证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 的发 证 券 研 究报告 保险行业7月跟踪报告（2021年第6期，总第19期） 中性（维持） 负债端增长仍低迷，板块负收益扩大  市场悲观情绪不减，板块加速下跌。7月保险指数下跌15.4%，跑输大盘近7.5个百分点，表现位列Wind二级行业倒数第五，同期沪深300跌幅为7.9%。成分个股均出现较大下跌，跌幅为：平安（16.5%）、国寿（15.6%）、人保（13.2%）、新华（11.8%）、太保（10.2%）。截至7月末，板块累计收益为-35.4%，跑输大盘29.8个百分点，成分个股跑输大盘整体超过20个点（人保除外）。资金面方面，北上资金增持平安，减持其他个股。7月末沪港通持股平安占流通股比重为9.13%，较上月末提升0.42个百分点，年初至今沪港通累计净买入平安77.8亿元，7月当月净买入24亿元。  负债端业绩跟踪：增长仍低迷，拐点暂未显现。1）人身险：人身险公司1-6月累计保费1.98万亿元，6月单月保费1454亿元。需要说明的是，6月监管披露数据口径有所变化：提出了部分处于风险处置结构的机构。预计华夏人寿、天安人寿未纳入汇总数据，所以同比数据失真。剔除华夏和天安影响因素（将2020年6月数据剔除）后，行业上半年累计增速为4.6%，增速较上月（+6.5%）有所收窄。单月数据经调整后（剔除上年6月华夏、天安数据），增速为-14.5%。（由于数据存在确实，不能准确反应实际单月增速，但相差预计不大）。险种方面，由于数据口径变换，同比数据失真，预计寿险单月保费实际增速接近于人身险行业整体增速的预估——-14.5%。预计健康险保费同样持续上月的负增长。2）财产险：1-6月行业财产险公司原保费收入7343亿元，6月单月保费1312亿元。由于行业数据披露数据口径调整，同比数据有所失真。剔除天安财险和易安财险的影响后，累计增速为3%，单月增速调整后与4.8%接近。不考虑数据口径调整因素，分险种来看，6月单月车险保费604亿元，同比-13.2%，“综改”影响仍在继续，预计全年保费都将呈负增长趋势。非车险保费708亿元，同比+10.3%。除受车险和保证险影响外，本月家财险规模出现大幅缩减，同比-50%，或与口径变化有关。  资产端表现跟踪：长端利率下行，险资配置结构稳定。截至6月末，保险行业（包括再保和资管公司）总资产24万亿元，较年初+3.0%，较上月收窄。行业净资产2.83万亿元，较年初+2.9%。保险资金运用余额22.2万亿元，较年初+2.3%，较上月缩减。但由于数据口径变动（未包含部分处于风险处置阶段的机构），实际增长有所失真。险资资产配置结构保持稳定：股票和基金占比12.6%，较5月增加0.4个百分点；债券占比37.9%，较5月增加0.8个百分点。7月长端国债收益率快速下行，10年期国债收益率较6月底下降24.2bp，收于2.84%，对于险资投资和再配置造成一定压力。权益市场结构性行情明显，沪深300下跌7.9%，板块分化明显。债市有较好表现，中证10债环比上涨1.8%。  投资建议：6月行业基本面持续低迷，在权益市场风格演绎极致的情况下，保险板块加速下跌。中报披露在即，我们基于6月行业经营数据调整各家公司新业务价值的预期：新华保险（45亿，同比-13.6%）；中国太保（99亿，同比-11.5%）；中国人寿（292亿，同比-20.8%）；中国平安（270亿，同比-13%） 中长期来看，行业面临渠道、产品、投资各方面的变革，政策开放和创新是打开空间的关键。中短期来看，人力增长和产品摆布是提升业绩的关键，我们认为人力因素更加敏感，除了代理人渠道自身存在的问题外，疫情对于行业人力活动率和流失的影响和暴露超预期，各公司目前均在做加强增员留存的动作，建议密切关注下半年行业人力趋势。目前各家公司PEV(2021E)估值为中国人寿0.66、中国太保（0.5-0.51）、新华保险（0.44-0.45）、中国平安（0.67-0.69），我们认为在人力和业绩拐点出现之前，行业估值暂时还难以修复。建议关注顺序为：中国太保、中国财险、中国平安、新华保险、中国人寿。  风险提示：中报业绩不及预期、新业务恢复不及预期、渠道改革进度缓慢。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E PB 评级 中国平安 55.8 8.49 9.63 10.93 6.57 5.79 5.11 1.38 强推 中国太保 27.67 2.85 4.19 5.24 9.71 6.6 5.28 1.27 推荐 新华保险 40.46 5.93 6.52 7.17 6.82 6.21 5.64 1.27 强推 中国人寿 28.8 2.25 3.13 3.56 12.8 9.2 8.09 1.81 推荐 中国人保 5.12 0.56 0.69 1.01 9.14 7.42 5.07 1.12 中性 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2021年08月11日收盘价 证券分析师：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 执业编号：S0360520060002 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 7 0.17 总市值(亿元) 30,177.0 3.62 流通市值(亿元) 18,542.45 2.9 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -6.8 -27.99 -26.42 相对表现 -5.74 -25.11 -23.54 相关研究报告 《保险行业5-6月跟踪报告：行业超跌，静待负债端拐点》 2021-07-15 《保险行业定期报告（2021年6月）：人身险修复缓慢，非车带动产险正增——上市险企6月保费数据点评》 2021-07-16 《发展潜力巨大，行业标准出炉——新能源车险专属条款征求意见点评》 2021-08-08 -30%-18%-7%5%21/0421/062021-04-30～2021-08-11沪深300保险II(申万)华创证券研究所 行业研究 保险 2021年08月12日 保险行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、负债端业绩跟踪：业绩持续低迷 ..................................................................................... 5 （一）人身险行业6月保费跟踪 ..................................................................................... 5 （二）财产险行业6月保费跟踪 ..................................................................................... 6 （三）上市公司6月保费明细 ......................................................................................... 7 二、资产端表现跟踪：权益市场呈结构性行情，长端利率下行 ....................................... 10 三、7月行情复盘：市场悲观情绪不减，板块加速下跌 .................................................... 13 四、重点公司估值及投资建议 ............................................................................................... 14 五、上市险企产品跟踪 ........................................................................................................... 17 六、行业监管政策跟踪 ........................................................................................................... 20 七、7月行业重点新闻公告 .................................................................................................... 20 八、风险提示 ........................................................................................................................... 21 rQyQoOrRoNuMpPrRuNoRtP7NaObRnPpPtRmNeRqQuMiNpOpMbRmMyRwMtPwOuOmOpO 保险行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 6月人身险公司保费累计及单月增速（单位：亿元） .......................................... 5 图表 2 人身险各险种6月保费及增速（单位：亿元） ..................................................... 5 图表 3 6月上市寿险公司市场份额同比有所上升 .............................................................. 6 图表 4 上市寿险公司年初至今累计保费增速：平安寿、人保寿增速大幅低于行业整体水平 ..................................................................................................................................... 6 图表 5 上市财险公司保费累计增速：平安仍处负增长，众安财险业务高增.................. 7 图表 6 6月车险和保证险延续负增长，家财险规模大幅缩减 .......................................... 7 图表 7 6月财产险行业竞争格局：市场集中度环比略回升 .............................................. 7 图表 8 6月单月汽车销量增速放缓（单位：%） ............................................................... 7 图表 9 上市险企6月经营数据（单位：亿元） ................................................................. 8 图表 10