基础化工行业深度研究—万亿市场空间广阔，国产轮胎出海开启“全球替代”

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 全球轮胎消费市场规模在万亿以上，欧美地区仍为核心消费市场。近两年随着全球汽车产业链的复苏叠加出行活动恢复推动轮胎需求回暖，2022年全球轮胎总销售量维持在17.5亿条，销售额同比提升5.3%至1868亿美元。长期来看受益于全球汽车保有量规模的稳定扩大和出行带来的刚性替换消费，轮胎行业需求仍将得到较强支撑。从全球轮胎的消费结构来看，替换市场的需求仍然占据主导地位，2022年半钢胎整体销量为15.4亿条，替换市场销量占比达到75%；全钢胎销量为2.1亿条，替换市场销量占比高达80%。从全球轮胎消费市场来看，欧美市场仍为核心消费区域，2022年欧洲和北美地区轮胎消费占比分别为28%和24%，合计占比超过50%，半钢胎方面欧洲和北美的消费占比达到55%,考虑到欧美市场需求在轮胎市场中的重要性，因而轮胎出口也是国产胎企的必经之路。 全球贸易政策变化仍然存在不确定性，通过出海布局可较好规避风险。我国作为轮胎生产大国，对出口市场的依赖度相对较高，2022年我国轮胎产量为7.3亿条，出口量维持在5.5亿条，占我国轮胎总产量的比例高达75%。从我国轮胎的出口结构来看，自2015年开始美国对部分中国轮胎征收高额“双反”税后我国出口美国轮胎数量下滑明显，出口美国的轮胎数量占比从2014年的20%降低至2022年7.6%。从美国轮胎的主要进口国变化来看，可以发现随着我国胎企纷纷出海建厂后东南亚地区逐渐接替我国成为美国轮胎市场的核心供应来源。从后续贸易政策变化来看，2021年开始美国“双反”政策延伸到东南亚、韩国和中国台湾等地区，因而实现全球化布局的企业抗风险能力较强。 头部胎企率先出海实现全球市占率的提升，为了更好保障经营的稳定性部分胎企的全球化布局进一步优化。针对“双反”等贸易政策的变化，过去国内轮胎企业通过在东南亚地区设立海外工厂的来进行风险规避，率先出海的企业能够及时把握机遇快速抢占欧美等竞争格局较好的市场，以赛轮轮胎、玲珑轮胎和森麒麟为典型代表的最早出海的胎企均实现了全球市占率的显著提升和业绩的快速增长，赛轮轮胎、玲珑轮胎和森麒麟的全球市占率分别0.8%、0.8%、0.2%提升至2022年的1.8%、1.3%、0.5%；对比国内轮胎企业的收入和盈利可以看出，我国上市胎企中多数企业的海外收入占比都在50%以上，并且海外市场的毛利率相比国内更高，因而具备海外产能的企业整体盈利能力和业绩表现也相对更好。随着美国“双反”政策范围的扩大，头部胎企也开始进行对自身的全球化的布局继续完善，例如：玲珑轮胎的塞尔维亚基地、赛轮轮胎的墨西哥基地、森麒麟的摩洛哥和西班牙基地。在当前国产轮胎出海的大趋势下，率先实现全球化布局的胎企未来有望实现业绩和市占率的同步向好。 投资建议 基于以上分析，国内胎企需要通过出海来把握欧美等重要消费市场，同时规避贸易政策波动带来的风险，实现海外多基地布局的企业经营更具稳定性。建议关注：①赛轮轮胎：作为国内龙头胎企拥有越南和柬埔寨两大海外基地，并且规划未来新增墨西哥基地继续推进全球化布局；②森麒麟：拥有泰国基地，同时摩洛哥和西班牙基地产能建设稳步推进；③通用股份：实现了泰国和柬埔寨双基地布局，随着未来两年产能放量业绩步入高速增长期；④玲珑轮胎：作为国内龙头胎企业绩实现底部反转，拥有泰国和塞尔维亚两大海外基地。 风险提示 原料价格大幅波动、国际贸易摩擦、海运费大幅波动、汇率波动、国内企业海外建厂导致竞争加剧 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、轮胎行业市场空间广阔且需求具备韧性.......................................................... 4 二、出海必要性：把握重要消费市场的同时规避风险.................................................. 5 2.1 替换市场空间更大，海外需求占比较高...................................................... 5 2.2 贸易政策存在不确定性，出海布局可较好规避风险............................................ 8 三、头部胎企扬帆起航，海外基地优势凸显......................................................... 10 四、投资建议................................................................................... 14 4.1 赛轮轮胎............................................................................... 14 4.2 森麒麟................................................................................. 15 4.3 通用股份............................................................................... 15 4.4 玲珑轮胎............................................................................... 16 五、风险提示................................................................................... 17 图表目录 图表1： 全球轮胎销量较为稳定（亿条） ........................................................... 4 图表2： 全球轮胎市场销售额开始回暖（亿美元） ................................................... 4 图表3： 轮胎根据胎体结构和骨架材料的差异可以分为三类 ........................................... 4 图表4： 全球轮胎消费市场中半钢胎销量的占比较高 ................................................. 5 图表5： 不同种类轮胎的配套轮胎数量和替换系数存在差异 ........................................... 5 图表6： 全球半钢胎销量底部回暖后企稳（百万条） ................................................. 6 图表7： 全球全钢胎替换占比相对更高（百万条） ................................................... 6 图表8： 全球轮胎配套市场需求随汽车产量而变化 ................................................... 6 图表9： 我国汽车产量占比提升显著（万辆） ....................................................... 6 图表10： 我国轮胎替换市场需求占比偏低 .......................................................... 7 图表11： 我国人均汽车保有量相对较低（辆/千人） ................................................. 7 图表12： 全球轮胎销售仍以欧美市场为主（百万条） ................................................ 7 图表13： 2022年全球轮胎销售市场中欧美占比较高.................................................. 7 图表14： 全钢胎销售市场以亚洲地区为主（2022年）................................................ 7 图表15： 半钢胎销售市场中欧美占比相对较高（2022年）............................................ 7 图表16： 我国轮胎出口量增长相对产量更快 ........................................................ 8 图表17： 我国轮胎产业对于出口的依赖度较高 ...................................................... 8 图表18： 我国轮胎出口结构中美国市场的占比持续降低 .............................................. 8 图表19： 美国轮胎市场对进口轮胎需求较高（亿条） ................................................ 9 uZkY9UvZjUpWbWoYtVmV9P8Q9PtRoOnPmPkPqRsQiNsQoM7NoOzQMYqMvMvPrQmR行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表20： 中国产地的轮胎在美国市场的供应占比下滑 ................................................ 9 图表21： 泰国为美国轮胎市场最大的进口国（2022年）.............................................. 9 图表22： 美国对东南亚和中国台湾地区乘用车胎“双反”初审终裁结果 .................................. 10 图表23： 美国对进口自泰国的乘用车及轻卡轮胎的反倾销税率有望降低 ............................... 10 图表24： 2013年开始中国轮胎企业纷纷开始布局海外基地........................................... 11 图表25： 我国头部胎企海外子公司收入表现有所差异（亿元） ....................................... 11 图表26： 我国头部胎企海外子公司净利润分化（亿元） ............................................. 12 图表27： 我国头部轮胎企业净利率变化趋势相似 ................................................... 12 图表28： 海外基地布局较早的胎企海外毛利率较高 ................................................. 12 图表29： 我国上市胎企的国内毛利率震荡向下 ..................................................... 12 图表30： 头部胎企的海外市场收入占比较高 ....................................................... 12 图表31： 拥有海外基地的胎企销售毛利率较为领先 ................................................. 12 图表32： 国内头部轮胎企业的海外布局较为丰富 ................................................... 13 图表33： 全球轮胎销售额