饮料行业25H1业绩总结：关注景气品种与竞争趋缓二条主线

——专题研究报告 2025年9月10日 核心观点 ⚫饮 料 行 业 ：收 入 同 比 提 速 ，盈 利 持 续 改 善 。横 向 来 看 ，饮 料 基 本 面 相 较 于 其他 食 品 饮 料 子板 块更 具 韧 性，25H1收 入 增 速 排 名位 居 行 业 第 一 ，扣 非 归 母 净利 润 增 速亦靠 前 。纵 向 来 看 ，25H1行 业 七 家 企 业收 入 同 比+6.2%，较2024年同 期 提 速 ， 主 要 品 类 均 有 所 改 善 ；归 母 净利 润 同 比+19.1%， 得 益 于 成 本 下 降与 部 分 品 类 竞 争 趋 缓 推 动 毛 利 率 提 升2pct，此 外销 售 与 管 理费 用 率 亦 有 下 降。 推荐（维持） 分析师 刘光意：021-2025-2650：liuguangyi_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 ⚫分 品 类 ：关 注 景 气 品 种 与 竞 争 趋 缓 二 条 主 线。1）景 气品 种 ，椰 子 水 、功 能饮 料 仍 具 景 气 ，25H1收 入+32%/29%；2） 改 善 品 种 ，碳 酸 饮 料 需 求 回 暖 ，25H1收 入+8%；包 装 水 压 力 趋 缓 ，25H1收 入-4%；3）其 他 品 种 ，即 饮 茶 增速 放 缓 ，25H1收 入+6%；果 汁 平 稳 ，25H1收 入+1%。 ⚫分 公 司：东 鹏 饮 料 、农 夫 山 泉 、统 一 表 现 较 优。1）增 势 强 劲 ，东 鹏 饮 料25H1收 入107亿 元 ，同 比+36%，归 母 净 利 润24亿 元 ，同 比+37%；农 夫 山 泉25H1收 入256亿 元 ，同 比+16%，归 母 净 利 润76亿 元 ，同 比+22%；统 一25H1收入171亿 元 ， 同 比+11%， 归 母 净 利 润13亿 元 ， 同 比+33%。2） 经 营 调 整 ，IFBH25H1收 入7亿 元 ，同 比+32%，归 母 净 利 润1亿 元 ，同 比-5%；康 师 傅25H1收 入401亿 元 ，同 比-3%，归 母 净 利 润23亿 元 ，同 比+20%；华 润 饮 料25H1收 入62亿 元 ， 同 比-19%， 归 母 净 利 润8亿 元 ， 同 比-29%。 研究助理：彭潇颖：pengxiaoying_yj @chinastock.com.cn ⚫基 本 面跟 踪 ：8月 多 数 原 料 价 格 延 续 下 行。包 装 材 料，截 至2025年8月28日，PET/玻 璃/包 膜 价 格 同 比-13.4%/-6.9%/-5.3%， 铝 材/纸 箱 价 格 同 比+4.5%/+0.9%。原 材 料 ，白 糖/面 粉/鹌 鹑 蛋/猪 肉 价 格 同 比-7.7%/-2.7%/-18.8%/-28.6%；大 豆/棕 榈 油 价 格 同 比+1.2%/+17.5%。2025年7月 大 麦 进 口价 格 同 比+4.0%。 ⚫行 情 跟 踪：8月所 有子 板 块实 现 正 收 益，涨 幅 在 全A排 名 居 中。2025年8月1日 至8月29日 ， 食 品 饮 料 行 业 涨 幅6.6%， 相 对 于Wind全A指 数 的 超额 收 益 为-4.3%， 在31个 子 行 业 中 排 名 第18。8个 子 板 块均 实 现 正 收 益，其中 零 食 、 调 味 发 酵 品 、 烘 焙 食 品 、 软 饮 料 涨 幅 居 前 ， 分 别 为15.0%、7.6%、7.1%、6.7%。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：8月 食 品 饮 料 指 数 跟 随 大 盘 实 现 上 涨 ，主 要 得 益 于 整 体 市 场 环 境 与资 金 面 驱 动 ；大 众 品 内 部 来 看 ，整 体 中 报 业 绩 仍 有一 定压 力 ，板 块 内 部 呈 现 结构 性 行 情 ，零 食 、饮 料 业 绩 相 对 更优。25Q4我 们 看 好 零 食 板 块（ 中 秋 国 庆 旺季 催 化+魔 芋 等 大 单 品 持 续 放 量+新 渠 道 催 化），年 底 可 布 局 饮 料 板 块 白 马 成 长股（2026新 财 年+估 值 切 换 ）。 中 长 期 则 建 议 重 点 关 注 三 条 主 线 ：1） 新 品 类与 新 渠 道 方 向 的 成 长 性 个 股 ，例 如 锅 圈 、万 辰 集 团 、东 鹏 饮 料 、卫 龙 美 味 、盐津 铺 子 、劲 仔 食 品 、有 友 食 品 、立 高 食 品 等 ；2）需 求 相 对 稳 定 与 竞 争 格 局 改善 的 板 块 ，包 括 农 夫 山 泉 、 统 一 企 业 中 国 、 华 润 饮 料 、 康 师 傅 控 股 等 ；3）关注 餐 饮 端 需 求 修 复 对 上 游 供 应 链 基 本 面 的 提 振 ，包 括 青 岛 啤 酒 、燕 京 啤 酒 、重庆 啤 酒 、 华 润 啤 酒 、 千 味 央 厨 、 宝 立 食 品 等。 1.银银河食饮专题报告_零食量贩店拓展第二增长曲线的路径2.银银河食饮专题报告_关于啤酒公司拓展饮料业务的思考3.银银河食饮月度专题_春节动销分化，食品折扣店兴起4.银银河食饮月度专题_如何展望2025年原奶周期？ ⚫风 险 提 示 ：需 求 恢 复 不 及 预 期 的 风 险 ， 行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 ， 下 游 渠 道 变 革效 果 不 及 预 期 的 风 险 ， 食 品 安 全 风 险 。 目录Catalog （一）行业整体.......................................................................................................................................3（二）分品类..........................................................................................................................................4（三）分公司..........................................................................................................................................5 二、基本面跟踪：8月多数原料价格延续下行...............................................................................................7 （一）核心原料价格变动总览.....................................................................................................................7（二）包材：8月多数包装材料成本同比下行................................................................................................7（三）原料：8月多数产品价格同比下行......................................................................................................8 （一）行业收益率表现............................................................................................................................10 四、投资建议......................................................................................................................................12 五、风险提示......................................................................................................................................13 一、饮料行业25H1业绩总结 （一）行业整体 横 向 来 看，饮 料 基 本 面相 较 于 其 他 食 品 饮 料 子板 块更具 韧 性 。25H1，收 入 增 速 排 名 前 三 的 子 板块 分 别 为 软 饮 料>调 味 发 酵 品>肉 制 品~啤 酒；扣 非 归 母 净 利 润 增 速靠 前的 子 板 块 分 别 为乳品>软 饮 料~啤 酒~调 味 品。2025年 以 来 饮 料 收 入 与 扣 非 归 母 利 润 增 速 较 高 ， 板 块 具 备 较 强 韧 性 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 纵 向 来 看 ，收 入 端 ，25H1饮 料行 业 七 家 企 业 收 入1127亿 元 ，同 比+6.2%，24H1同 比+4.8%。25H1较2024年 同 期 提 速 ， 主 要 得 益 于 各 个 品 类 均 有 所 改 善 。利 润 端 ，25H1归 母 净 利 润 合 计150亿 元 ，同 比+19.1%，24H1同 比+15.3%。利 润 端 增 速 快 于 收 入 端 ，得 益 于 原 料 成 本 下 降 与 部 分 品 类竞 争 趋 缓 推 动 毛 利 率 提 升 约2pct， 此 外 费 用 率 亦 有 下 降 。 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院 25H1行 业 归 母 净 利 率13.3%，同 比+1.5pcts；25H1行 业 毛 利 率42.4%，同 比+1.8pcts，得 益于 原 料 成 本 下 降 与 部 分 品 类 竞 争 趋 缓 推 动 。 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院 25H1行 业 销 售 费 用 率22.0%，同 比-0.3pcts，得 益 于 头 部 公 司 品 类 结 构 优 化 与 份 额 向 头 部 企 业集 中 带 来 规 模 效 应 ；25H1行 业 管 理 费 用 率3.3%， 同 比-0.1pcts， 保 持 相 对 稳 定 。 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院 （二）分品类 景 气 品 种 。椰 子 水 ，25H1收 入0.9亿 美 元 ，同 比+31.7%，相 较 去 年 同 期 放 缓 但 仍 实 现 高 景 气 ；功 能 饮 料 ，25H1收 入128亿 元 ， 同 比+29.0%，24H1同 比+28%， 仍 维 持 较 高 景 气 。 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院 改 善 品 种。碳 酸 饮 料 ，25H1收 入197亿 元 ， 同 比+7.7%，24H1同 比-5%；25H1相 较 去 年 同期 改 善 明 显 ， 主 要 得 益 于 竞 争 趋 缓 ， 量 价 均 有 增 长 ；包 装 水 ，