半年报点评：“海魅月白”放量可观，销售结构持续优化，产品矩阵日益完善

“海魅月白”放量可观，销售结构持续优化，产品矩阵日益完善 昊海生科发布2025年半年度报告。2025H1公司实现营业收入13.04亿元，同比下滑7.12%；归母净利润2.11亿元，同比下滑10.29%；扣非后归母净利润2.04亿元，同比下滑11.35%。分季度看，2025Q2实现营业收入6.86亿元，同比下滑9.57%；归母净利润1.21亿元，同比下滑12.33%；扣非后归母净利润1.16亿元，同比下滑14.35%。 买入（维持） 观点：““海魅月白”放量可观，高端玻尿酸延续增长态势。集采、DRGs等政策因素导致人工晶体短期承压，中高端产品快速上量持续优化产品结构。代理老品牌OK镜受消费疲软、竞争加剧影响增长乏力，自主新品牌表现靓丽。在研管线推进顺利，产品线持续丰富。 “海魅月白”放量可观，国内射频仪增长强劲。2025H1医美与创面护理业务收入5.75亿元（同比-9.31%），毛利率77.31%“（同比-0.44pp）。1）玻尿酸：收入3.47亿元（同比-16.80%），主要系子公司其胜生物因增值税率变化导致除税销售收入下降，以及第一代和第二代玻尿酸产品因消费需求阶段性减少导致收入下滑。但““海魅月白”仍取得可观的业绩增量，“海魅”玻尿酸产品延续增长态势。2）射频及激光设备：收入1.36亿元（同比-0.07%）。海外市场因美国知识产权纠纷、中东局势紧张及欧美宏观经济下滑等影响，收入下滑1641万元；国内市场增长强劲，美迪迈“Endymed Pro”高频皮肤治疗仪、Intensif治疗头国内收入分别同比增长53.15%、76.37%。3）人表皮生长因子：收入0.92亿元（同比+13.73%）。2024年“康合素”市场份额为26.96%，稳居国内市场份额第二 政策 因素导致眼 科业务短期 承压，中 高端产品占 比提升驱动 销售结构持 续优化。2025H1眼科业务收入3.68亿元（同比-18.61%），毛利率55.64%（同比-1.17pp）。1）白内障业务：收入1.65亿元（同比-28.76%）。人工晶状体收入1.27亿元（同比-29.84%），集采执行导致价格有所下降，DRG/DIP的实施亦导致普通球面及非球面产品的销量受到较大影响，但中端的预装类非球面产品销量同比增长73.82%，高端区域折射双焦点产品销量亦持续增加。2）近视防控与屈光矫正业务：收入1.86亿元（同比-7.71%）。其中，视光材料业务收入1.07亿元（同比-0.46%），视光终端产品收入0.79亿元（同比-16.06%）。国内消费市场疲软、竞争加剧等因素导致“亨泰Hiline”等成熟品牌受到冲击，但新产品“迈儿康myOK”、“童享”处方片销量分别同比增长18.39%、86.01%。 作者 分析师张金洋执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 持续加码新产品研发，产品矩阵日渐完善。公司高度重视研发创新，2025H1研发管线顺利推进。医美领域：无痛交联注射用交联透明质酸钠凝胶已进入注册申报阶段；线性精密交联水光注射剂产品已于2025年6月进入临床试验阶段；注射用透明质酸钠复合凝胶和注射用透明质酸钠复合溶液产品已进入注册检验阶段；加强型水光注射剂产品已于2025年8月完成临床试验出组。白内障领域：疏水模注散光矫正非球面人工晶状体、预装式疏水模注散光矫正非球面人工晶状体分别于2025年1月及2月取得NMPA颁发的III类证；亲水非球面多焦点人工晶状体、创新疏水模注非球面三焦点人工晶状体分别于2025年1月及2月进入注册申报阶段。近视防控：新型超高透氧（DK180）角膜塑形镜正在推进临床试验；高透氧巩膜镜已于2025年7月完成临床试验出组；第二代房水通透型PRL已于2025年8月进入注册申报阶段。 分析师杨芳执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 分析师王震执业证书编号：S0680525040002邮箱：wangzhen1@gszq.com 相关研究 1、《昊海生科（688366.SH）：玻尿酸稳健增长，眼科产品结构持续优化》2025-03-292、《昊海生科（688366.SH）：人工晶体集采短期影响收入增长，看好海魅月白放量》2025-02-213、《昊海生科（688366.SH）：集采短期影响业绩增速，看好“海魅月白”未来放量》2024-11-04 盈利预测与投资建议。考虑集采等政策影响，我们预计2025-2027年公司营收分别为27.16、29.30、31.82亿元，分别同比增长0.7%、7.9%、8.6%；归母净利润分别为4.40、4.77、5.29亿元，分别同比增长4.6%、8.4%、10.9%；维持“买入”评级。 风险提示：新产品销售推广不及预期；市场竞争加剧风险；行业政策变化风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归““国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为““国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com