策略日报：板块轮涨，静待新高

大类资产跟踪 相关研究报告 利率债反弹，预计下跌趋势没有结束。三十年期国债期货加权距离年内新低仅一步之遥，此前我们判断国债期货指数将在半年线位置获得支撑，短期震荡整理后将进一步破位下跌，目前走势完美符合我们此前的判断，A股涨势再起，风险偏好再次上行，反内卷抗通缩的政策脉络清晰，我们维持此前判断：此次债市下跌将创下年内新低，目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。大盘突破去年10月8日高点后，成交量和波动率同步放大上涨，短期未看到结束的迹象，预计大方向上股强债弱将持续，国债短期在年线位置企稳震荡后仍有下行空间。后续展望：股市大盘突破，商品蓄势待发，债市预计短期在年线附近震荡整理后将继续下跌。 <<策 略 日 报 （2025.09.11）回 马枪>>--2025-09-11<<策略日报（2025.09.10）债市将挑战新低>>--2025-09-10<<策略日报（2025.09.09）美元破位>>--2025-09-09<<策略日报（2025.09.08）低位行业补涨如期而至>>--2025-09-08<<策略日报（2025.09.05）商品如期变盘，拉回皆是买点>>--2025-09-05<<破云>>--2025-07-29<<窄门2>>--2025-07-25 股票市场：A股：各大指数今日多震荡调整为主，科创板表现较强，大的上涨趋势没有结束，创业板和北证50指数已经创下新高。此次指数整理时间比我们所预估的要更短，显示了当前牛市的背景下，多头方的强势。指数方向选择上维持北证50指数将引领上行的判断，板块方向选择上，化工、农业、钢铁、光伏仍处在历史底部，安全边际更足。芯片半导体、光模块等我们此前就已经提示调整空间已经到位，目前可继续持股待涨，再创新高几无悬念。创新药在昨日受消息影响大跌后，今日板块指数收盘高于昨日，消息利空技术面上已经消化，正如我们昨日所说，对于创新药这种高成长且基本面业绩反转的板块，下跌皆是买入的机会。固态电池今日表现一般，我们此前提示波动率已经较高，不建议追涨，但是大的行情并未结束，产业革命的上涨不会短期走完，若有调整，依旧可重点参与。有色板块，今日铜期货价格突破，带动有色板块集体大涨，预计铜价上方仍有较大空间，有色涨势未歇。整体来看，板块轮动较快，无论持有哪个板块，坚持持有或是最佳的选择。美股：一份疲软的就业数据奠定了9月降息的格局，但美国经济整体仍表现稳健，在增长风险只是放缓而非萧条的背景下，FedPut带来的估值提升和远期盈利增长的交易将继续演绎。从8月的非农就业数据来看，就业市场放缓明显，使得9月降息已成定局，但市场目前已开始对9月50bp降息开始定价，该定价有些过度乐观。平均时薪和工时仍保持稳定，美国二季度实际经济增长上调，二季度美国企业利润延续了2021年以来的趋势增长，为后续就业市场的平稳提供了基础。无论从数据端还是美联储自身意愿来看，9月50bp的定价已经有些过头。无论如何，8月的非农数据确定了劳动市场的疲软为联储的鸽派声明提供了基础，叠加经济增长的稳健、贸易不确定性的消失，这份非农报告无疑为风险资产的上行进一步“添砖加瓦”。 证券分析师：张冬冬E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522040001证券分析师：徐梓铭 E-MAIL：xuzm@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525050001 外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1223，较前一日收盘上升39个基点。不及预期的非农数据使得美元大跌，目前离岸人民币技术面重回上涨趋势,美元指数技术面也出现向下破位的景象。做空美元的可关注上方99的压力，未突破前可持有空头头寸。目前美元受 到就业走软以及美联储独立性质疑的两大逆风因素，但从基本面来看，美国经济的底蕴（居民杠杆率）依旧在全球是独一档，相较于做空美元，做多A股、港股等人民币资产或是黄金、白银等贵金属或是更好的选择。 商品市场：文华商品指数小幅下跌-0.1%，贵金属、新能源、有色板块表现较强，原油板块领跌。文华商品指数在60日和半年均线的交汇处得到支撑，由于收敛三角形已接近行至尾端，突破的有效性已经大幅降低，即使后续跌破支撑下缘，考虑到股市走强、债市走弱的组合确定性较强，反内卷相关股市标的已陆续走出底部，我们仍建议商品要以多头思维为主，在控制风险的背景下，以做多为主要方向。 重要政策及要闻 国内：1）财政部：未来财政政策发力空间依然充足。2）国家药监局发布《关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告》。3）央行：2025年前八个月社会融资规模增量累计为26.56万亿元。4）央行：前八个月人民币存款增加20.5万亿元，人民币贷款增加13.46万亿元。5）国家有关部门正研究海南岛内居民免税消费进境商品政策，谋划新一轮离岛免税优化政策。 国外：1）美国8月核心消费者价格指数同比增长3.1%。2)欧洲央行公布利率决议，连续二次维持欧元区三大关键利率不变。 交易策略 债券市场：将挑战年内新低，目标为2024年9月30日低点。 A股市场：指数北证50更佳，板块上反内卷相关标的仍在底部，具有较高安全边际。芯片、光模块、创新药等调整空间基本到位，左侧买入。 美股市场：牛市不改，做多。外汇市场：以美元指数99为止损做空美元。商品市场：以做多思路为主。 风险提示 1.贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 目录 一、大类资产跟踪.....................................................................5(一)利率债...........................................................................5(二)股市.............................................................................6(三)外汇............................................................................10(四)商品............................................................................11二、重要政策及要闻..................................................................12(一)国内............................................................................12(二)国外............................................................................13三、风险提示........................................................................14 图表目录 图表1：9月12日国债期货行情.........................................................5图表2：三十年期国债加权指数距离年内新低仅一步之遥....................................6图表3：9月12日指数、行业、概念表现.................................................7图表4：LME铜期货价格突破............................................................7图表5：美国失业率创下2021年11月以来最高............................................8图表6：美国二季度实际GDP增长创下2023年四季度以来新高...............................9图表7：离岸人民币重回涨势...........................................................10图表8：文华商品指数区间收敛，临近变盘...............................................11图表9：“领头羊”多晶硅今日跌至支撑，观察支撑有效性.................................12 一、大类资产跟踪 (一)利率债 利率债反弹，预计下跌趋势没有结束。三十年期国债期货加权距离年内新低仅一步之遥，此前我们判断国债期货指数将在半年线位置获得支撑，短期震荡整理后将进一步破位下跌，目前走势完美符合我们此前的判断，A股涨势再起，风险偏好再次上行，反内卷抗通缩的政策脉络清晰，我们维持此前判断：此次债市下跌将创下年内新低，目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。大盘突破去年10月8日高点后，成交量和波动率同步放大上涨，短期未看到结束的迹象，预计大方向上股强债弱将持续，国债短期在年线位置企稳震荡后仍有下行空间。后续展望：股市大盘突破，商品蓄势待发，债市预计短期在年线附近震荡整理后将继续下跌。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (二)股市 A股：各大指数今日多震荡调整为主，科创板表现较强，大的上涨趋势没有结束，创业板和北证50指数已经创下新高。此次指数整理时间比我们所预估的要更短，显示了当前牛市的背景下，多头方的强势。指数方向选择上维持北证50指数将引领上行的判断，板块方向选择上，化工、农业、钢铁、光伏仍处在历史底部，安全边际更足。芯片半导体、光模块等我们此前就已经提示调整空间已经到位，目前可继续持股待涨，再创新高几无悬念。创新药在昨日受消息影响大跌后，今日板块指数收盘高于昨日，消息利空技术面上已经消化，正如我们昨日所说，对于创新药这种高成长且基本面业绩反转的板块，下跌皆是买入的机会。固态电池今日表现一般，我们此前提示波动率已经较高，不建议追涨，但是大的行情并未结束，产业革命的上涨不会短期走完，若有调整，依旧可重点参与。有色板块，今日铜期货价格突破，带动有色板块集体大涨，预计铜价上方仍有较大空间，有色涨势未歇。整体来看，板块轮动较快，无论持有哪个板块，坚持持有或是最佳的选择。 行业板块：铜期货价格突破，带动有色板块集体大涨，工业金属板块涨超3%，领涨市场。热门概念：锌铅铜、存储芯片、培育钻石领涨，BC电池、PEEK小幅调整。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 美股：一份疲软的就业数据奠定了9月降息的格局，但美国经济整体仍表现稳健，在增长风险只是放缓而非萧条的背景下，FedPut带来的估值提升和远期盈利增长的交易将继续演绎。从8月的非农就业数据来看，就业市场放缓明显，使得9月降息已成定局，但市场目前已开始对9月50bp降息开始定价，该定价有些过度乐观。平均时薪和工时仍保持稳定，美国二季度实际经济增长上调，二季度美国企业利润延续了2021年以来的趋势增长，为后续就业市场的平稳提供了基础。无论从数据端还是美联储自身意愿来看，9月50bp的定价已经有些过头。无论如何，8月的非农数据确定了劳动市场的疲软为联储的鸽派声明提供了基础，叠加经济增长的稳健、贸易不确定性的消失，这份非农报告无疑为风险资产的上行进一步“添砖加瓦”。后续市场研判：投机情绪延续，美股继续做多。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 资料来源：iFind，太平洋证券整理 (三)外汇 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1223，较前一日收盘上升39个基点。不及预期的非农数据使得美元大跌，目前离岸人民币技术面重回上涨趋势,美元指数技术面也出现向下破位的景象。做空美元的可关注上方9