场关注的焦点，需关注材料端变化带来的投资机会；三是台积电8月销售同比增长33.8%，AI需求依旧强劲。投资方面，我们认为当下可能到了风格切换阶段，建议更多关注有业绩有估值的标的，比如：润丰股份。本周大事件 大事件一：甲骨文绩后暴涨超过27%，Q1业绩虽不如预期，但AI增长前景爆表。甲骨文公司周二盘后公布第一财季业绩显示，虽然营收和每股收益不及预期，但AI业务显示强劲的增长前景极其亮眼，该公司与OpenAI签下的一笔巨额交易让订单额出现大幅增长，其“剩余履约义务”达到4550亿美元，同比大增约359%，云业务本财年预计增长77%，未来四年营收远超预期。 大事件二：有报道称，博通将从2026年起为OpenAI设计并生产AI芯片，受此消息提振，周五其股价飙升9.4%，而英伟达则因市场担忧竞争加剧而承压下跌2.70%，并拖累科技板块。 大事件三：美国8月非农新增就业2.2万大幅低于预期，失业率4.3%创近四年新高。6月份的就业数据向下修正至负增长，这是自2020年以来首次出现月度就业人数萎缩。利率互换显示，交易员预计美联储在9月会议上降息25个基点的概率达96%，并预计本月美联储可能降息50个基点。“新美联储通讯社”：非农报告几乎确定9月降息，但此后的降息争论更复杂。 大事件四：美国最高法院将快速审理特朗普关税案。美国最高法院表示将在11月辩论会的第一周听取口头辩论，并同意按加快程序审理这起重大的贸易争议。 大事件五：OPEC+“原则上同意”：10月扩产。此举标志着OPEC+彻底转向追求市场份额而非捍卫价格的战略，沙特渴望夺回让给美国页岩油开采商等竞争对手的销售量。然而对全球石油市场而言，OPEC+此举削弱了长期存在的闲置产能安全网，这些产能原本可在意外供应冲击时提供缓冲。 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 内容目录 一、本周市场回顾................................................................................4二、国金大化工团队近期观点......................................................................8三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化.......................................................13四、本周行业重要信息汇总.......................................................................21五、风险提示...................................................................................22 图表目录 图表1：本周板块变化情况.......................................................................4图表2：09月12日化工标的PE-PB分位数..........................................................5图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列）.................................5图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列）................................6图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列）..........................6图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列）.........................7图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况.........................................................8图表8：本周（9月08日-9月12日）化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况....................14图表9：硫酸CFR西欧/北欧合同价（欧元/吨）....................................................14图表10：硫磺温哥华FOB合同价（美元/吨).......................................................14图表11：硝酸安徽金禾98%......................................................................14图表12：尿素波罗的海(小粒散装)（美元/吨）....................................................14图表13：焦炭山西美锦煤炭气化公司（元/吨）....................................................15图表14：液氯华东地区（元/吨）................................................................15图表15：环氧氯丙烷华东地区（元/吨）..........................................................15图表16：硫磺CFR中国合同价（美元/吨）........................................................15图表17：合成氨江苏工厂（元/吨）..............................................................15图表18：三氯乙烯华东地区（元/吨）............................................................15图表19：合成氨价差（元/吨）..................................................................16图表20：PTA-PX（元/吨）......................................................................16图表21：TDI价差（元/吨）.....................................................................16图表22：DAP价差（元/吨）.....................................................................16图表23：煤头尿素价差（元/吨）................................................................16 图表24：锦纶长丝-已内酰胺（元/吨）...........................................................16图表25：PET价差（元/吨）.....................................................................17图表26：纯MDI价差（元/吨）..................................................................17图表27：FDY价差（元/吨）.....................................................................17图表28：丁酮-液化气（元/吨）.................................................................17图表29：本周（9月08日-9月12日）主要化工产品价格变动.......................................17图表30：9月12日主要化工产品价格涨跌幅前二十变化情况.........................................21 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为66.65美元/桶，环比下跌0.82美元/桶，或-1.22%，波动范围为66.02-67.49美元/桶。本周WTI期货结算均价62.72美元/桶，环比下跌1.2美元/桶，或-1.87%，波动范围为62.26-63.67美元/桶。 本周基础化工板块跑赢指数（0.97%），石化板块跑输指数（-1.8%）。 本周沪深300指数上涨1.38%，SW化工指数上涨2.36%。涨幅最大的三个子行业分别为膜材料（5.41%）、磷肥及磷化工（5.02%）、氟化工（4.58%）；跌幅最大的三个子行业分别为有机硅（-2.22%）、煤化工（-0.66%）、炭黑（-0.37%）。 来源：Wind、国金证券研究所（PE和PB均为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：开工回升，橡胶价格下跌为主 ①供给端：根据中国橡胶信息贸易网显示，本周全钢胎开工率为65.6%，环比提高5.8%，同比提高5.9%；半钢胎开工率为73.5%，环比提高6%，同比降低5.7%。 ②需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周橡胶价格下跌为主。