玻璃月报：淡季检验临近 玻璃易跌难涨

华泰期货研究所 黑色建材组 许惠敏 黑色及建材商品研究员  021-68758689  xuhuimin@htgwf.com 从业资格号：F0284366 投资咨询号：Z0010706 华泰期货|玻璃月报 2017-05-30 淡季检验临近 玻璃易跌难涨 现货平稳 期价跟随周边黑色情绪再现高升水 周边黑色在供给侧支撑下5月表现强势，玻璃跟随情绪拉涨。配合现货商挺价，玻璃9月从1200-1300的整体区间突破至1350附近。交投热情随着期价突破震荡市回升，月末主力持仓量近40W手，处于年内高点。 现货表现尚可，下游低库存结构下厂商市场话语权提高。5月沙河现货报价普遍较4月上移20-30元每吨至1250元/吨附近，盘面期价已有100元/吨左右高升水。出库情况一般，行业库存整体去化速度慢于去年，但同比仍在下降。回顾来看，今年已经两次出现高升水。前一次出现在1-2月份黑色情绪狂热的时点，最高升水高达200元/吨。但鉴于品种流动性问题，高升水局面指导黑色转向才逐渐收敛。后市来看，玻璃供需难有亮点，维持空头思维等待期现回归。 纯碱偏紧 原料成本上移 我们看到，今年以来行业库存和价格的联动性有所减弱。往年玻璃厂商库存是价格最好的反向指标，但今年这一联动性大大减弱。造成这一现象的原因主要有两点：一是下游库存偏低导致厂商话语权加大；二是原料端干扰加剧。 经历春节后纯碱暴跌之后，5月份以来，纯碱价格快速拉涨。我们年报中曾做过深入分析，随着纯碱端供应触顶，纯碱价格波动率将大大增强。且高开工、有污染的情况下，纯碱价格易涨难跌。 5月份以来，各地纯碱价格累计上涨100元/吨左右，对应玻璃成本增加30元/吨。但考虑终端供需不强，且玻璃厂商利润颇丰，成本因素预计难以有效传导至价格。且目前纯碱检修多为季节性因素，重碱货源也并不紧缺。上游原料涨价炒作难以持续。 6月淡季来临 需求环比难有亮点 上半年玻璃需求较为平稳。但随着房地产销售下滑，已经传统淡季来临，我们对于后市玻璃走势并不乐观。 首先，不论从统计局频率还是每日成交高频数据都能看到，房地产销售正在持续下滑。作为房地产终端产品，玻璃长期需求走弱较为确定。但考虑开发商赶工问题，需求拐点或略有滞后。 其次，从季节性角度来说，6-7月份进入玻璃传统需求淡季。且从我们近期对下游深加工订单的调研来看，订单情况也并不乐观。 淡季叠加趋势性走弱，玻璃淡季将面临考验。关注淡季现货变化。 华泰期货|玻璃月报 2017-05-30 2 / 7 策略建议 综合来看，玻璃供应端持平，需求端短期尚可但远期并无亮点。现货虽在炒作环保、原料涨价等因素，但对于玻璃中长期冲击并不大。5月底开始，现货厂商整体挺价，但盘面已然出现100+的高升水。建议维持空头思路，等待库存现货配合的布空机会。 华泰期货|玻璃月报 2017-05-30 3 / 7 现货平稳 期价跟随周边黑色情绪再现高升水 周边黑色在供给侧支撑下5月表现强势，玻璃跟随情绪拉涨。配合现货商挺价，玻璃9月从1200-1300的整体区间突破至1350附近。交投热情随着期价突破震荡市回升，月末主力持仓量近40W手，处于年内高点。 图 1： 玻璃主力价格走势 单位：元/吨 图 2： 玻璃成交持仓量 单位：手 数据来源：文华财经 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 图 3： 玻璃期现价差 单位：元/吨 图 4： 玻璃现货价格 单位：元/吨 数据来源：文华财经 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 现货表现尚可，下游低库存结构下厂商市场话语权提高。5月沙河现货报价普遍较4月上移20-30元每吨至1250元/吨附近，盘面期价已有100元/吨左右高升水。出库情况一般，行业库存整体去化速度慢于去年，但同比仍在下降。回顾来看，今年已经两次出现高升水。前一次出现在1-2月份黑色情绪狂热的时点，最高升水高达200元/吨。但鉴于品种流动性问题，高升水局面指导黑色转向才逐渐收敛。后市来看，玻璃供需难有亮点，维持空头思维等待期现回归。 0100000200000300000400000500000600000050000010000001500000200000025000002015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/05成交量持仓量-400-300-200-1000100200300主力-武汉主力-沙河8009001000110012001300140015001600170018002009/12/312011/12/312013/12/312015/12/31河北大光明实业河北安全实业 华泰期货|玻璃月报 2017-05-30 4 / 7 图 5： 全国玻璃库存季节性变化 单位：重量箱 图 6： 行业璃库存季节性 单位：重量箱 数据来源：文华财经 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 纯碱偏紧 原料成本上移 我们看到，今年以来行业库存和价格的联动性有所减弱。往年玻璃厂商库存是价格最好的反向指标，但今年这一联动性大大减弱。造成这一现象的原因主要有两点：一是下游库存偏低导致厂商话语权加大；二是原料端干扰加剧。 经历春节后纯碱暴跌之后，5月份以来，纯碱价格快速拉涨。我们年报中曾做过深入分析，随着纯碱端供应触顶，纯碱价格波动率将大大增强。且高开工、有污染的情况下，纯碱价格易涨难跌。 5月份以来，各地纯碱价格累计上涨100元/吨左右，对应玻璃成本增加30元/吨。但考虑终端供需不强，且玻璃厂商利润颇丰，成本因素预计难以有效传导至价格。且目前纯碱检修多为季节性因素，重碱货源也并不紧缺。上游原料涨价炒作难以持续。 0.02.04.06.08.010.012.014.010001200140016001800200022002010/5/212011/5/212012/5/212013/5/212014/5/212015/5/212016/5/21均价库存天数（逆序）290030003100320033003400350036001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月玻璃库存季节性变化2017201420152016 华泰期货|玻璃月报 2017-05-30 5 / 7 图 7： 玻璃实际产能增速 单位：% 图 8： 纯碱库存和价格变化 单位：无 图 9： 数据来源：Wind 华泰期货研究所 图 10： 数据来源：Wind 华泰期货研究所 6月淡季来临 需求环比难有亮点 上半年玻璃需求较为平稳。但随着房地产销售下滑，已经传统淡季来临，我们对于后市玻璃走势并不乐观。 首先，不论从统计局频率还是每日成交高频数据都能看到，房地产销售正在持续下滑。作为房地产终端产品，玻璃长期需求走弱较为确定。但考虑开发商赶工问题，需求拐点或略有滞后。 其次，从季节性角度来说，6-7月份进入玻璃传统需求淡季。且从我们近期对下游深加工订单的调研来看，订单情况也并不乐观。 淡季叠加趋势性走弱，玻璃淡季将面临考验。关注淡季现货变化。 图 11： 一线城市高频成交 单位：万平方米 图 12： 二线城市高频成交 单位：万平方米 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%901001101201301401501601702011/1/112012/5/112013/9/112015/1/112016/5/11实际产能实际产能同比1001502002503003504004505005506001月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日2013201420152016201714034054074094011401340154017401月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日20132014201520162017 华泰期货|玻璃月报 2017-05-30 6 / 7 图 13： 三线城市高频成交 单位：万平方米 图 14： 沙河玻璃现货季节性 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 综合来看，玻璃供应端持平，需求端短期尚可但远期并无亮点。现货虽在炒作环保、原料涨价等因素，但对于玻璃中长期冲击并不大。5月底开始，现货厂商整体挺价，但盘面已然出现100+的高升水。建议维持空头思路，等待库存现货配合的布空机会。 表格 1：玻璃供需平衡表 资料来源：华泰期货研究所 1402403404405406407408409401月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日2014201520162017-200-150-100-500501001502001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20142015201620172015.12015.22015.32015.42015.52015.62015.72015.82015.92015.102015.112015.12玻璃产量增速-1%-1%-2%-5%-7%-8%-7%-3%-4%-4%-6%-6%竣工面积增速-13%-8%-11%-13%-14%-13%-15%-10%-4%-4%-7%库存变化211509628-41-32-150-139-1444-62016.12016.22016.32016.42016.52016.62016.72016.82016.920172017.12017.2玻璃产量增速-3%-3%-2%-1%0%2%3%4%7%8%6%7%竣工面积增速29%18%20%20%20%21%19%12%7%6%6%库存变化131157-43-85-5339-88-2241877-651052017.12017.22017.32017.42017.52017.6玻璃产量增速5%5%5%5%5%5%竣工面积增速16%16%10%10%10%8%库存变化100250-60-60-5060 华泰期货|玻璃月报 2017-05-30