保险行业6月月报（2020年第6期，总第7期）：行情走势仍偏弱，静待低估值板块轮动

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 保险 证 券 研 究报告 保险行业6月月报（2020年第6期，总第7期） 中性（维持） 行情走势仍偏弱，静待低估值板块轮动  月度行情复盘：行情走势偏弱，低估值板块静待轮动。截至6月29日，保险指数较上月底上涨0.75%，跑输大盘（沪深300）5.52pct，表现位列Wind二级行业倒数第2位，年初至今累计跌幅为17.52%，跑输大盘18.47个百分点。各公司6月单月涨跌幅分别为：-0.09%（太保）、0.3%（新华）、0.42%（平安）、1.93%（人保）、6.25%（国寿），同期沪深300涨跌幅为6.28%。伴随着6月市场整体行情向好，外资继续小幅流入中国平安。截至6月29日，中国平安沪港通年内成交总额1292亿元，累计净卖出额60.8亿元，6月单月净买入14.11亿元，环比增长1.38倍。沪港通持股占平安流通股比重7.47%，较上月底上升0.19pct。  负债端业绩跟踪：边际改善趋势延续，单月增速环比放缓。1-5月行业人身险公司保费1.7万亿元，同比+5.1%（前值+3.8%）；5月单月保费2075亿元，同比+15.7%（前值+19.2%），其中寿险原保费1452亿元，同比+16.4%（前值+21.3%），健康险570亿元，同比+16.1%（前值+17.6%），各险种单月保费增速环比均有所放缓。产险公司方面：监管收紧信用险下滑，汽车消费刺激政策利好车险销售。1-5月财产险公司原保费收入5879亿元，同比+6.8%（前值+6%），单月保费1103亿元，同比+10.2%（前值+12.2%）。车险单月保费增长8.6%，得益于汽车消费政策刺激汽车销量增速扩大。非车险中，保证险同比-10.5%，增速环比转负，主要原因为信用环境恶化，监管收紧，各公司业务有所调整。其他险种受益于复产复工，业务全面恢复，工程险单月保费增速达57.1%。  资产端表现跟踪：权益市场造好，长端利率企稳回升。权益市场6月表现较好，消费医药等行业有较大的结构性行情，料将为险企贡献利润增长，缓解折现率下行以及高基数下的利润增长压力。长端利率继续企稳回升，10年期国债收益率较上月底震荡上行14.5bp。债市微跌，中证全债月内下跌0.91%。险资运用方面，5月末，保险资金运用余额19.7万亿元，较年初+6.3%。资产配置结构中，股票和基金占比13.3%，较上月降0.3pct；银行存款占比14.1%，较上月降0.2pct；债券占比34.6%，较上月升0.4pct；其他投资占比38%，较上月升0.1pct。保险机构（自有资金，不含产品账户）大幅增持地方政府债，5月认购地方政府债300亿元。  投资建议：短期来看，上市险企负债端业绩较1季度全面恢复反弹，但也仍处于恢复过渡阶段，预计全年新业务价值对EV贡献有限（国寿除外）。而短期投资端表现相对乐观，权益市场消费医药等行业有较大的结构性行情，加上去年权益市场高增带来的利润积累（平安除外），以及阶段性利率快速下行带来的债市行情。但长期资产端面临不确定性引发的市场担忧并未消除，保险股长期逻辑仍未形成，估值或将继续筑底，各家公司亦面临着保险行业发展中的阶段性问题，需通过战略调整和深化改革来实现破局。关注下半年险企内部阶段性调整后带来的积极正面成效以及市场风险偏好上行带来的贝塔行情。  风险提示：NBV增长不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大、长端利率持续下行 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 中国平安 71.4 8.94 9.75 11.7 7.99 7.32 6.1 1.94 强推 中国太保 27.25 2.84 3.28 4.07 9.6 8.31 6.7 1.46 推荐 新华保险 44.28 3.46 3.83 4.21 12.8 11.56 10.52 1.64 强推 中国人寿 27.21 0.86 1.08 1.31 31.64 25.19 20.77 1.94 推荐 中国人保 6.44 0.43 0.46 0.71 14.98 14.0 9.07 1.56 中性 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年06月30日收盘价 证券分析师：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 执业编号：S0360520060002 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 占比% 股票家数(只) 7 0.18 总市值(亿元) 27,938.17 3.96 流通市值(亿元) 16,861.18 3.26 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.42 -18.46 -19.82 相对表现 -7.26 -20.48 -28.67 《保险行业重大事项点评：支持国家战略发展布局，促进重疾产品定价合理——重疾经验发生率表修订点评》 2020-05-10 《保险行业5月月报（2020年第5期，总第6期）：行业保费全面回暖，5月反弹行情减弱》 2020-05-28 《保险行业2020年中期策略：再论寿险行业保费周期与公司估值》 2020-06-23 -27%-16%-4%7%19/0719/0919/1120/0120/0320/052019-07-01～2020-06-29沪深300保险相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 保险 2020年7月1日 保险行业6月月报（2020年第6期，总第7期） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、负债端业绩跟踪：边际改善趋势延续，单月增速环比放缓 ......................................................................................... 4 （一）人身险行业5月保费跟踪 ..................................................................................................................................... 4 （二）财产险行业5月保费跟踪 ..................................................................................................................................... 7 二、资产端表现跟踪：权益市场造好，长端利率企稳回升 ................................................................................................. 9 三、6月行情复盘：行情走势仍偏弱，超额收益向下 ........................................................................................................ 11 四、重点公司估值及投资建议 ............................................................................................................................................... 12 五、上市险企产品跟踪 ........................................................................................................................................................... 14 六、行业监管政策跟踪 ........................................................................................................................................................... 16 七、6月行业重点新闻公告 .................................................................................................................................................... 16 保险行业6月月报（2020年第6期，总第7期） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 5月人身险保费累计增速延续边际改善的趋势（单位：亿元） .......................................................................... 4 图表 2 人身险各险种年初至今累计增速（单位：亿元） ................................................................................................. 4 图表 3 行业格局维持稳定，国寿、平安寿份额延续一升一降 ......................................................................................... 5 图表 4 上市寿险公司年初至今累计保费增速 ..................................................................................................................... 5 图表 5 平安个险新单负增长继续收窄 ................................................................................................................................. 5 图表 6 平安人身险业务整体增速平稳 ................................................................................................................................. 5 图表 7 新华5月单月保费同比+25.9%，保持高增 ............................................................................................................ 6 图表 8 太保寿5月单月保费同比较上月回落10pct ..................