基础化工行业研究：市场更加成熟，建议关注进口替代加速的材料

本周化工市场综述 本周贸易冲突不断升级，市场风险偏好也随之波动，但与2018年不同的是当前市场更加成熟，比如：中国版平准基金的表态和出击迅速稳住了市场信心，再比如：多家上市公司迅速发布股票回购计划；市场表现方面，对美敞口大的产业链承压明显，比如：消费电子、纺织服装；具体到大化工板块，纺织服装、轮胎、轻烃产业链方向承压明显，进口替代方向表现较强，比如：润滑油添加剂、芳纶、成核剂相关标的。我们也详细分析了中国对美进出口数据，研究下来的结论是若关税落地，部分高端材料的进口替代有望加速，比如：润滑油添加剂、成核剂。大化工边际变化方面，主要建议关注两大事件，一是油价的大幅承压，本周油价一度跌破60美金/桶，原油的快速见底有利于板块加速见底；二是万华化学官网发布了HMDI扩能项目环境影响报告书征求意见稿公示。AI行业，本周Meta推出Llama 4系列，强调多模态和超长上下文窗口，其特别提到单卡H100能跑，叠加互联网龙头自研芯片，行业逻辑从拼投资到拼效率更加明确，AI芯片卡脖子问题也有望逐步得到缓解。投资方面，首先建议关注进口替代加速的方向，比如：润滑油添加剂、成核剂；其次，建议关注油价加速见底后的石油类标的。 本周大事件 大事件一：稳定资本市场，中国版平准基金来了！汇金、金监、央行“明牌”了。新华社表示，汇金负责投资，央行承诺给钱，中国版平准基金浮出水面，这有助于缓解市场担忧情绪，提振市场信心。中国央行：坚决维护资本市场平稳运行，向汇金公司提供充足再贷款支持。中国人民银行坚定支持中央汇金公司加大力度增持股票市场指数基金。中央汇金：坚决维护资本市场平稳运行，加大ETF配置力度，均衡增持结构。中央汇金公司将加大配置力度，均衡增持结构，充分发挥耐心资本、长期资本作用。中央汇金公司具有充分信心、足够能力，坚决维护资本市场平稳运行。 大事件二：贸易战升级重创需求前景，布油跌破60美元大关，创四年新低！愈演愈烈的贸易战与OPEC+增产双重打击下，布油周三暴跌逾6%，WTI原油一度跌破55美元关口。分析认为，激进的报复措施降低了迅速达成协议的机会，引发了全球对经济衰退的担忧，石油需求增长面临风险。 大事件三：谷歌最强AI芯片狙击英伟达B200，性能狂飙3600倍，谷歌版MCP一统AI智能体宇宙。谷歌重磅发布第七代TPU Ironwood，专为推理设计，性能较从初代飙升3600倍，可与英伟达B200一较高下。不仅如此，谷歌还带来了Veo 2等多款模型全新升级，就连“谷歌版”MCP协议也公布了。 大事件四：4月7日，万华化学官网发布了HMDI扩能项目环境影响报告书征求意见稿公示。该项目建设地点在烟台化工产业园万华烟台产业园内，主要建设内容包括HMDI装置产能由2万吨/年扩产至4万吨/年，HMDI装置同时兼产3万吨/年HDI产品，建设HCL精制单元。罐区、装卸车站以及其他公辅设施、环保设施均依托万华化学厂区现有。 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为64.12美元/桶，环比下跌7.86美元/桶，或-10.92%，波动范围为62.82-65.48美元/桶。本周WTI期货结算均价60.84美元/桶，环比下跌7.83美元/桶，或-11.4%，波动范围为59.58-62.35美元/桶。 本周基础化工板块跑输指数（-2.26%），石化板块跑输指数（-2.94%）。 本周沪深300指数下跌2.87%，SW化工指数下跌5.14%。涨幅最大的三个子行业分别为非金属材料Ⅲ（8.14%）、（0%）、（0%）；跌幅最大的三个子行业分别为其他化学原料（-15.07%）、炭黑（-11.7%）、涤纶（-9.23%）。 图表1：本周板块变化情况 图表2：4月12日化工标的PE-PB分位数 图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列） 图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列） 图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列） 图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列） 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：开工小幅回落，原料价格下跌 ①供给端：根据中国橡胶信息贸易网显示，本周全钢胎开工率为66.2%，环比降低0.4%，同比提高0.1%；半钢胎开工率为78.5%，环比降低3.2%，同比提高0.7%。 ②需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周国内橡胶价格下跌为主。天然橡胶供应方面国内产区云南、海南受雨水天气扰动割胶受阻，市场供应存在支撑；丁苯橡胶供应方面个别民营丁苯橡胶企业负荷下降，且短期内丁苯橡胶市场接货情况或难有好转趋势，市场货源流通性趋弱，预计企业装置提负可能性不大，下周丁苯橡胶市场产量或将进一步下滑；顺丁橡胶供应方面据悉当前主流企业检修情况增多，如山东益华于周内检修，浩普新材料、锦州石化、燕山石化、浙江传化等保持检修停车状态；山东威特近期计划重启，需待时间观望；另外个别企业有检修计划，如齐鲁石化等，其余企业暂无停车检修消息，受宏观政策和需求影响，部分企业存降负预期。 ④景气度跟踪：行业略有承压，虽然供需来看目前行业需求具备支撑，开工维持高位；但是盈利端受到之前原料涨价影响导致成本向上，同时美国关税影响可能对东南亚地区出口造成负面影响。 金禾实业：甜味剂市场价格有望改善 ①三氯蔗糖：厂商恢复报价，价格提升 本周三氯蔗糖市场新消息传来：一是美国对中国屡次增加关税，不过三氯蔗糖在豁免清单中，二是周中生产企业恢复报价在21-22万元/吨，实际价格有提涨，且月中另有一波提价计划，配合行业大规模减产。供应端有利好，下游短期内批量备货的热情还未激发，经销商部分前期低价货源较足，现阶段仍以降库为主，价格略低，不过也有部分经销商开始尝试提价出货，当前主流价格还是围绕19-20万元/吨。供应面目前市场整体货源供应充裕，不过后续有大规模减产，中旬安徽及山东厂家即将停车，6月份福建及江西企业停车，供应端存有利好预期。需求面终端饮料行业开始逐步回暖，但采购商倾向于刚需拿货，短期内成交改善有限。 ②安赛蜜：需求释放有限，等待厂商指引 本周安赛蜜市场暂无明显波动，由于在美国加征关税的豁免清单中，安赛蜜出口方面没有新的压力，目前市场关注点还是集中在供需端。厂商开工状态稳定，供应偏宽松，下游饮料行业回暖中，但尚不足与扭转供需格局，持货商操盘基本维稳，主流价格围绕3.8万元/吨附近。供应面行业平均开工率一般，江苏两家企业开工负荷均不高，安徽大厂维持满产，到整体供应充足。需求面增长滞缓，下游倾向于随用随采策略，批量成交一般。 ③甲乙基麦芽酚：场内低价减少，存涨价预期 本周麦芽酚市场横盘运行，厂商挺价策略不变，贸易商手中的低价货源也基本消耗，目前甲基麦芽酚报价在10万元/吨及以上，乙基麦芽酚在8万元/吨及以上。不过需求端表现还是不及往年同期，略显清淡。目前供需端相对平衡，后期厂商存在进一步提价计划，麦芽酚存在看好预期。供应方面主力企业均正常运行中，部分小厂停产或转做贸易，目前行业平均开工在78%左右。 浙江龙盛：交投平平，染料市场重心暂时稳定 本周分散染料市场维稳运行，分散黑ECT300%市场均价在16.5元/公斤，较上周同期均价持平。活性染料暂稳运行，活性黑WNN150%市场均价在20元/公斤左右，较上周同期均价持平。染料中间体价格未有变化，成本端对市场支撑力度较好。各染料企业开工保持不变，染料供应端支撑不减。终端纺织市场接单量不足，下游染厂对染料备货意愿不强，需求端对市场暂无利好支撑。整体来看供需僵持，染料企业出货数量有限，场内购销氛围清淡。 下游来看，本周江浙地区印染综合开机率为64.38%，较上周下跌4.13%；绍兴地区印染企业平均开机率为63.75%，较上周下跌4.58；盛泽地区印染企业开机率为65%，较上周下跌3.68%；内贸刚需订单一般，多为品牌及网销电商类春季订单为主，但以零散小批量下达为主。外面订单方面，品牌及市场单询单有所收窄，染厂所做订单仍为前期散单为主。 整体来看，预计短期内染厂开工负荷相对平稳。 胜华新材：碳酸二甲酯下游拿货能力有限，市场价格难以续上 本周碳酸二甲酯市场价格持稳运行，市场均价为3617元/吨，本周均价较上周均价基本持平。供应方面中科惠安、斯尔邦、卫星化学、临涣焦化、湖南中创、重庆东能、东营顺新、维尔斯化工、云化绿能、卓航、铜陵、利华益装置延续停车，红四方检修一条生产线，德普化工降负运行，浙石化降负运行，胜华东营装置停车，其余装置正常运行，整体看，碳酸二甲酯装置开工较上周开工下滑。需求方面当前碳酸二甲酯市场呈现地域性需求差异与产业链下游制约并存的复杂局面。从需求端结构分析，华东、华南地区的胶黏剂及涂料行业作为传统消费主力，对原料品质包容性较强，煤质乙二醇副产工艺生产的碳酸二甲酯即可满足其应用需求。然而，在成本控制导向下，对货源市场形成的托底作用相对有限。在核心下游领域，非光气法聚碳酸酯与电解液溶剂两大市场正遭遇需求端打击：前者因终端消费升级节奏放缓导致增长失速，后者受新能源产业链阶段性产能冗余压制，共同造成碳酸二甲酯需求端的持续承压。碳酸酯产业链自上而下成本受损，需求疲软，使市场持续在僵持格局里，价格上涨困难。 钛白粉：价格暂稳，部分厂家开工率有所下滑 景气度跟踪：钛白粉行业景气度拐点向上，后续仍需观察需求变化。从价格变化趋势来看，在年前生产企业集中发布涨价函以后国内钛白粉销售均价已出现上行趋势，但考虑到海外反倾销影响或将逐步显现，未来需求端可能继续承压，出口端需求影响仍待后续观察。 截止本周四，硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为14800-16300元/吨，结合市场报价情况经过加权计算市场均价为15109元/吨，新单均价持稳，环比上周暂无变化。据百川盈孚统计，江苏地区有企业进行停产检修，从月初开始，累计10天，预计影响产量2000吨左右，停产装置主要为硫酸法锐钛型钛白粉产线，计划将于周末恢复。综合来看，行业开工率下降，在当前出口格局存在诸多不确定性因素的情况下，部分企业选择战略性减供从而稳定市场价格。 新和成：维生素A价格市场需求疲软依旧，维生素E贸易渠道出货不畅 VA：维生素A市场需求疲软依旧，成交重心趋低运行。厂家方面，部分停签停报，部分虽无明确报价，但议价对外适量接单，参考签单价在80、82-83元/公斤附近。供应相对宽松，货源较充足。贸易渠道高价实单成交趋低运行，本周贸易渠道2024年9月份及以后货源主流接单价在83-85元/公斤附近，部分高价在88元/公斤附近，但新单难成交或以散单成交为主，参考成交价在78-82元/公斤上下，7-8月货源参考接单价在75-78元/公斤，部分临期货源成交价低于70元/公斤。综合而言，当前业内对维生素A后市仍存看跌预期，促使下游采购积极性较差，市场库存货源消化较慢，加之部分二线厂家陆续有对外放单，供应端消化承压，而需求端迟迟不见好转，供需矛盾下，行情不断走低运行。 VE：维生素E贸易渠道出货不畅，价格行情偏弱运行。厂家方面，主流大厂对外停签停报，停签之前参考签单价在135元/公斤。厂家目前对后市依然持挺价态度。贸易渠道出货不畅，部分降价促单，部分挺价观望，总体新单成交氛围偏弱。本周贸易渠道主流接单价趋向114-115元/公斤附近，部分高位在116-117元/公斤，但此价格新单成交稀少，或以散单成交为主，或多表示出货困难，少量低位成交价趋向111-113元/公斤附近，但此价格货源目前尚不普遍。 神马股份：成本面支撑一般，PA66市场区间整理 本周国内PA66市场区间整理，主流成交价格在16400-17600之间。截至发稿，PA66周度市场均价为17089元/吨，较上周市场均价下跌