轮胎行业深度：汽车轮胎万亿赛道，本土胎企全球替代加速成长

1证券研究报告【中泰汽车】轮胎行业深度：汽车轮胎万亿赛道，本土胎企全球替代加速成长汽车行业首席分析师：何俊艺S0740523020004hjy@zts.com.cn中泰中游制造负责人&先进产业首席分析师：冯胜S0740519050004fengsheng@zts.com.cn中泰建材&化工分析师：孙颖S0740519070002sunying@zts.com.cn2024年6月10日 核心观点2◼前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出汽车轮胎赛道标准1：空间格局。空间维度优选单车价值量5000+或市场空间1000亿+，格局维度优选本土化率低且集中度高；标准2：成长路径。优选消费属性驱动单品升级从而带动单车价值量提升的零部件赛道。◼空间及驱动：2026年国内约3600亿，保有量庞大且稳定基本盘叠加长期消费升级汽车轮胎属于稀缺大空间稳增长型赛道，预计26年国内市场空间约3600亿元，GAGR24-26=7%；汽车保有量提升（稳定基本盘）&产销回暖&海外出口（中短期核心驱动）&消费升级（中长期“价”维度驱动）驱动市场持续扩容。◼格局分析：全球集中度相对低且逐渐变化，本土替代趋缓但全球替代提速当前本土化率30%，我们预计中期40+%，随自主崛起长期有望达80%；1）国内格局：落后产能出清，国产龙头充分受益，品牌壁垒促本土替代趋缓；2）全球格局：全球集中度相对低且国际龙头份额下滑，本土胎企全球替代成长可期，南美、中东欧、东南亚等地加速进行。◼破局成长：与本土车企同成长，强势自主崛起有望带动本土胎企份额远期提至80%1）破局壁垒：①轮胎在技术及制造工艺上具备较高壁垒；②影响行驶安全及舒适性，是唯一广告宣传的零部件，品牌属性较强；③多区域对本土胎企产地实施贸易制裁，贸易壁垒显著；2）破局机遇：强势自主份额翻倍（30+%→70+%）促整车格局转变并重构供应链，本土胎企份额有望配套成长提至80%；3）本土破局：①制造工艺及技术研发获得突破；②高端品牌配套及赛事活动提升品牌力；③海外产能布局规避贸易制裁；④成本把控强奠定竞争优势。◼短期边际：费用端改善&需求回暖&税率重审释放盈利能力1）费用端改善：①橡胶、炭黑等重要原材料价格走低；②海运费回落至正常水准；2）海外需求回暖：海外高库存缓解，需求逐渐回暖；3）“双反”税率重审：美国“双反”税率重审，税率改善将提升本土胎企海外产能竞争力。◼产业链投资机会本土胎企迎全球替代成长契机，成长空间可期，建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。◼风险提示橡胶、炭黑等原材料价格波动风险；新建产能建设进度不及预期；下游轮胎应用需求不及预期；国际贸易摩擦的不确定性；品牌塑造不及预期；行业规模测算偏差风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 目 录前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出汽车轮胎赛道一、空间&驱动：26年国内约3600亿，保有量稳定（量）叠加消费升级（价）二、格局：全球集中度相对低且外资龙头份额下滑，本土替代趋缓但全球提速三、成长破局：与本土车企共成长，强势自主崛起给予国内胎企新机遇四、短期边际：费用端改善&需求回暖&税率重审等边际向好五、产业链相关机会六、风险提示3 目 录4前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出汽车轮胎赛道一、空间&驱动：26年国内约3600亿，保有量稳定（量）叠加消费升级（价）二、格局：全球集中度相对低且外资龙头份额下滑，本土替代趋缓但全球提速三、成长破局：与本土车企共成长，强势自主崛起给予国内胎企新机遇四、短期边际：费用端改善&需求回暖&税率重审等边际向好五、产业链相关机会六、风险提示 ZtrQcjl5snPvR5dAz4JhEy+pWk9dZ+XfKT2fef8okEROW3Lg7NklDAHjExv7aBtQ汽零赛道基于空间格局&成长路径的二维筛选标准5成长路径收入端成本端价：单车价值量提升量：客户拓展单品升级品类扩张原材料周期经营（投资周期）消费强化电动化放量智能化变现主逻辑中短期嵌套逻辑工艺链平台型空间格局空间格局单车价值量>5000元 or 空间>1000亿本土替代全球替代集中度高国产化率低复合增速>15%壁垒技术突破成本把控快速响应影响赛道筛选标准个股成长逻辑优选大空间、高成长性赛道优选本土替代赛道量：全球化机器人 标准1-成长路径：优选消费、电动单品升级的赛道6收入端成本端价：单车价值量提升量：客户拓展单品升级品类扩张原材料周期经营（投资周期）平台型技术或工艺链技术同源性（如微电机、铝合金工艺、注塑发泡工艺等）原逻辑：自主→合资→全球现逻辑：强势自主及新势力&特斯拉全球化偏重资产，工艺链技术（如轻量化、玻璃）原材料为大宗商品且成本占比较高（如钢/铝/铜加工、轮胎）消费功能升级电动化增量智能化增量新增部件（三电）及技术升级（如热管理、轻量化、高压快充等）直接影响驾乘体验，满足消费升级、个性、多元消费需求的产品(如玻璃、轮胎、座椅、车灯、空悬、外饰、车机等)感知：传感器种类、数量与性能提升；决策：硬件、软件、数据要求增加；执行：线控化；检测：强制与非强制。驱动要素总结：主逻辑在收入端，成本端是中短期嵌套逻辑价：消费及科技(电动&智能）属性提升带来的配套价值量提升，升级量：汽车产业族群向国内转移及新配套体系诞生，破局量：全球化机器人 标准2-格局维度：优选本土化率低且集中度高的赛道7乘用车座椅CR5>85%本土化率<15%线控制动CR5>95%本土化率<5%高速连接器CR5>67%本土化率<33%资料来源：Marklines，中商产业研究院，Bishop & Associates，中泰证券研究所图表1：全球本土化率低且集中度高的相关赛道（2020年）◼赛道中无或较少本土厂商参与竞争较为重要，主线逻辑是国内市场替代外资份额。◼相关赛道：座椅（本土化率<15%）、线控制动（本土化率<5%） 、高速连接器（本土化率<33%）等。博世, 65%大陆, 23%采埃孚, 8%其他, 4%泰克, 39%矢崎, 15%安波福, 12%其他, 33%安道拓, 25%李尔, 25%佛吉亚, 11%丰田纺织, 9%麦格纳, 8%其他, 22% 目 录8前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出汽车轮胎赛道一、空间&驱动：26年国内约3600亿，保有量稳定（量）叠加消费升级（价）二、格局：全球集中度相对低且外资龙头份额下滑，本土替代趋缓但全球提速三、成长破局：与本土车企共成长，强势自主崛起给予国内胎企新机遇四、短期边际：费用端改善&需求回暖&税率重审等边际向好五、产业链相关机会六、风险提示 空间-配套市场：国内26年近650亿，CAGR24-26=6%◼关键假设：24-26年乘用车产量增速2%/2%/2%，单车配套5条轮胎；24-26年商用车产量增速5%/5%/5%，单车配套11条轮胎；配套胎单价持续提升（大尺寸化、高性能化、品牌化）。◼测算结果：经测算，预计2024-2026汽车配套轮胎市场空间为577/611/646亿，CAGR24-26==6%。图表：中国汽车配套轮胎市场空间预测来源：中汽协，中泰证券研究所测算9图表：中国汽车配套轮胎市场规模变化情况来源：中汽协，中泰证券研究所测算2018201920202021202220232024E2025E2026E乘用车产量（万辆）235321361999214123842612266527182772yoy-9%-6%7%11%10%2%2%2%商用车产量（万辆）428436523467319404424445467yoy2%20%-11%-32%27%5%5%5%单车价值量（元）1623 1750 1876 1836 1786 1809 1869 1931 1995 yoy8%7%-2%-3%1%3%3%3%乘用车配套胎单价（元/条）224238234243278268276 284 292 商用车配套胎单价（元/条）400 408 416 424 433 442 450 459 469 乘用车配套量（万条）11765106809997107041191813062133231359013861商用车配套量（万条）470847965754514135044441466348965141总需求量（万条）164731547615751158451542217503179861848619002yoy-6%2%1%-3%13%3%3%3%乘用车配套空间（亿元）263254234261331350367386405商用车配套空间（亿元）188196239218152196210225241市场空间（亿元）451 450 473 479 483 546 577 611 646 yoy-2%7%3%-1%16%7%7%6%CAGR(24-26)6%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%01002003004005006007002018201920202021202220232024E2025E2026E市场空间（亿元）yoy 空间-替换市场：国内26年3000亿，CAGR24-26=7%◼关键假设：24-26年民用轿车保有量增速5%/5%/5%，替换系数为1.5（单车年均更换轮胎条数）；24-26年其他汽车保有量增速5%/5%/5%，替换系数为2.5；替换胎单价持续提升（大尺寸化、高性能化、品牌化）。◼测算结果：经测算，预计2024-2026汽车替换轮胎市场空间为2578/2770/2976亿元，CAGR24-26=7%。图表：中国汽车替换轮胎市场空间预测来源：公安部，公司公告，中泰证券研究所测算10图表：中国汽车替换轮胎市场规模变化情况资料来源：公安部，公司公告，中泰证券研究所测算2018201920202021202220232024E2025E2026E汽车保有量（万辆）240282600028100302003190033618352993706438917民用轿车保有量（万辆）134511464415640167391791518668196012058121611其他汽车保有量（万辆）105771135612460134611398514950156981648217306民用轿车替换单价（元/条）224 238 234 243 278 268 276 284 292 其他汽车替换单价（元/条）400 408 416 424 433 442 450 459 469 乘用车替换量（万条）201772196623460251092687328002294023087232416民用轿车替换系数（条/辆）1.51.51.51.51.51.51.51.52.5其他汽车替换量（万条）264432839031150336533496237375392444120643266其他汽车替换系数（条/辆）2.52.52.52.52.52.52.52.52.5总需求量（万条）466195035654610587616183565377686467207875682乘用车配套空间（亿元）451523549611746749811877948商用车替换空间（亿元）105811581296142815141651176818932028替换胎市场空间（亿元）1509 1681 1845 2040 2260 2400 2578 2770 2976 yoy11.4%9.7%10.6%10.8%6.2%7.4%7.4%7.4%CAGR(24-26)7%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%05001000150020002500300035002018201920202021202220232024E2025E2026E替换胎市场空间（亿元）yoy 050010001500200025003000350040002018201920202021202220232024E2025E2026E配套胎市场空间（亿元）替